□陶正斌

　　從去年年底中國金融交易所成立以來，股指期貨就一直是資本市場的熱點話題，近來隨著超級大盤股的迅猛登場，有關股指期貨即將推出的聲音更是一浪高過一浪。由于股指期貨是中國股票市場第一次真正擁有了做空機制，帶來了新的交易方式和和盈利模式，也有可能對現貨市場產生巨大的影響，因此引起投資者重視并不奇怪。從國外的歷史看，雖然股指期貨推出不影響現貨市場的方向，但在推出前后現貨市場會出現大的震蕩，市場對股指期貨的推出時機非常關注，但從以下幾方面看，短期內推出的可能性不大。

　　首先是相關參與方特別是中介機構沒有到位。從目前的進展看，全面結算會員、特別結算會員和一般結算會員這一類中介機構的審批和確認比較緩慢，目前還只有一家全面結算會員，15家一般結算會員，特別結算會員（一般指銀行）還沒有，這個架構和數量連開始運轉都不可能，更談不上滿足市場的需求，從這個角度看，期貨推出的條件還不具備。

　　其次是要有能方便、快捷對沖的產品才能保證市場不被過度投機。期貨的到期交割要求，使得期貨和現貨之間理論上存在穩定的價差關系，但是由于期貨交割是不連續的，如果沒有方便、快捷的現貨產品對沖，在非交割期出現期貨與現貨產品非理性的、過度的價差是完全可能的，這從目前的權證交易上就能看出來，完全沒有價值的認沽權證被市場多次過度炒作。為防止出現股指期貨推出初期過度投機炒作的情況，必須在推出前先推出滬深300ETF作為對沖工具。從監管層對股指期貨穩定健康發展的期望，結合權證市場的前車之鑒，在滬深300ETF上市并穩定交易一段時間以前，股指期貨推出的可能性不大。

　　從監管機構本身看，推出時間也面臨非常大的不確定性。從監管機構人事變動的歷史來看，今年10月到明年3月份監管機構人員發生變動的概率非常高，如果不發生高層人員變動，那么在相關準備工作完成后就可能會推出；一旦發生大的人事變動，新的人員可能還會對股指期貨再次進行全面的評估分析，推出時間將不可避免地被推遲。

　　投資者的準備也不充分。從股指期貨模擬交易的情況看，參與者對保證金交易、強行平倉制度帶來的風險的認識并不充分，大量參與者特別是原來以

股票投資為主的投資者還是采取股票交易的方法對待期貨交易，對期貨交易所必須掌握的嚴格資金管理還沒有清醒的認識，如仍采取全倉進出的操作方法將會導致大量暴倉；由于期貨交易與股票交易在分析方法、交易策略、交易心理上有很大的區別，而未來可能有大量的原來參與股票交易的投資者參與股指期貨交易，監管層在推出前一定會考慮到投資者的成熟程度。

　　（作者為國信

證券上海管理總部投資經理）