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　　作 者丨董鵬

　　編 輯丨朱益民

　　圖 源丨視覺中國

　　從當前電池級碳酸鋰9.6萬元/噸，以及工業級碳酸鋰9萬元左右的價格來看，已經十分接近各家機構年度策略所給出的價格波動區間下限。

　　歲末年初，包括期貨公司、證券公司在內的多家機構發布了2024年鋰行業年度策略。

　　盤點至少10家以上年度策略可以看出，目前機構對明年的行業供需關系預期較為一致，整體認為供需過剩情況會較2023年進一步增加，同時隨著鹽湖新增產能的釋放，高成本提鋰產能面臨逐步退出的風險，使得成本端對鋰價的支撐進一步減弱。

　　不過，這并不意味著相關資產價格的繼續走低。

　　在2015年以前、2020年兩輪周期低點階段，電池級碳酸鋰的底部也不過4萬元，同時也有多家機構年度策略認為，2024年碳酸鋰的價格運行區間將維持在每噸7萬元至14萬元波動。

　　此外，就股票走勢而言，其運行節奏也與鋰價不會保持一致，而是會將價格上漲的預期提前反映到證券市場。

　　以本輪周期的上漲階段為例，贛鋒鋰業股價最早上漲起始于2019年10月24日，次年10月鋰價才啟動上漲，股價表現領先于商品價格約一年時間……

　　產能過剩成共識

　　供需關系是判斷大宗商品趨勢的核心，期貨機構的年度策略也是以此作為根本邏輯。

　　而據各家機構發布的年度供需平衡表來看，2024年受到新增產能集中釋放，以及供給增速大于需求增速等影響，行業供給過剩將大概率較2023年進一步增加。

　　據宏源期貨測算，2023年碳酸鋰供應、需求總量分別為102.01萬噸和98.08萬噸，小幅過剩4萬噸左右。而在2024年供給總量可能攀升至147.53萬噸，需求總量則增加至122.7萬噸，同時當期供給增速（45%）也要顯著高于需求增速（25%）。

　　其他機構的年度策略不用多看，基本都維持了以上類似的預判，不同點在各家機構所測算的供給過剩結果存在一定出入。

　　“根據目前上游排產和下游需求測算來看，明年現貨供給過剩已經成為市場共識。”廣發期貨年度策略指出，2024年偏保守預計全球鋰鹽需求約110.5萬噸（LCE），偏樂觀預測值約126萬噸，對應即使在樂觀預期下供給也有11.5萬噸過剩量，偏保守預期下則過剩41.5萬噸。

　　不過，值得注意的是，以上供給過剩的預期在2023年已經被市場充分演繹，電池級碳酸鋰市場均價也由年初的每噸51萬元跌至年末的10萬元的巨幅下跌行情，便是對上述預期進行了充分計價。

　　與過去兩年相比，2024年供給端新增產能的結構上，還將出現大量的低成本鹽湖和礦石一體化項目。

　　據國貿期貨統計，2023-2024年為南美鹽湖的集中投產期，2023年南美鹽湖產能增量2.7萬噸LCE，均由阿根廷鹽湖貢獻，預計2024年阿根廷鹽湖陸續建成投產，南美鹽湖產能將達49萬噸 LCE。

　　同時，從2023年開始，受到鋰價下跌等多重因素影響，國內鋰鹽生產商也在快速推進其礦端資源開發，很多新建產能均為礦、鹽產能高度匹配的低成本一體化項目，如中礦資源的Bikita、華友鈷業的Arcadia等。

　　疊加澳洲礦價格走低等影響，2024年行業成本中樞預計將明顯走低，其對鋰價的支撐作用相應降低。

　　只是，周期行業沒有那么多的新鮮事，大宗商品的價格也無法歸零，跌到一定程度時供給側產能便會因無法承受虧損而退出，進而通過供需再平衡的方式引導價格止跌反彈。

　　比如Core Lithium近期公告，其位于澳洲北部的Finniss項目采礦暫時停止。

　　這是本輪鋰價下跌以來，首個宣布減停產的澳洲礦山，這與2019年澳洲停產、破產的情況相似。

　　所以，即便面對以上供給過剩增加、成本支撐減弱的糟糕預期，目前鋰價也已經十分接近各家機構年度策略給出的價格區間下限。盤點各期貨年度策略報告可知。

　　東證期貨認為，“即便2024年碳酸鋰基本面極其糟糕，我們認為資金博弈下、仍存在階段性反彈，全年碳酸鋰主力合約或在7-15萬元/噸區間內運行。”

　　興業期貨預估，2024年鋰鹽價格運行區間為8-12萬元，若出現供給緊張有望漲至15萬元，但在產能出清階段不排除短期跌至7萬元以下。

　　中財期貨與和合期貨給出的碳酸鋰價格運行區間，則分別為7-16萬元/噸和8-14萬元/噸。

　　鋰價與股價

　　大宗商品價格上漲，拉動企業盈利能力提升、股價上漲的景氣度投資，是證券市場上最被投資者熟悉的一套邏輯。

　　然而，商品價格與股價的運行節奏卻并不一致，實際走勢中后者會表現得更為提前。

　　“無論是上行周期還是下行周期，鋰礦板塊的股價都體現了極強的前瞻性。”光大期貨指出。

　　以贛鋒鋰業（002460.SZ）在近一輪景氣周期的表現為例，該公司股價最早啟動上漲在2019年10月24日，但股價提前反應了未來鋰價的上漲，2020年10月14日鋰價才啟動上漲，股價表現領先于商品價格約一年。

　　后續的股價回調階段，同樣領先于商品價格約7個月時間，贛鋒的股價自2021年8月31日開啟回調，對應的碳酸鋰價格于2022年3月30日啟動回調。

　　以上規律也適用于整個行業，因為追蹤一攬子樣本公司的Wind鋰礦指數，近幾年的運行節奏與贛鋒鋰業也基本保持一致。

　　而如果以上述2021年的高點計算，鋰礦股至今已經調整2年4個月左右，下跌的時間周期足夠長。

　　同時，Wind鋰礦指數距2021年9月高點最大跌幅達58.9%，半數成分股至今跌幅超過60%，調整幅度也足夠充分。

　　實際上，在國內碳酸鋰期貨去年11月跌至14萬元/噸左右價位時候，A股鋰礦板塊便已經階段性止跌。

　　只是后續隨著多空資金在期貨市場的激烈博弈，使得期貨主力2401合約進一步跌破9萬元/噸后，鋰礦股才繼續于去年12月初創出歷史新低。

　　如今隨著2401合約進入交割月，以及期貨倉單數量的大幅增加并遠遠超過其所需交割量，來自期貨盤面的價格影響已經就此消失，而下一主力2407合約則不足以產生2401合約那般重大的影響。

　　此外，就短期二級市場來看，隨著現貨、期貨市場逐步恢復平靜，鋰礦股不僅已經成功止跌，甚至部分個股近期還出現了較為明顯的反彈。

　　統計可知，去年12月初至今，19家樣本公司區間漲幅中位數達到14.25%，同期永興材料、江特電機（維權）和金圓股份漲幅均超過27%。

　　以上二級市場的表現，確實跑在了鋰價與行業基本面的前面。

　　因為，近期鋰行業交投并無實質性改善，富寶鋰電反饋“整體市場出貨困難”。考慮到當前處于低位的鋰價，接下來可能要到春節前后下游才會進行小幅備貨。

　　還需要指出的是，從多個大宗商品歷史走勢上看，周期底部確認后不意味著馬上就會大幅反彈，新一輪上漲周期的開啟還需要供需關系的反轉來配合。

　　放到鋰行業，現在則是剛剛進入周期底部確認階段，距新一輪上漲周期還十分遙遠，相應的也就難以出現趨勢性的交易機會。

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責任編輯：凌辰