□陶正斌

　　兩個月前，在市場盛傳股指期貨即將推出的情況下，筆者從會員數量不足、對沖工具不足、監管機構人事變動等諸方面分析，認為當時沒有推出的可能。2個月過去，已經批準的金交所會員超過20家，70家期貨公司通過全景測試，隨時可能獲得會員資格；隨著國泰300基金的發行，以滬深300指數為標的的基金達到3只；在明年兩會前，監管機構出現人事變動的可能性不大，股指期貨推出的條件已經基本具備。隨著推出日期的臨近，一些似是而非的觀點又開始流傳，我們有必要對這些觀點進行理性分析。

　　其一：壓低指數迎接股指期貨，在股指期貨推出前后再拉升，以降低投資風險。這是在最近的調整中比較盛行的觀點。出現這種觀點的直接原因有兩點，一是歷史原因，過去市場出現

股票類新品時一般都受到追捧，上市后大多出現單邊上漲行情，如上世紀90年代初推出的認購證；幾年前的封閉式基金，最近的權證等等，做多者收益頗豐。二是對股指期貨的性質并不了解。對股票類產品而言，拉高價格能使持有的人都收益；股指期貨則不一樣，由于是做多者和做空者互為對手盤，必然是一半人盈利一半人虧損，無論什么點位推出結果都是一樣。對個人而言，如果不是判斷水平特別高，看對和看錯的概率是一樣的，因此想辦法提高判斷水平對大部分人而言并不現實，更合理的盈利模式是，減少看錯時的虧損，增加看對時的盈利，也就是說，通過嚴格的資金管理和操作紀律來實現收益，而不僅僅去追求判斷的成功率。

　　其二：通過控制大盤銀行股影響市場方向，這個說法大約在1年多前銀行股連續上漲時就開始流傳（實際原因是銀行業績持續超預期）。這個說法有道理但不準確。由于上證綜指和滬深300指數有一定相關性，這個說法有一定道理。但是必須看到，隨著大銀行和中國神華、中國石油的上市，兩者之間的相關性越來越低，股指期貨推出后兩者相關性還會進一步降低。由于上證綜指以總股本計算權重，滬深300指數以流通股本計算權重，中國石油、工商銀行和中國石化是上證綜指的前三大權重股，而滬深300指數的前三大權重股是中信證券、中國石化和民生銀行，因此把大盤股尤其是工、中、建等幾大銀行股的漲跌與股指期貨直接掛鉤不準確。更值得警惕的是，原來不能流通的股本轉化為流通股，會導致個別大市值股票在滬深300指數中的權重突然增加，因而更具有操縱性，如中國石化在10月16日部分限售股上市，導致在滬深300指數中的權重比例由第10位左右提升到第二位。

　　其三：股指期貨能給券商業績帶來大幅增長。筆者早在7月份就指出，低交投市場對券商業績有負面影響，如果不是權證創設給券商帶來額外收益，3季度券商業績很難看。以參與權證交易的客戶做參照，即使所有參與權證的交易者都參加股指期貨交易，而且按最高日交易量1000億元計算，股指期貨在半年內總傭金不足30億元，與券商上半年800億元的收益相比增長不足5%。

　　（作者為國信證券上海管理總部投資經理）

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