流動性泛濫遭遏制 張大偉/制圖

　　本報記者 秦宏

　　央行大力度的回籠使流動性泛濫的勢頭在今年上半年出現了收斂。1至6月份，央行通過公開市場和五次上調存款準備金率的方式累計凈回籠資金1.52萬億元，比去年同期增長一倍，相當于平均每天從市場凈抽離資金80億元，而去年同期則為40億元左右。與此同時，廣義貨幣M2的增長速度已經連續4個月出現下降。

　　基本對沖外儲增長

　　昨天公開市場結束了上半年的操作。在6個月內公開市場共發行了2.64萬億元央票，凈回籠資金6812億元，比去年上半年多回籠16%的資金。

　　然而，央行回籠資金的主力軍并不是常規的公開市場操作，而是存款準備金率的上調。在1.52萬億元的凈回籠資金量中，通過存款準備金率上調回籠的資金量占比達到了54%。從今年1月4日起，央行共計上調了5次存款準備金率，累計從銀行體系抽離約8300億元資金，是去年同期的5.33倍。

　　與去年相比，央票發行與存款準備金率的配合使用，明顯提升了資金回籠的速度。

　　大力度的回籠有望使上半年的外匯占款量基本得以對沖。盡管今年上半年

外匯儲備數據尚未公布。但是以今年一季度新增的1357億美元的外匯儲備簡單推算，上半年基礎貨幣投放量可能達到2萬億元。業內人士認為，雖然央行的凈回籠量距這一數據還有缺口，但是考慮到上半年財政存款大幅度上升。因此，今年上半年基本實現了對沖外匯占款的任務。

　　流動性出現收斂

　　與去年相比，央行對流動性的鎖定力度明顯強化。在上半年發行的2.64萬億元央票中，三年期央票的發行量為7480億元，占了近三成。而三個月央票的發行量則由去年同期的37%下降至24%；一年期央票占比由去年同期的62%下降至48%。同時，存款準備金率的五次上調，更是長期鎖定了銀行的資金。

　　在天量凈回籠和深度鎖定的雙重作用下，市場流動性泛濫的狀況受到了抑制。突出的表現為廣義貨幣供應量M2增長速度放緩。自今年2月起，M2增長速度由17.8%逐級回落，5月份降至16.74%。

　　目前市場的流動性寬裕狀況是否會發生轉變，已經引起了業內人士的關注。盡管在資金市場上，銀行間回購利率的加權平均利率水平仍然處在2%以下，但是債券收益率水平在流動性減少和加息的預期下已經出現上漲。特別值得關注的是，在6月份，作為貨幣市場定價標尺的一年期央票二級市場收益率水平已升至3.24%，上漲了15個基點。

　　操作空間在延伸

　　不僅如此，央行應對流動性泛濫的操作空間還在拓展。

　　雖然，下半年資金回籠任務仍然不輕，到期釋放的央票量達到1.45萬億元。但是業內人士認為，在貨幣政策與財政政策的綜合運用下，央行將擁有更多的主動權。特別是1.55萬億元的特別國債發行量，剛好與巨量到期釋放的流動性形成對沖，不僅減輕了資金回籠壓力，并且由于特別國債發行期限在10年以上，還將為央行靈活運用多項公開市場操作工具組合創造了新的空間。

　　因此，下半年特別國債的發行方式、節奏，以及公開市場所采取的相應操作方式，都將會對整個市場流動性狀況產生更為深入的影響。

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