□陶正斌

　　從2007年10月中旬以來，筆者一直在提示市場可能面臨的風險，認為無論是從業績、資金還是從技術分析的角度看，2008年的風險都比較大。但是筆者在與投資者交流時也發現，不少投資者對2008年的行情還存在一些僥幸心理，有必要對這些想法進行梳理，作進一步的提醒。

　　最普遍的心理是上市公司業績很好，增長還比較明確，特別是2008年隨著兩稅合并以后還有一點想象空間，因此從價值投資的角度看，沒有看空市場的理由。資本市場是經濟的晴雨表，但是這種反映不是同步的，從發達國家的統計看，資本市場反映經濟變化一般要提前6-9個月，也就是說，資本市場會在經濟見頂前半年左右出現高點。大部分投資銀行和研究部門都認為中國經濟會在2008年出現回落，高點大約在2-3季度，如果這種情況出現，2007年10月中旬的高點極有可能就是這一輪行情的最高點，可能出現的例外情況是股指期貨的推出。股票市場是反映預期的，一旦形成了2008年下半年經濟減速的共識，業績停步加上估值下降的雙重壓力，市場一定會提前反映。

　　第二個心理是奧運年風險不大，至少在奧運會前風險不大。一個事件或者時間點對市場產生一定的影響是經常發生的，但是不會對趨勢產生影響。從奧運會的歷史看，對韓國、澳大利亞這樣比較小的經濟體，奧運會的舉辦影響比較大，而對美國、俄羅斯（前蘇聯）這樣經濟規模比較大的經濟體，幾乎沒有大的影響。對中國而言，從經濟影響看，奧運會無論是投資規模還是消費規模，占的比重都非常小，對GDP的影響不超過0.5%；從政策影響看，一方面宏觀調控的大方向已確定，不會輕易更改；另一方面，隨著市場體制的建立和完善，政策調整的空間越來越小，在上一輪從2245點到1000點的調整中，出臺了很多政策還是沒能阻擋市場的方向，市場越來越按照自身的規律發展。

　　第三個僥幸心理是股改帶來的政策性溢價。在股改完成以后，由于大小股東的利益一致，從而帶來政策性溢價。但隨著市場估值提高，大、小股東減持的動力越來越強，對很多上市公司而言，在6-7倍的市凈率進行減持意味著賣出一個企業可以換回6-7個同等規模的公司，這樣的誘惑無疑十分巨大。前不久管理層在布置2008年工作時提到要“讓可流通的股份更多地進入市場流通”，這樣的政策在高估值的市場可能會使得股改后的全流通成為折價的理由。

　　統計資料顯示，在全球資本市場的發展史上，連續兩年漲幅超過50%以后，只有上世紀80年代的日本和上世紀90年代的韓國在第三年出現上漲行情，其余都出現了調整。是期望出現連續上漲的小概率事件，還是等待市場方向的明朗，投資者現在就要拿定主意。

　　（作者為國信證券上海管理總部投資經理）