來(lái)源：中信證券

　　核心觀點(diǎn)

　　作者：姜婭 薛緣 徐曉芳 盛夏 李鑫 馮重光 

　　摘自：《消費(fèi)產(chǎn)業(yè)2020年投資策略：守龍頭，抓拐點(diǎn)》

　　我們持續(xù)看好中國(guó)消費(fèi)潛力，中長(zhǎng)期配置建議穿越短期輪動(dòng)，堅(jiān)守消費(fèi)龍頭，分享“中國(guó)成長(zhǎng)”。預(yù)計(jì)2020年宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健但相對(duì)偏弱，建議首先從抗周期、高成長(zhǎng)兩個(gè)維度選取景氣行業(yè)配置享行業(yè)紅利；其次配置行業(yè)增長(zhǎng)雖放緩，但格局優(yōu)化的細(xì)分龍頭。同時(shí)，關(guān)注養(yǎng)殖后周期、酒店行業(yè)的拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)在竣工好轉(zhuǎn)下的帶動(dòng)。

　　消費(fèi)放緩，但總體穩(wěn)健、存在亮點(diǎn)。2019年1-9月社零累計(jì)同比增長(zhǎng)8.2%/-1.1pcts，顯現(xiàn)放緩。具體來(lái)看，包含糧油、食品在內(nèi)的必選消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，可選消費(fèi)增長(zhǎng)放緩明顯，但其中化妝品受益于自身增長(zhǎng)周期表現(xiàn)亮眼，和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家電、家具等行業(yè)跟隨地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)波動(dòng)較大。以9月最新數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車和地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)的回升推動(dòng)社零增速環(huán)比回升。進(jìn)一步考慮進(jìn)服務(wù)消費(fèi)、以及剔除政府消費(fèi)影響，居民消費(fèi)支出的增長(zhǎng)顯得更加穩(wěn)健。2019年前三季度全國(guó)居民人均消費(fèi)支出15,464元/+8.3%，支出結(jié)構(gòu)上，教育文化（13.5%）、醫(yī)療（10.9%）和居?。?0.3%）增長(zhǎng)相對(duì)較快。我們判斷2020年消費(fèi)總體穩(wěn)健，但受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響相對(duì)偏弱。

　　結(jié)構(gòu)分化依舊，頭部集中趨勢(shì)顯著。結(jié)構(gòu)上，農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)快于城鎮(zhèn)及整體，中西部地區(qū)快于其他地區(qū)?；谏鲜泄居憩F(xiàn)來(lái)看，2019H消費(fèi)產(chǎn)業(yè)520家公司中82%正盈利，其中頭部不到10%的公司盈利貢獻(xiàn)占比近80%，且這些公司2019H收入增長(zhǎng)15%、凈利增長(zhǎng)超過(guò)30%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，從行業(yè)盈利貢獻(xiàn)的角度證明頭部集中趨勢(shì)顯著。我們認(rèn)為，低線、中西部消費(fèi)增長(zhǎng)更快，頭部企業(yè)增長(zhǎng)更快的格局特征仍將維持。

　　景氣為錨，優(yōu)選行業(yè)配置，關(guān)注拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在放緩過(guò)程中，其間或存在一定不確定性，但消費(fèi)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的方向明確，無(wú)需懷疑。根據(jù)中信證券研究部宏觀組判斷，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)6%穩(wěn)定增長(zhǎng)，在總體穩(wěn)健但偏弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費(fèi)行業(yè)配置我們建議：1）從抗周期、高成長(zhǎng)兩維度選取景氣行業(yè)作為首選配置，以分享行業(yè)紅利：畜牧養(yǎng)殖、餐飲、食品、教育抗周期特征顯著，化妝品、運(yùn)動(dòng)服飾、復(fù)合調(diào)味品處于市場(chǎng)快速擴(kuò)容周期，預(yù)計(jì)均將維持高景氣。2）白酒、傳統(tǒng)調(diào)味品行業(yè)增速雖放緩，但其格局持續(xù)優(yōu)化，可積極配置優(yōu)勢(shì)顯著的細(xì)分龍頭。3）同時(shí)，關(guān)注2020年經(jīng)濟(jì)有望前低后高、逐漸企穩(wěn)的運(yùn)行背景下養(yǎng)殖后周期、酒店行業(yè)的拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)在竣工好轉(zhuǎn)下的帶動(dòng) 。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，消費(fèi)需求下降超預(yù)期；消費(fèi)刺激政策執(zhí)行進(jìn)度、實(shí)際效果低于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹不達(dá)預(yù)期等。

　　投資策略：選行業(yè)、守龍頭，關(guān)注拐點(diǎn)。綜上，雖然預(yù)計(jì)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)小幅放緩，消費(fèi)難以整體快速增長(zhǎng)，但結(jié)合中國(guó)當(dāng)前消費(fèi)結(jié)構(gòu)和特征，我們認(rèn)為餐飲及其產(chǎn)業(yè)鏈、免稅、化妝品、體育、養(yǎng)殖、教育景氣上行確定性高，白酒、食品等業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、穩(wěn)健，建議重點(diǎn)配置。同時(shí)，我們認(rèn)為2020年存在一些明確的拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，包括養(yǎng)殖后周期、酒店周期復(fù)蘇、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)回升等，建議積極介入。結(jié)合上述行業(yè)梳理和個(gè)股估值，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)推薦20組合：貴州茅臺(tái)、五糧液、華潤(rùn)啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀萊雅、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（H）、拼多多（US）、好未來(lái)（US）、安踏體育（H）、中國(guó)東方教育（H）、海大集團(tuán)、華?。║S）、首旅酒店、宋城演藝、中國(guó)國(guó)旅、晨光文具。

　　發(fā)布日期：2019-11-13

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104