盈利小幅改善下的隱憂

　　中泰證券研究所

　　?【策略】陳龍、衛辛（研究助理）：盈利小幅改善下的隱憂

　　三季報業績如何？業績有好轉而效益無扭轉。具體來說，三季報盈利增速小幅回升，也正因為盈利改善的幅度微弱，企業ROE并沒有出現明顯的邊際改善。類似的，企業的ROIC、經營性利潤比重仍處于持續回落的區間。

　　誰是拖累業績的核心因素？通過對非金融上市公司各年利潤表進行拆分，我們發現收入增速的回落仍然是拖累企業利潤好轉的重要原因。相反，費用（管理費用、銷售費用、財務費用），所得稅，稅金及附加等會計科目的三季報數據較中報出現不同程度的改善。

　　收入變化的背后有何隱憂？

　　（1）隱憂1：上市公司收入增速的持續放緩使得一些與周轉相關的指標回落壓力明顯上升，例如資產周轉率、存貨周轉率、應收預付賬款周轉率等等。而企業銷售回款能力的下降，加劇了現金流質量弱化的風險。

　?。?）隱憂2：上市公司收入增速的持續放緩導致即使期間費用的同比增速回落，但占收入的比重仍然維持歷史高位，進而凈利率惡化的現象并未出現明顯改觀。

　　（3）隱憂3：上市公司收入增速的持續放緩，可能會影響員工薪資收入增速的預期，進而削弱他們積極消費的意愿。其中，上市公司員工數量、收入同時下滑的行業包括機械、建筑裝飾、醫藥生物，收入環比變動下滑排名前三的行業分別是采掘、休閑服務、交通運輸。數量環比下滑排名前三的行業分別是銀行、有色、機械。

　　未來盈利如何？整體來看，由于去年A股市場出現了歷史最差的四季度單季環比，因此在低基數效應下，今年四季度業績的收官壓力不大。但是如果要考慮企業盈利能力的實質性恢復我們認為導致盈利下滑的核心因素，即需求增速放緩短期不會出現明顯好轉，也就是說企業真正的盈利恢復可能在明年才會出現。

　　哪些行業可選擇？通過同時考慮上市公司的業績與估值因素，我們發現中報以來高景氣的行業 如禽畜養殖、航運、保險、醫藥商業等在三季度中報表現依舊亮眼，同時，TMT板塊業績也呈現邊際改善。

　　哪些風險該規避？（1）業績平滑與洗澡：從年內業績的虧損的節奏看，全年虧損的大頭在下半年，尤其是四季度，我們從潛在的可卸的負擔（減值）看，篩選出應收壞賬損失、存貨損失、商譽損失三類風險較大的行業；（2）信用周期與業績虧損：我們對十年來的績差股進行梳理，發現近10年出現過三次虧損高峰， 2012年、2015年、2018年，分別對應著2009年至今的三輪廣義社融增速的底部，即信用周期的底部。通過對每輪信用回升周期業績表現的回顧，我們認為如果未來看不到明顯的地產相關政策的明顯松動，以往周期類行業的好轉，在本輪可能有所弱化。

　　風險提示：經濟增速不及預期風險。宏觀經濟大幅低于預期導致人民幣匯率持續貶值，政策收緊降低市場風險偏好。

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：常福強