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2022年四季度軍工行情走弱是什么原因?qū)е拢?023年軍工短期行情如何把握？為什么說(shuō)軍工2023年恢復(fù)式增長(zhǎng)，2024年爆發(fā)式增長(zhǎng)？在鵬華基金“新年新起點(diǎn)，軍工怎么看？“主題直播中，華西證券國(guó)防軍工首席分析師陸洲帶來(lái)相關(guān)分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)。
01
如何看待2022年四季度軍工行情走弱
回過(guò)頭看11月上旬軍工開始調(diào)整，核心原因就是由于疫情以及各方面的因素，四季度軍工企業(yè)訂單推遲或者很難交付，無(wú)法確認(rèn)收入，這對(duì)投資者的心理沖擊很大。比如，我們最近看到好多業(yè)績(jī)預(yù)告，虧損幾個(gè)億但是為什么股票不跌，反而在漲？去年12月份很多已經(jīng)跌過(guò)了，那時(shí)候相當(dāng)于目前披露出來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)告很差的，去年11月份-12月份市場(chǎng)有預(yù)期2022年的業(yè)績(jī)很不好股票就跌了，這是一個(gè)很重要的原因，這是第一點(diǎn)。
第二點(diǎn)，從最近披露的基金四季報(bào)來(lái)分析，實(shí)際上公募基金做了一定的調(diào)倉(cāng)換股。也能夠解釋去年11月份以來(lái)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股軍工里面跌得最多，普遍跌了25%-30%左右。一方面有應(yīng)對(duì)贖回減持了一些前期漲幅較大的股票，另一方面，逐步布局了一些新的標(biāo)的。我個(gè)人認(rèn)為當(dāng)時(shí)對(duì)于軍工行業(yè)內(nèi)部政策變化的擔(dān)心導(dǎo)致了一些下跌。比如，對(duì)于軍品增值稅改革政策，要補(bǔ)繳多少增值稅或者提前預(yù)留預(yù)繳多少增值稅？對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響看不清，沒有信息來(lái)源，所以導(dǎo)致一些股票下跌。
另外還有一點(diǎn)，大盤包括市場(chǎng)的角度來(lái)看，12月份因?yàn)橐咔檎w大市跌得比較多。在整個(gè)大趨勢(shì)向下背景中，軍工因?yàn)樾袠I(yè)特點(diǎn)保密性高容易成為首先選擇賣出的板塊。這是一種金融行為學(xué)也好還是一種行業(yè)特點(diǎn)也好，先賣軍工，再賣電子、新能源車或者其他股票。在當(dāng)時(shí)11月、12月的環(huán)境下，軍工整體相對(duì)估值不是很便宜。
再加上因?yàn)榍捌跇I(yè)績(jī)預(yù)期都比較高，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)不了預(yù)期下來(lái)，估值又比較高，所以跌起來(lái)容易超跌。而且很多軍工股票承接盤不是很好，軍工上市公司和其他行業(yè)上市公司相比主動(dòng)維護(hù)做市值管理方面的意識(shí)相對(duì)也薄弱一些。因?yàn)?font cms-style="font-L">信息不透明，企業(yè)有些時(shí)候也很難給出明確的回應(yīng)。 包括訂單會(huì)不會(huì)丟失，增值稅到底后面有什么方案？因?yàn)閺钠髽I(yè)的角度很難給出明確的說(shuō)法，所以投資者沒有信心支撐，也沒有信息來(lái)源，最后只好賣出。最怕的就是不確定性，而那時(shí)軍工恰恰有一些不確定性在里面，所以這幾方面的因素導(dǎo)致了下跌。
目前時(shí)間點(diǎn)看，電測(cè)的借殼、成飛的上市應(yīng)該是一個(gè)很大的提振。伴隨著央企價(jià)值重估背景，成飛借殼應(yīng)該給整個(gè)板塊提供了一個(gè)很強(qiáng)的助推力。同時(shí)，再加上目前地緣政治外部環(huán)境對(duì)于提高國(guó)防預(yù)算，加大軍工投入也是一個(gè)很好的背景。跟去年11月、12月份整體市場(chǎng)的認(rèn)知，包括情緒有一個(gè)很大的轉(zhuǎn)變。因?yàn)橄碌院蠊善被驹诘臀唬瑢?duì)很多投資者來(lái)講，可能在這個(gè)位置買心理負(fù)擔(dān)小一點(diǎn)，也覺得買入比較舒服，這是相輔相成的邏輯。
02
2023年軍工短期行情如何把握？
3月5號(hào)人大披露國(guó)防預(yù)算，如果市場(chǎng)對(duì)于今年國(guó)防預(yù)算增速有比較高的預(yù)期，我個(gè)人傾向于認(rèn)為2月份在預(yù)期的推動(dòng)下，特別是軍工大票白馬股從行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)上來(lái)看，還是非常會(huì)受到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。軍工的白馬股，還有一些小而美的股，如果我們能夠真的做到高增長(zhǎng)，實(shí)際估值是可以容忍的。如果在國(guó)防預(yù)算的推動(dòng)下，加上電測(cè)復(fù)牌、整個(gè)成飛入市，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的股票包括一些重組有想象空間的股票可能會(huì)有推動(dòng)。
從歷史上來(lái)看，一個(gè)成功的軍工重組，它的輻射效應(yīng)和影響效應(yīng)還是比較大，特別是目前市場(chǎng)上關(guān)注相對(duì)高的某些集團(tuán)的上市公司以及包括一些做了股權(quán)激勵(lì)軍工央企的上市公司，我個(gè)人認(rèn)為都是一種比較大的推動(dòng)作用。而這些股票和公司在軍工指數(shù)里權(quán)重也比較大，所以我傾向于認(rèn)為2月份軍工行情還是很值得期待。
如果做橫向比較，符合位置低、增速高，上市公司有意愿，行業(yè)前景比較好，基本面不會(huì)惡化，符合這樣條件的行業(yè)實(shí)際上也不多。最近成飛產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)走得比較強(qiáng)，因?yàn)橛谐娠w借殼、電測(cè)事件的刺激，我個(gè)人判斷2月份會(huì)擴(kuò)散一些，不僅僅局限于成飛產(chǎn)業(yè)鏈，可能逐步擴(kuò)散外溢到上游、中游、下游，包括陸海空天電一些其他領(lǐng)域，“十四五”裝備計(jì)劃中期調(diào)整有哪些可能受益的領(lǐng)域，以及有新型號(hào)加持增速能夠顯著提高，或者盈利能力能夠顯著改善的一些公司，這些可能都是往后重要的看點(diǎn)。如果這些公司在指數(shù)里面權(quán)重比較高，它也有很大可能性帶動(dòng)軍工指數(shù)的上行，此時(shí)對(duì)于軍工行業(yè)不必過(guò)于悲觀。
2022年Q4低迷有行業(yè)的原因、疫情的原因和稅收政策的原因，是多方面利空集中作用的結(jié)果。2023年Q1以后，我覺得還是行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)，可能別的行業(yè)反襯出軍工行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。另外還是要考慮機(jī)構(gòu)資金的配置、資金的一些偏好。如果整個(gè)成長(zhǎng)板塊里面來(lái)選標(biāo)的，半導(dǎo)體、新能源如果是首選，新能源、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體可能有一些壓制因素，消費(fèi)電子后接下來(lái)是軍工、飛機(jī)制造、飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)和上游的特種芯片，包括軍工國(guó)企改革潛在的優(yōu)勢(shì)品種。
由于時(shí)間階段的不同，資金或者機(jī)構(gòu)看待軍工的眼光、情緒可能有發(fā)生一些變化。從我們最近的路演交流中也能感受到大家對(duì)于軍工行業(yè)的熱情。我覺得這些熱情不是無(wú)緣無(wú)故的，一定也是看到了要么外圍真金白銀的投入，要么是訂單招投標(biāo)的重新啟動(dòng)，要么是型號(hào)的交付批產(chǎn)，一定是看到了一些變化。當(dāng)然，這種變化也跟個(gè)股的跌幅、個(gè)股股價(jià)相對(duì)的位置各方面籌碼結(jié)構(gòu)都是相輔相成的，它是一個(gè)綜合作用的結(jié)果，所以我對(duì)2月份軍工行情還是比較樂觀。
03
軍工2023年恢復(fù)式增長(zhǎng)，2024年爆發(fā)式增長(zhǎng)
我們要分具體細(xì)分的軍工賽道來(lái)看各自的增速、景氣度。比如2022年飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)整體還是比較好的。2022年是導(dǎo)彈類、火箭彈類的，特別是導(dǎo)彈類受影響最大。所以導(dǎo)彈類的公司而言，上游、中游、下游2023年是恢復(fù)，2024年是高增長(zhǎng)，基本上行業(yè)內(nèi)是有共識(shí)的。可以看到航天電器的關(guān)聯(lián)交易公告，2023年的銷售商品量同比2022年大概增長(zhǎng)了40%多，彈箭類的產(chǎn)品2023年肯定是恢復(fù)性增長(zhǎng)，有一些不錯(cuò)的會(huì)增長(zhǎng)很快，2024年應(yīng)該是一個(gè)大規(guī)模的增長(zhǎng)，不能說(shuō)是爆發(fā)式增長(zhǎng)，但至少應(yīng)該是一個(gè)大幅的增長(zhǎng)。
飛機(jī)又分飛機(jī)產(chǎn)品跟發(fā)動(dòng)機(jī)，飛機(jī)里面還要分，比如過(guò)去兩年放量比較順暢的，比如殲-20、殲-15、殲-16，過(guò)去幾年生產(chǎn)制造的流程比較順暢，運(yùn)-20比戰(zhàn)斗機(jī)要慢一年半到兩年放量。整個(gè)20這塊，后面如果通過(guò)借殼披露的材料可以去分析整個(gè)成飛集團(tuán)收入利潤(rùn)情況、后續(xù)生產(chǎn)線擴(kuò)張的空間以及20系列新的衍生型號(hào)后面訂單的增量也是值得看。
發(fā)動(dòng)機(jī)相比飛機(jī)整體要慢一年半到兩年。發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)部渦扇-10系列型號(hào)過(guò)去幾年一直在生產(chǎn)，比如渦扇-18或者渦扇-15甚至渦扇-20這些相對(duì)新的型號(hào)增速會(huì)更快一點(diǎn)。因?yàn)殡S著型號(hào)不斷增加，具體每個(gè)型號(hào)增速實(shí)際都還是有差別的。增速我們大致可以排個(gè)序，導(dǎo)彈元器件相關(guān)的，某些新型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)元器件相關(guān)的、運(yùn)輸機(jī)型號(hào)相關(guān)的、直升機(jī)型號(hào)相關(guān)的，從增速成長(zhǎng)性來(lái)講可能吸引力比較大，這是成長(zhǎng)的角度。
第二，從央企價(jià)值重估，中國(guó)特色估值體系資產(chǎn)注入重組的角度來(lái)看，同樣也值得分析。電子電科兩集團(tuán)相關(guān)上市公司資產(chǎn)證券化空間很多人關(guān)注，特別是中國(guó)電子、中國(guó)電科下面的一些小盤股只能做埋伏式的投資，但是具體怎么實(shí)現(xiàn)外延式的并購(gòu)需要時(shí)間來(lái)證明。航空工業(yè)集團(tuán)中直總裝資產(chǎn)注入，成飛的借殼，可能很多人覺得未來(lái)還會(huì)有一些現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)一般公司的資產(chǎn)優(yōu)化。順著這條思路，航空工業(yè)集團(tuán)也可以去尋找一些潛在的標(biāo)的，包括航天兩大集團(tuán)。以及最近有家防彈衣公司央企出口防彈衣，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅８撸汗?jié)前披露了業(yè)績(jī)預(yù)告同比增長(zhǎng)了很多倍，海外需求比較旺盛。
2023年是在2022年軍工整頓調(diào)整基礎(chǔ)上，是軍工行業(yè)恢復(fù)式的增長(zhǎng)，這是我給它的整體定位。2024年應(yīng)該是一個(gè)大規(guī)模式的增長(zhǎng)。主要一些重點(diǎn)的型號(hào)，比如成飛的一些型號(hào)過(guò)去兩年增長(zhǎng)得很快，但是現(xiàn)在加了一些新的產(chǎn)品之后，應(yīng)該說(shuō)能維持前兩年的增速；有的是過(guò)去兩年增速不佳，訂單斷崖式下滑，訂單推遲，股票也跌得很多。現(xiàn)在重新開始招投標(biāo)，徹底翻身可能有個(gè)拐點(diǎn)式的增長(zhǎng)；有一些可能是逐步爬坡放量的過(guò)程，加速度逐步提高的過(guò)程，比如發(fā)動(dòng)機(jī)新的型號(hào)。所以我覺得2023年軍工行業(yè)應(yīng)該是恢復(fù)性的增長(zhǎng)，在恢復(fù)性增長(zhǎng)中有的跑得快一些，有的相對(duì)平穩(wěn)一些。2024年整體行業(yè)應(yīng)該是高光爆發(fā)式的增長(zhǎng)，這是我們整體判斷。
責(zé)任編輯：凌辰 SF179
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