來源：中信證券

　　作者：宋韶靈 陳俊斌 敖翀 王喆 尹欣馳 

　　摘自：《新能源汽車行業2020年投資策略：國內驅動換擋，海外加速崛起》

　　核心觀點

　　國內新能源汽車景氣受補貼退坡影響，短期存壓，但中長期向上趨勢不變，隨著未來更多好產品推出、成本持續下降，有望推動行業換擋至市場驅動。海外市場，歐洲電動化提速，特斯拉國產化超預期，發展再上一臺階。全球視角看，中國電動化供應鏈最為完善，龍頭具備全球競爭力，正加速全球供應，作為全球優質制造資產的價值開始凸顯。建議關注：主線一：中游尋找具備全球競爭力的供應鏈優質企業，重點關注特斯拉供應鏈、LG化學供應鏈；主線二：中長期關注有望成功換擋的車企，核心看“爆款”車型及降本能力。

　　國內：驅動換擋，短期存壓，中長期向好。中國新能源汽車是國家戰略性新興產業，中長期成長確定性高，但行業景氣受到補貼退坡的影響，短期存在一定的壓力，隨著未來更多好產品推出、成本持續降低，有望推動行業成功換擋至市場驅動。預計我國新能源汽車2019/2020/2021年總銷量有望分別達到130/166/225萬輛，增速分別為6%/28%/35%，預計2025年，總產銷有望超過500萬輛。

　　海外：歐洲電動化提速，特斯拉拓展超預期。全球汽車電動化浪潮已來，歐洲傳統車企巨頭積極擁抱電動時代，包括大眾、寶馬、戴姆勒等在加速推動電動平臺及車型投放，大眾MEB平臺首款車型ID.3已正式發布，其他車企全新電動車型也將密集推出。2018年歐洲電動汽車銷量約41萬輛，預計2019、2020和2021年有望分別達到53、75、110萬輛。特斯拉中國工廠歷時9個月建成投產，超市場預期，明年產能有望達到15萬輛，國產化Model 3上市有望推動銷量上一個臺階，引領全球汽車電動化。

　　供應鏈：格局逐步清晰，配套海外加速，全球制造的優質資產。全球視角看，中國電動化供應鏈最為完善，尤其是鋰電池及其關鍵原材料等環節格局明晰，頭部企業已具備全球競爭力。動力電池及原材料供應配套在2018年之前相對獨立，2019年之后加速配套海外，中國供應鏈作為全球電動化優質制造資產的價值開始凸顯，類似蘋果供應鏈，空間巨大、示范影響強。從全球供需看，下游頭部電動車企20家左右，而中游電池及關鍵原材料環節供應集中在4-6家企業，隨著電動車放量，具備產品、規模、成本優勢的供應商業績有望迎來高增長。

　　重點關注特斯拉和LG化學供應鏈，尋找具備全球競爭力的優質企業。中國電動化供應商，尤其是鋰電池產業鏈最為完善且具備全球競爭力，有望全球汽車電動化過程中率先受益。整車環節的特斯拉、鋰電池環節的LG化學正處于爆發增長前夕，對其上游需求有望明顯提升，其供應鏈中的中國企業多為各領域具備競爭力的龍頭，短期看量增明顯，中長期看產品壁壘高，具有示范效應，值得重點關注。此外，下游整車長期具備議價權，短期受補貼退坡影響盈利承壓，中長期關注有望成功換擋的車企，核心看“爆款”車型及降本能力。

　　風險因素：新能源汽車銷量不達預期；終端價格競爭加劇；成本降幅不達預期，新能源汽車政策波動，技術進步不及預期，原材料價格波動。

　　投資策略：國內新能源汽車短期還處于補貼驅動向市場驅動的換擋期，但中長期向上趨勢不變，海外車企電動化提速，中國供應鏈具備全球競爭力，有望率先受益，未來成長空間巨大。建議關注兩條主線：主線一：中游尋找具備全球競爭力的供應鏈優質企業：1）電池環節的寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、國軒高科；關鍵原材料與資源環節的璞泰來、新宙邦、杉杉股份、寒銳鈷業、當升科技；2）新能源熱管理：三花智控、銀輪股份；3）特斯拉供應鏈：三花智控、華域汽車、拓普集團、宏發股份。主線二：中長期關注有望成功換擋的車企，核心看“爆款”車型及降本能力，重點推薦：比亞迪（A+H）、上汽集團、廣汽集團（A+H）、吉利汽車（H）、宇通客車。建議關注：恩捷股份、欣旺達、星源材質、天賜材料、贛鋒鋰業、旭升股份、科達利。

　　發布日期：2019-11-13

責任編輯：陳悠然 SF104