新浪財經訊 “2018中國金融年度論壇”于11月1日-2日在北京舉行。華創證券首席策略王君出席11月2日“中國資本市場峰會”。

　　王君認為，要從歷史和經驗來看待資本市場，建議以創投進行成長性篩選。為了不使倉位風險暴露過大，必須要有一個壓倉石?，F在看金融板塊尤其是銀行和保險現階段仍然是大家作為規避過度風險高的一個壓倉石。銀行這些機構都是杠桿，低資金成本、低利率的驅使下，金融行業可以做大家的壓倉石。

　　對后周期的消費板塊，白酒等未來最大的壓力是業績。現在其判斷經濟還是在下行的周期中，明年的業績低于預期可能是比較大的，白酒不是加倉板塊而是逐漸兌現收益的板塊，另外減稅降費肯定是一個維度。

　　以下為王君發言實錄：

　　感謝主辦方的邀請，剛才嘉賓從比較宏觀，從歷史和經驗來看待資本市場，我們是一線從業人員，接下來我務實一些，講講年內的市場機會和明年大的資產配置從哪些方面可以獲得不錯收益的板塊跟大家交流一下。

　　我們是自上而下的宏觀配置視角做證券市場研究，我們的家是一個周期框架，從這個框架出發，2016年以來的市場非常明確，2016年到2017年上半年配置最好的是期貨市場，大家配的是增長，配的是盈利，當時鋼鐵板塊漲幅非常好。2017年下半年到2018年上半年是后周期的金融、能源、必須消費板塊增長好，有投資經驗的人會非常清楚。但2018年下半年到明年，大家的資產應該配置到一些流動性因素，國債期貨、貨幣基金，接下來從明年全年的角度大家更要關注資產流動性。當所有風險資產超跌的時候，現金有抄底的流動性溢價。

　　微觀波動傳導的反饋，今年2月美股的大跌已經沖擊了一波A股，包括國慶期間外市崩盤對股市的影響。其實都和我們現在比較強或者說不太弱的美元周期有關。今年市場遭受三點沖擊壓力，第一是三年的庫存周期伴隨庫存體系下行的過程。二是中周期經濟去杠桿，無論是居民層面、地方政府層面都進行了去杠桿率。三是長周期的末端，在沒有增量需求情況下，貿易戰也體現了這點。在這種情況下上證跌幅30%就不奇怪了。明年的情況要比今年好一些，甚至比大家預期得更好，就是我們判斷明年的盈利周期應該會在年中出現觸底企穩的階段，美元伴隨明年短周期的見底美元也相對走弱。今年中國經濟基本面在下面，美元在上面的情況明年會出現顛倒，相對應的人民幣匯率，人民幣所代表的資產，A股都要較海外發達國家更好。所以我對明年的市場是相對比較樂觀，只是需要時間過程。

　　9月存在若反彈窗口，9月中下旬美元的反彈趨勢已經起來了，只是國慶期間，反彈被終止了。政策現在不遺余力地呵護股市，貿易戰的緩解，美股恢復性反彈，我們覺得接下來是今年投資A股最好的時間段。明年機構的調倉換股以及大家對基本面的判斷，可能會出現重新的下滑。行業配置上講，現在是非常聚焦的時點。這個時候要看彈性巨大的品種，未來一個月肯定是以成長為代表的中小市值在政策影響下充分解決的方向。

　　我們覺得TMP方向肯定是大家關注的重點。這里還要細分一下，配龍頭還是配創300指數？我們覺得還是創50為代表，未來肯定是先提估值再提業績的機會。2012年、2013年的成長機會是業績提起來，因為2014年、2015年保證金交易擴大帶來的估值提升，只有細分領域的龍頭才可以享受。

　　我們建議以創投進行成長性篩選。為了不使倉位風險暴露過大，必須要有一個壓倉石?，F在看金融板塊尤其是銀行和保險現階段仍然是大家作為規避過度風險高的一個壓倉石。銀行這些機構都是杠桿，低資金成本、低利率的驅使下，金融行業可以做大家的壓倉石。對后周期的消費板塊，白酒等未來最大的壓力是業績?，F在我們判斷經濟還是在下行的周期中，明年的業績低于預期可能是比較大的，白酒不是加倉板塊而是逐漸兌現收益的板塊，另外減稅降費肯定是一個維度。

　　長波衰退二次沖擊前的回光。長波周期按創新股劃分。我們看消費領域代表的技術紅利已經進入創新尾聲，無論是硅谷還是BAT。下一步要有新的方向，一個是以硬件為更新的物聯網，如果物聯網成為現實，很多基礎設施要重新更新，包括光纖都要重新設計，這個規模體量非常大，另外是軟件算法的更新。此外區塊鏈更多的是底層的類似HTTP協議一樣，未來零散的技術都會形成新的范式變更從而成為主導產業。目前我們處于創新下降的階段，這個階段預測持續到2025年之后進入新一輪技術創新，那時候人工智能、量子通訊領域都會形成非常好的主導產業的機會。

　　長波周期中的價值特征，我們經歷了長波衰退危機。2018年、2019年我們要經歷長波從衰退到簫條的二次沖擊，如果說一次沖擊發生在美國為代表的發達國家，根據歷史經驗二次沖擊一般是發生在以新興國家為代表的發展中國家。今年有一些資本項目過度開放，土耳其阿根廷不同程度遭遇大的匯率波動，資產價格波動，就業波動，證實了長波二次沖擊的表現。這次危機程度如果明年上半年爆發，我們判斷比2008年弱。因為畢竟發達國家的風險主要是來于價格波動。實體經濟三大部門的杠桿已經進行了一個比較大的修復，沖擊力度對全球來講小于2008年。

　　中周期10年，就是固定資產形成的周期。紅線是中周期的代表。2015年四季度是這一輪美國或者全球資本支出的高峰。雖然說2016年資本開支有一個半升的上漲，但沒有沖到高位。也就是說這一輪美國的資本開支并沒有出現大幅擴張。美國企業這些盈利去哪兒了？都去標普500上市公司回購，美國每年回購規模作3萬億左右，中國只是幾百億的規模，這也是美股市場持續向好的原因。從短周期來看，從PMI衡量，現在是處于過去30年的高點。高利率、高匯率和油價已經暗含了明年轉折期向下回歸的過程。這張圖（PMI）可以大致看到，明年藍線會跟著紅線走。第三庫存周期下行階段股票表現是很差的。

　　波動率傳導講這張圖，這是今年創業板成長不好的原因。2016年中小創投沒有伴隨很強的業績增長，對估值非常敏感，這取決于流動性，當負周期起來，這些預期都會對估值產生向下的影響，這對波動率和創業板指數產生影響。如果創業板真正起來以后，首先要打破出人民幣貶值的預期，這也是我剛剛提到美元明年走弱的趨勢。

　　從風險偏好的角度講，單一企業債和國債的差值來看，上證指數在這個位置會出現10-15%的反彈。4季度會有一個修復，但是長期股債平衡機制取決于經濟增長速度，由于經濟還沒見底，至少明年上半年，債市還是比股市好。大家在權益市場可以慢慢觀察，等待明年最后一波超跌反彈機會的參與?，F在暴露了一些風險，企業流動性收窄，要預防明年企業現金流出現惡化。

　　機構持倉情況，4季度倉位變化，前三季度低配的行業，四季度都會超配?；仡橝股市場，股息率非常低，業績貢獻還是估值貢獻，2016年A股走出了價值投資為代表的行情，業績貢獻是咫尺之書走高的根本原因，但估值是持續下跌，這也是為什么A股在過去兩年出現了一個非常大的分化的原因。明年我們判斷流動性是好轉的，業績是走的，明年估值的貢獻會轉正，而業績的貢獻會轉負。相對來說過去兩年表現非常出色的上證紅利指數，上證50指數可能要留一份擔心。

　　低配的方法是電子和食品，電子是過去兩年盈利周期高點過度資本開支，現在行業要經過兩、三年下行出清的過程。大家的交易過度擁擠，人民幣貶值，使得外資板塊有壓力。另外上游的價格上漲，下游的消費在降低，對中游的制造業產生擠壓。

　　我們把28各行業拆分，波動率和收益做了對比，今年比滬深300更高的收益，一定有更高的波動性，今年沒有一個行業比滬深300收益高，波動低，這也是今年行情不好做的原因。

　　以上就是我們對整個行業的說法。最后說一下明年的主線，大家回顧2018年A股市場有一個模糊的邏輯，主要配后周期，包括必須消費、金融，今年波動放大沒有絕對收益但相對收益還是有的。站在今年年底看明年的主線是什么？現在看一是全年的主線，伴隨美元走弱和美債國內債券市場下行帶來的成長科技的機會。成長科技是輕資產的，前端產業的機會，不像電子是資產負債表達到70%的機會。它主要受益于利率下行對估值的增長，對長期的成長企業他們的盈利和經濟波動周期的相關性很低，業績不會出現大幅低預期，明年從5G、人工智能這些前端去找，還有值已經在20倍以下的，但業績還在保持增長的。另外傳媒行業，現在可轉債放開，可以并購重組，傳媒行業有百分之五、六十的增長，估值只有十一二倍，這都是撿金子的機會。另外我談到中國短周期經濟見底一定有一些行業和板塊是先見底。明年要部署一些早周期的行業，汽車、家電、地產，這其實是階段性的配置機會。對于明年來講，主線就這兩條，我們要觀察周期性的機會，伴隨中央加杠桿。最后多說一句，我們覺得明年黃金是有大的機會，可以買現貨黃金，也可以買黃金股。

　　我的分享就到這里。謝謝大家！

責任編輯：張譯文