⊙本報記者 秦宏

　　經過一季度的大幅度調整后，中國股市有望在二季度見底回升。下半年中國股市的投資機會將大于上半年，投資者可以在二季度選擇好的買點。這是申銀萬國證券研究所在春季投資策略報告會上對今年股市投資所作的最新判斷。

　　資金面將發生改變

　　申萬分析認為，一季度A股市場下跌主要由流動性缺失導致的估值水平下降所引發。研究數據顯示，這一期間滬深300指數自高點累計下跌幅度為33%，由估值下降貢獻了27%，盈利調低貢獻了6%。

　　展望二季度，造成A股下跌的不利因素將發生轉變。其中，股票-資金供求關系正在發生變化。自2月份以來，新基金的大量發行，為股市后續資金供給積累了做多的能量。

　　同時，市場所擔憂的大小非減持壓力自二季度起開始減弱。盡管，下半年大小非的減持市值大于上半年，但由于絕大多數是持股5%以上的“大非”，因此實際減持壓力將小于上半年。

　　企業盈利有望增長20%

　　申萬認為，有關IPO、再融資和限售股解凍并不是決定市場未來趨勢的最關鍵因素，未來企業盈利的增長趨勢，才是決定市場走勢的核心。目前，前瞻的投資者目前最擔憂的是2009年企業盈利狀況惡化，這才是造成目前市場跌勢難止的重要原因之一。

　　但是，申萬研究所將2007-2009年通脹周期與1987-1989年、1993-1995年兩個典型通脹周期比對發現，若2008年物價上漲不達到10%以上的惡性水平，物價不出現大起大落，那么2008年、2009年盈利就不會出現1989年、1995年年那種負增長的情況。

　　同時，如果再將2007-2009年緊縮周期與2004-2005年緊縮周期相比不難發現，由于決策層態度、銀行信貸意愿、制造業產能過剩情況存在較大差異，2008、2009年盈利也不會重復2005年情況。

　　最后，申萬又通過與美國、日本在1970年的滯漲時期歷史經驗比對發現，如果物價上漲沖擊是持續緩和的話，那么滯漲對實際經濟和股票市場的影響都比較小。因此，申萬認為如果未來兩年物價溫和回落，則對2008、2009年企業盈利保持內生性20%以上增長充滿信心。

　　上漲前還會探出新低

　　基于資金面和基本面的分析，申萬認為市場有望在二季度見底回升。但是在此之前，市場可能還要創新低。其原因在于，1-2月份工業增加值和1季度上市公司盈利可能低于預期；受翹尾因素影響的3月物價都可能推動市場進一步下跌接近底部。但是，此后隨著物價逐漸下降，通脹及加息預期緩解，出口反彈，企業盈利增長好于預期，市場又將逐步回暖。因此，從總體上看，下半年投資機會大于上半年，投資者可以擇機在二季度選擇到好的買點。

　　在投資策略方面，申萬建議投資者看好地產行業，并逐漸增持銀行。如果投資者擔憂物價起落較大，申萬則推薦投資者選擇那些在CPI下降過程中價格下跌緩慢而滯后的產業，比如服務業、金屬、能源等。