□陶正斌

　　最近5周，市場出現加速下跌，筆者在一兩個月前提出的經濟減速、資金面緊張以及大小非減持等三大不利因素逐漸被市場驗證，由于這三個因素在短期內難以解決，市場甚至出現了一定的恐慌情緒。

　　筆者在上周提出，與上一輪2245點開始的調整相比，本輪調整的強度可能更大；截至上周，市場用不到6個月的時間最高調整幅度超過42%，而上一輪調整到40%的時候整整用了8個月時間，可以看出此輪調整強度明顯加大。

　　一般而言，對市場影響最大的兩個因素是“業績”和“資金”，從最近公布的數據看，這兩個方面都不樂觀。

　　上市公司一季度數據雖然還沒有公布，但是從最近的數據資料看，一季度業績難以超過預期。筆者通過工業增加值間接估計一季度的業績：從工業增加值的表現看，2007年2月份累計增長18.5%，其中2008年2月份只有15.4%，如果這個比例同樣影響到上市公司業績，將會出現同比16.8%的減少；考慮到企業所得稅從33%減少到25%，不考慮部分企業在2007年享受優惠稅率，上市公司業績增長約為8%左右，遠遠小于一般預測30%左右的業績增長。去年二季度上市公司業績增長超過70%，但其中24個百分點來自投資收益，因此今年二季度的業績增長可能更不樂觀。

　　筆者最近與物流行業從業人士交流時發現，從事出口的物流企業從2007年年底開始業務明顯回落，業務量減少20%以上。今年2月份的貿易數據也反映了這個情況，來自海關的數據顯示：2月份我國進出口總值為1661.81億美元，其中出口873.68億美元，進口788.13億美元，當月貿易順差85.55億美元，不到1月份貿易順差194.9億美元的一半。

　　雖然今年二月份的貿易數據有雪災、工作日減少等因素，但國家發改委以及商務部專家都認為，美國次債危機有蔓延的趨勢，導致美國市場需求下降，考慮到2008年以來人民幣升值加速，對歐洲、日本的出口也會受到影響。預計2008年全年的出口將增長18%左右，增幅遠遠小于2007年的25.7%。

　　從資金的角度看，管理層通過連續發行基金和增加QFII額度增加市場的資金供應。短期看，如果資金供給能和融資、交易成本、大小非減持以及創業板資金分流等資金需求達成平衡，短期市場可能會穩定一段時間；但從長期看，只要不對大小非解禁采取政策限制，居民儲蓄與流通市值的比例在未來一段時間內將維持低位甚至再創新低。資金面的壓力難以解決，市場仍將向下尋找新的平衡點。

　　(作者為國信證券上海管理總部投資經理）