|
國信證券/陶正斌
一段時間以來，有不少專業的或者非專業的人士提到“股權分置是市場的最大問題”、“解決股權分置關鍵是給流通股股東進行補償”。常言道：怨有頭，債有主，如果說給流通股股東索取補償的權利，流通股股東又該向誰去要這個補償呢？
第一個可能被考慮的對象是證監會。證監會是市場的監管者，理應保護市場參與者尤其是中小投資者，上市公司是經過證監會批準上市的，公司質量有問題，市場不公正，證監會應該要承擔責任，但是讓證監會來補償流通股股東恐怕不現實。一是證監會是在市場已經建立后成立的，92年由于深圳市場出了大問題，才成立證監會來監管市場，在證監會成立前，股權分置的事實已經確定，最初的上市資格分配并不掌握在證監會手里；二是證監會是監管機構，就象是警察，東西被搶了找警察伸冤，請警察去抓強盜，但是你總不能叫警察賠吧；三是證監會手里沒有資源，拿不出資產來補償投資者，想成立個投資者保護基金還要請財政部和央行協助，找個沒有能力賠償的還不如不找。
第二個可能被考慮的對象是國資委。證券市場成立后的很長一段時間一直是為國企解困服務，如今還承擔著“深化國企改革，完善治理結構”的重任，04年大中型國有企業創造的大量利潤，廣大投資者陷入困境，國資委拿出部分資產來補償投資者似乎是應該的。仔細分析，這個想法可能也不現實。一是國資委的職責是國有資產的保值增值，國有資產屬于全民所有，把資產拿出來補償一部分人從法理上說不通；第二，當初投資者購買股票時，股權分置、大股東控制是發行規則允許的，投資者是在了解這些背景的情況下購買的，打個比方，10年前手機入網要入網費，不能因為現在不要了就要求把原來的入網費退回來吧。
第三個可能被考慮的對象是財政部。財政部被考慮主要原因是因為從證券市場收了不少稅，而且財政部能力進行補償。財政部無法補償的原因是：一，收取稅收是財政代表國家行使的權利，收稅不是補償的理由；二、建國50年來，農民為社會財富積累作出巨大的貢獻，而且現在處境還非常艱難，與三農問題、教育相比，流通股股東還是小問題。
第四個可能被考慮的對象是上市公司。流通股股東是上市公司所有者，由上市公司補償不過是左手搬到右手。
第五個可能被考慮的對象是上市公司的大股東。大股東侵占上市公司利益的情況在當前市場屢見不鮮，部分情節極其惡劣。但由大股東補償難度很大。一是上市公司高管一般由大股東派出，很難不被大股東控制，大股東都是通過日常經營來侵占上市公司利益，無法計算具體被侵占的金額；二是不少公司大股東已經是多次變換，又該找誰要呢？當前市場遇到的問題究其原因，一個是長期的泡沫正常調整，一個是機構對未來經濟的預期并不樂觀。根據晨星公司研究，中國股市成立14年來，年化收益率達到15%，這是一個極其驚人的記錄。從1994年7月到2001年6月，中國股市經歷了世界證券史最波瀾壯闊的牛市，7年間，晨星指數上漲600%，其中小盤指數上漲1200%，而歷史上最為驚人的三大泡沫，美國股市20世紀20年代不過上漲250%，90年代上漲300%，日本股市在20世紀80年代不過上漲400%。在經歷了3年半的調整之后，晨星指數與1994年的起點相比依然有300%的漲幅，小盤指數還有430%的漲幅，而美國20世紀20年代、90年代和日本80年代的泡沫在同樣下跌3年半后的指數漲幅分別為—46%、140%和170%，與3大泡沫破滅后的情況相比，中國股市到目前為止所經歷的調整并不過分。
在04年中國經濟經過了極度輝煌之后，由于經濟結構調整和經濟增長方式改變并沒有取得實質性進展，在粗放式增長已經走到盡頭、難以支持長期持續增長的情況下，很多機構并不看好中國經濟未來的走勢、起碼是05年的形勢，眾多的機構預計05年GDP增長8.3%左右，而04年的數據是9.3%。看的好一點機構認為05年是中國經濟增長過程中的一個短暫休整，在05年末06年初再度啟動，看的差的認為04年是中國經濟的一個高點，以后難以在重現。中金的一份資料認為，中金跟蹤的100多家上市公司04年利潤增長60%，05年預期是16%，06年可能出現負增長。機構投資者已經成為中國股市的主力軍，隨著保險和社保的加入，機構的影響會更大，在當前的宏觀背景下，機構找不到做多的理由。
很難說股權分置是市場不振的罪魁禍首，因為香港市場可流通股的比例只有49%；也很難說上市公司質量差、監管不力是市場的結癥所在，因為美國股市在20年30年代前已經經歷過多次牛熊，那時的監管水平和公司質量還不如中國現在的情況，當時上市公司居然可以買通議員通過對公司有利的法律，起碼這一點今天沒有公司能做到；成熟的市場也不能保證沒有泡沫沒有長期調整，90年代美國、80年代的日本都出現過大的泡沫，日經指數在低位徘徊了16年，道瓊斯指數6年都沒有能回到2000年的高位。與市場上漲時一樣，市場下跌的時候總要找個原因，至于是因為下跌而找到這個理由還是因為這個理由而下跌很難分別，可能是為心理壓力找個一個疏導口，但并沒有找到解決問題的辦法。
流通股股東期望取得補償是無頭之怨、無主之債，流通股股東的補償只能靠自己，在現有的市場框架內為自己爭取最大利益。如果不信任這個市場，可以暫時離開；如果不相信一個上市公司，可以用腳投票；如果不認可上市的再融資，就用分類表決去否決。關鍵要行動。
| 
