原標題：中信證券2020年資產配置與FOF策略：資產結構再平衡 權益基金新時代 

　　作者：趙文榮 劉方 厲海強 王兆宇 姜鵬 朱必遠 張依文 

　　摘自：《2020年資產配置與FOF策略：資產結構再平衡，權益基金新時代》

　　核心觀點

　　國內資管生態、業態變化將催化全社會風險偏好水平的逐步抬升，同時，資管類政策措施處于積極周期，二者將驅動長線配置資金的持倉資產結構向以權益資產為代表的風險資產遷移。從基本面周期因素和資產配置性價比角度看，權益資產均具備中長期配置價值。基于上述判斷，我們沿著風險偏好維度構建了一系列基金策略組合，形成了較為完備的組合配置產品線，供投資者參考。

　　生態與業態背后的資產結構變革。銀行理財子公司橫空出世，新業態下積極探索從“固收”向“固收+”的持倉演化；經濟增速換檔疊加低利率環境下，理財產品面臨合意“底層資產荒”的困境，未來不可避免地需要向以權益為代表的風險資產進軍；三季度權益基金的凈增長以及擁抱“核心資產現象”折射出社會風險偏好緩慢抬升的跡象。

　　資管政策處于積極周期，底層資產面臨抉擇。1）公募參與轉融通、權益基金注冊流程優化、公募投顧試點、期權新品種獲批、再融資征求意見等一系列資本市場舉措勾勒出資管業積極政策周期軌跡。2）我國居民財富總值存量巨大，且持續保持高速增長態勢，推動理財需求不斷增加，理財主體底層資產持倉存在從“債性”思維出發，向廣義“債性資產”擴張的必要性。

　　宏觀周期驅動風險資產，配置性價比催化持倉演變。1）中國剩余流動性正步入上行周期，且處于上升期的底部，這是驅動權益資產長期走勢的關鍵因素，即權益資產具備長期配置價值。2）從資產回報性價比和風險溢價的角度，權益資產也具備中期配置吸引力。

　　配置模型：資產上重視權益，風格板塊重中證500。1）我們自上而下構建了“長期看宏觀周期、中期看相對估值、短期看市場情緒”的股債擇時配置策略模型，模型顯著戰勝股債等權配置基準，回溯過去10年中，股債擇時配置策略僅1年出現微幅負收益，7年戰勝基準，該模型目前處于增持權益資產階段。2）風格方面，從公募持倉行為以及板塊成長偏離度角度看，均支持中長線中證500優于滬深300。

　　基金組合配置：量體裁衣，按圖索驥。從風險偏好分檔角度，我們推出了積極配置風險的權益多頭組合、靈活暴露頭寸穩中求進型組合、風險水平適中的低貝塔理財組合、尋求絕對收益的市場中性組合，加上股債擇時配置組合，共四檔九個組合；九個組合在波動-收益二維圖上近似呈線性分布，形成的資產組合投資前沿面顯著優于分類資產基準指數和分類私募策略指數，構成了較為完備的組合配置產品線，可以供投資者基于自身稟賦做投資參考。

　　主要結論和配置建議：1）資管生態、業態因素決定了全社會風險偏好水平將不斷提升，基本面周期及配置性價比決定了權益資產具備中長期配置價值。2）從投資者稟賦出發，我們沿著風險偏好維度構建了四檔基金策略組合，供投資者參考。

　　風險因素：流動性風險；國際金融政策異常變動風險；模型失效風險；系統性信用風險。

　　發布日期：2019-11-15

責任編輯：陳悠然 SF104