天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊(duì)

　　聯(lián)系人：鄧學(xué)、周沐、婁周鑫、文康、陳嫣

　　底部就在眼前，長(zhǎng)線布局龍頭

產(chǎn)能周期末期，庫存周期尾聲

　　其實(shí)不論汽車需求怎么演變，最重要從二十年維度的周期運(yùn)行來看，汽車處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期的末期，并且是三年庫存周期的尾聲。我們看到的是傳統(tǒng)汽車產(chǎn)能擴(kuò)張停止，甚至過剩下降，最后一階段的去庫存帶來慘痛去產(chǎn)能。

　　但是電動(dòng)汽車產(chǎn)能則是明確的二十年產(chǎn)能擴(kuò)張周期的初期，盡管今年是需求釋放的小年和產(chǎn)能投入的大年，但是2020-2021是明確的需求大年，因此只是大周期中的一個(gè)調(diào)整。

　　整體而言，經(jīng)歷兩年半的去庫存，疊加排放切換對(duì)國(guó)五的強(qiáng)力清庫，目前大企業(yè)的產(chǎn)能基本低位；但小微企業(yè)這一輪的清庫將很難徹底清除，從而制約了未來相關(guān)整車和供應(yīng)鏈的生產(chǎn)組織。金九銀十將會(huì)帶動(dòng)龍頭公司更平穩(wěn)地度過本輪去產(chǎn)能周期，未來份額和盈利將大幅提升。

　　本輪投資時(shí)鐘的運(yùn)行，我們認(rèn)為將運(yùn)轉(zhuǎn)至成長(zhǎng)象限，彈性象限將由于去產(chǎn)能導(dǎo)致小微企業(yè)的彈性機(jī)遇大幅弱化。

燃油產(chǎn)能下降，電動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張

　　電動(dòng)仍是最主要的決定性趨勢(shì)，因此企業(yè)的電動(dòng)戰(zhàn)略及目前的產(chǎn)品進(jìn)度，是未來競(jìng)爭(zhēng)力的重要衡量。目前消費(fèi)者正主導(dǎo)電動(dòng)車市場(chǎng)走向理性，擺脫補(bǔ)貼依賴，品牌、產(chǎn)品、渠道才是未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力。龍頭格局基本已經(jīng)厘清，一線龍頭的投資機(jī)遇將明顯優(yōu)于二三線玩家。

乘用車：去產(chǎn)能慘烈進(jìn)行

　　從目前來看，乘用車由于中低端需求的中期斷檔，汽車消費(fèi)趨于理性，最明顯的三個(gè)趨勢(shì)：①自主龍頭保住前十；②日系厚積薄發(fā)，整體上升； ③豪華車霸占前二十。

　　大家要深刻認(rèn)識(shí)到，中低端需求將因?yàn)槠嚻占奥侍嵘?fù)債杠桿提升，短期購車需求大幅下降，直接導(dǎo)致中低端汽車品牌和企業(yè)將是本輪去庫存的重災(zāi)區(qū)。

商用車：坐享格局紅利

　　商用車今年的投資機(jī)遇，正是多年的惡性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境得到巨大的改善，比如：治超對(duì)重卡，退補(bǔ)的電動(dòng)客車。未來部委的行業(yè)政策，仍將主導(dǎo)行業(yè)更加公平公正公開市場(chǎng)化，將繼續(xù)利于強(qiáng)勢(shì)龍頭企業(yè)提升份額和壟斷行業(yè)格局。      

零部件：尋找長(zhǎng)跑冠軍

　　本輪整車廠的去產(chǎn)能，同樣意味著中低端產(chǎn)業(yè)鏈的零部件公司也面臨去產(chǎn)能，小企業(yè)“九死一生”，羸弱客戶倒閉并拖累零部件企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況，因此零部件未來的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)遇將流向目前經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的龍頭公司。審視零部件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和零部件公司的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況，將是評(píng)價(jià)投資機(jī)遇的重要標(biāo)尺。

新的技術(shù)變化

投資建議：長(zhǎng)線布局龍頭

　　下半年我們看好行業(yè)在兩年左右的去庫存之后，帶來慘烈去產(chǎn)能之后的龍頭機(jī)遇。我們?cè)谀壳皶r(shí)點(diǎn)，認(rèn)為行業(yè)低點(diǎn)基本已經(jīng)探明，結(jié)合目前行業(yè)有效庫存低位和即將到來的“金九銀十”旺季，看好未來的龍頭個(gè)股投資機(jī)遇。推薦【上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)H、岱美股份、福耀玻璃、華域汽車、寧德時(shí)代、旭升股份、星宇股份、濰柴動(dòng)力、吉利汽車H、長(zhǎng)城汽車、中鼎股份、均勝電子、宇通客車】等。

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告：《天風(fēng)汽車2019中期策略《二次探底，長(zhǎng)線布局龍頭成長(zhǎng)》》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019年06月29日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報(bào)告分析師：

　　鄧學(xué)，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518010001

　　婁周鑫，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110519020001

　　周沐，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518090007

　　文康，SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110519040002

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104