□本報記者秦宏

　　今天，央行將在公開市場發(fā)行600億元三年央行票據(jù)。在中斷一年半之后，三年期央行票據(jù)再度披掛上陣，重新被納入央行公開市場操作工具組合之中。

　　助陣流動性回籠

　　據(jù)央行票據(jù)發(fā)行公告顯示，央行將在周二的公開市場發(fā)行兩期央行票據(jù)，除了按慣例發(fā)行的700億元一年期央行票據(jù)外，還將另外發(fā)行600億元三年期央行票據(jù)。

　　3年期央票再度啟動是減輕一年期央票負擔，加大流動性回籠力度的信號。近三年來，一年期央行票據(jù)一直是央行回籠資金的主要工具。然而由于期限短，每年公開市場為對沖到期的票據(jù)，不得不再大量增發(fā)一年期央票，使得一年期央票的發(fā)行規(guī)模日長夜大，但是資金回籠的效率卻在下降。今年，到期的央行票據(jù)創(chuàng)紀錄地達到2.54萬億元。其中，僅一年期央行票據(jù)的到期量就高達2.3萬億元，占了9成。今年，如果繼續(xù)以一年期央票為主要工具，則不僅將使短期央票發(fā)行規(guī)模迅速膨脹，增加了明年公開市場操作的難度，而且還將對短端收益率產(chǎn)生不利影響。

　　同時，由于三年期央行票據(jù)期限長，曾經(jīng)被業(yè)內(nèi)近似地看成存款

　　分流信貸資金

　　不僅如此，一些業(yè)內(nèi)研究人士指出，三年期央票重新啟動還將有望對分流銀行信貸資金起到積極作用。

　　目前，由于銀行體系流動性仍然相當充裕，加之銀行上市后在經(jīng)營壓力下，必然在上半年擴大信貸投放。據(jù)專業(yè)人士粗略估算，目前銀行一年期銀行貸款利率為6.12%，如果考慮扣除營業(yè)稅、撥備等因素后，銀行實際獲得的收益可能在4%至4.5%附近。根據(jù)目前的市場收益率曲線估算，今天三年期央行票據(jù)的發(fā)行利率可能在2.95%至3%之間，對銀行資金將具有一定的吸引力。因此，三年期央行票據(jù)重啟后，有望對銀行信貸產(chǎn)生替代作用。

　　而這在歷史上曾有過先例。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，兩年前三年期央票首次推出時，就曾經(jīng)對銀行信貸起到過替代作用，這也是三年期央票被一度暫停發(fā)行的原因之一。

　　理順利率體系

　　三年期央票的出現(xiàn)，還將預示著今年債券市場利率體系有望將由扁平化逐步轉(zhuǎn)向陡峭化。

　　去年，債券市場由于短期債券大量發(fā)行，而中、長債券供應相對不足，造成收益率曲線扁平化趨勢日益嚴重，資金要素的價格被進一步扭曲。以金融債為例，目前1年期與10年期金融債利差縮小至75個基點，而1年期與3年期金融債的利差僅為12個基點。3年期央票面市后，隨著供給量大幅度上升，中期債券的利率將會逐步調(diào)整，從而有助于理順短端與中端，中端與長端之間的利率體系加構(gòu)，而債券市場陡峭化程度將逐步上升。

　　資料鏈接

　　早在2004年12月9日，央行為加大對外匯占款的對沖力度，曾首次推出了三年期央行票據(jù)，但是在持續(xù)發(fā)行了約半年之后，又于2005年的5月底暫停發(fā)行，目前的存量規(guī)模約為3700億元。