国产探花在线精品一区二区,2019nv天堂香蕉在线观看,国产老熟女狂叫对白

　　關于CDR和獨角獸基金的幾個誤讀

　　金羊毛工作坊

　　史進峰

金羊毛工作坊

　　導讀：只是在眾聲喧嘩之下，推動創新企業登陸中國資本市場的政策初衷和邏輯有可能被歪曲和誤解了，真相也有可能被網絡段子帶有民粹性質的戲謔所掩蓋。我們覺得有必要跟大家說道說道一二，事實上CDR不是洪水猛獸，在搞清楚政策邏輯和CDR節奏后，投資者不必一聽CDR就以為大盤抽血談虎色變。

　　文章：關于CDR和獨角獸基金的幾個誤讀

　　CDR從動議到規則落地僅有了短短半年時間，在自上而下的國家戰略意志推動之下，獨角獸登陸A股已是箭在弦上一觸即發。進入6月份，隨著六只規模規模上限500億的戰略配售基金（獨角獸基金）地毯式轟炸營銷，中國A股市場焦點已經全部聚集到獨角獸身上了。

　　6月8日市場的走勢已經反映了投資者的擔憂——才經歷了270多億的富士康IPO，中國人保、寧德時代這樣的“巨無霸”正在路上，又要迎來總規模總額數千億的CDR（其實沒有那么大），市場對頻繁募資、過度抽血憂心忡忡。

　　只是在眾聲喧嘩之下，推動創新企業登陸中國資本市場的政策初衷和邏輯有可能被歪曲和誤解了，真相也有可能被網絡段子帶有民粹性質的戲謔所掩蓋。我們覺得有必要跟大家說道說道一二，事實上CDR不是洪水猛獸，在搞清楚政策邏輯和CDR節奏后，投資者不必一聽CDR就以為大盤抽血談虎色變。

　　對于CDR，市場擔憂主要集中在如下幾個方面：

　　1）獨角獸企業如何估值定價？在海外科技股處于高位的情況下，CDR是否存在高位接盤的風險？

　　2）獨角獸企業回歸A股，其融資節奏尚不確定，是否會一哄而上，對A股市場會否形成巨大的虹吸效應？

　　3）6只獨角獸基金最高籌資規模可達3000億，帶有明顯的國家隊性質，其出發點是什么？從6月11日開始第一輪向普通投資者開放認購，是否真得如基金公司的銷售廣告所言：全民打新、普惠金融？換句話說，是割韭菜還是普惠打新？

　　4）如此短的時間，推動CDR落地，并伴隨著一系列證券發行監管條例的修訂，是否是行政意志戰勝法治邏輯？有人居然用《“證券法”大還是“證監令”大》質疑監管機構違反了《證券法》。

　　一、從宏觀上如何看待CDR？

　　中國CDR從動議到推出，效率之高、速度之快超出預期，國家戰略意志的緊迫性躍然紙上。

　　用年初證監會主席助理張慎峰的公開講話一言以蔽之，“把好企業留在國內、讓好企業盡快上市、讓融資者得到更快發展、讓投資者得到更多回報，應當成為市場各方努力追求的共同目標。”

　　在貿易戰的背景下，中美科技創新產業競爭倒逼資本市場不得不加快制度變革的步伐。如果對標美國“華爾街+硅谷”模式，那么產業基礎是硬件基礎，而資本市場投融資體系則是軟設施。相較硅谷和華爾街的高效，中國A股市場需要制度性的突破，這個突破點就是CDR問世——“創新企業境內發行CDR或股票試點”。換句話說，當前服務國家戰略需要資本市場做好很好的對接，從試點企業的類型、標準都是這種國家戰略的充分體現（尤其支持符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業）。

　　當前全球交易所對新經濟企業的爭奪日趨激烈，2018年5月份錯過阿里巴巴的港交所終于推出上市新規——允許同股不同權結構的企業上市，在此背景下，內地監管機構和交易所更需不斷自我更新，以應對競爭。

　　二、CDR不會一哄而上

　　當前，CDR最大的擔憂——是不是會有一大堆獨角獸蜂擁而至，CDR擴容的抽血效應和虹吸效應到底有多大？

　　證監會已經明確表示CDR不會一哄而上——在細化了試點企業篩選標準的同時，證監會將會嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和發行節奏。

　　市場預計年內有3家CDR發行，小米則會拿下第一單。

　　那些動輒擔憂CDR每年融資額數千億的言論可以休矣。

　　同時，為了降低對市場的沖擊，在更高層主導下，6只帶有鮮明的“自上而下”的戰略性特征的獨角獸戰略配售基金火速推出，某種程度上，將獨角獸基金稱之為“國家隊”也未必不可。

　　為何如此大力度推出六只戰略配售基金？

　　概因為當前市場對獨角獸回歸A股的分歧很大，其中最大的擔憂來自于對IPO“抽血”的慣性思維，戰略配售基金恰恰證監會希望最小限度的減少CDR對市場的沖擊，換句話說，CDR戰略基金就是新形勢下的維穩機制。

普通的打新基金一般是作為A類投資者參與網下打新，雖然比網上打新、網下的B類和C類投資者的中簽率更高，但是獲配比例仍然較低，占整個基金的比重也很低，而且普通打新通常是在新股漲停板打開后就賣出股票，獲得打新收益，對于整個基金收益增厚有限。

戰略配售即意味著以戰略投資者身份參與新股發行，戰略投資者通常持股數量大，新股獲配有保證，且至少持有12個月，這樣既能獲得企業上市的紅利，也能分享企業成長的紅利。

　　換句話說，由于戰略配售投資者獲得的新股鎖定期起碼為12個月。鎖定期較長，意味著公司新股有一大部分暫時無法在市場上流通，可減少市場證券供給，降低對市場沖擊。

　　通過組建6只國家隊基金，一來可以減少市場沖擊，二來借此改變A股散戶為主、易于炒作的結構性弊端。

　　借用南方基金基金經理劉偉林的話說，“以前市場大跌是由于投資和融資的不對稱，在沒有資金入場的情況下，貿然進行融資的結果。但這次是通過基金把資金募集起來，這樣能夠維持二級市場的良性循環。另外國內不缺資金，而是缺優質資產，這次回歸的資產都是優質的，可以改變A股的生態，也對科技產業的推進也有很大的價值，對未來A股的指數也有正向的作用。”

　　三、權威人士揭開獨角獸基金面紗：新的市場維穩機制

　　這兩天一邊被6只獨角獸基金銷售刷屏，銀行、基金、券商、互聯網各大銷售平臺密集轟炸；一邊被各類暗諷韭菜接盤俠的段子不失時機的潑冷水。比如這條——

2003年A股低位，推出QFII，歡迎洋大人抄底中國；

2007年美股高位，推出QDII，歡迎老百姓接盤美國；

2014年A股低位，推出滬股通，歡迎洋大人抄底中國；

2018年美股高位，推出CDR、迎接獨角獸，歡迎老百姓接盤美國

　　網絡段子背后反映了市場和投資者對獨角獸基金——這一創新工具缺乏全面認識。

　　接近證監會的權威人士向我們全面解讀了戰略配售基金——

一是優先向個人投資者發售，不允許一般機構投資者參與，對單一個人投資者認購設定了上限，不得超過50萬元；

二是可以同時參與多家境內存托憑證的戰略配售，還可以參與其他新股的戰略配售，實現了分散投資，有利于均衡投資，分散風險；

三是在費率安排上，該類基金管理費及托管費遠低于同類型其他產品，最大程度上體現了“讓利于民”的特點；

四是在運作方式上，采取封閉式運作，有助于投資者形成長期投資理念，避免頻繁操作、短期操作；

五是該類基金設計為一段時間后再證券交易所上市交易，可以較好的兼顧中小投資者的流動性需要。

　　簡單點說，所謂戰略配售基金，是一款打新產品，但又不同于以往的打新基金，其是普通公募基金打新獲配比例的十倍，帶有鮮明的普惠性，而0.10%管理費，0.03%的托管費，這些費用比貨幣基金都低，充分體現了國家的意志——希望未來代表中國增長的企業能夠在A股上市，讓融資方和投資方形成良性的反饋。

　　如果用兩張圖直觀表述的話——

　　目前看，對于獨角獸基金300-3000億的籌資規模，市場有如下幾個擔心——

　　1、產品風險：股票鎖定一年后，股票價格低于配售價風險。

　　尤其在當前美股處于高位的背景下，CDR是否存在高位接盤風險？幾乎所有的網絡段子都落在了這一點上。

　　某獨角獸基金經理是這么說的——大概率不會出現破發

理論上存在股票價格低于配售價的風險，這個是無法保證的，基金無法承諾保證收益，但是這個產品大概率不會虧錢。作為一只戰略基金，國家的目的是想讓優秀的企業在A股上市，比如小米、滴滴、美團，但A股的門檻和規定較多，導致這些企業無法在A股上市。

現在國家的想法是，先把資金的供給方提供出來，以備后來股票回歸A股，最終的目的不是做大這幾家基金，而是為后來回歸A股做準備。這個決策估計是更高層面的政府想法，目的是做好示范效應，為以后優秀企業選擇在A股上市做好示范，因此大概率不會出現破發，但是會不會得到暴利這個無法判斷。

　　關于估值過高帶來的風險，基金經理這樣說——

傳統來說CDR的風險主要存在于公司質地，估值過高和一些周期股的投資回報率。

公司質地不用擔心，這次產品里主要包含的是非常成熟和有價值的各個行業的龍頭企業。

估值方面，匯添富的公募基金往下打新是有市場化約束的。再者我們這次沒有投周期股，周期會存在高點上市。

而我們這次選擇的我們投的成長類股票。作為優秀的成長類股票，短期估值過高需要一段時間消化，估值過低會是一個盈利和估值的商機。綜上所述，風險較小。

　　某獨角獸基金的文案推廣材料則如是說——

　　2016年以后A股市場IPO的公司，

　　其上市1年后的股價，平均漲幅166%！

　　另外一家基金給出的預期收益——

本基金的收益主要來自精選戰略配售股票并長期投資所分享到的企業成長帶來的紅利。此外，本基金投資利率債、貨幣市場工具等固定收益品種，將為基金提供基礎收益。

據WIND數據統計，2017年以來所有上市滿1年的新股中，超過8成在上市12個月后取得正收益，平均漲幅為121.53%。僅35只新股上市滿1年后破發，平均較發行價下跌14.65%。

而本基金所重點投資的新經濟企業不普通新股相比更具競爭優勢，中長期企業成長性更好，有望給投資者創造更豐厚的回報。以新近上市的藥明康德為例，該公司發行價25.92元，上市后連續16個漲停，漲幅超400%。

　　2、對產品鎖定期三年存在誤解

　　部分投資者認為戰略配售基金作為封閉式基金，鎖定期三年過長（三年后股票價格還不知道什么走勢）；事實上，由于戰略配售基金采取LOF運作模式，基金合同生效滿6個月后，便可上市交易，投資者可將在其持有的場外基金份額通過辦理跨系統轉托管業務轉至場內后上市交易。

至于產品為何選擇三年封閉，獨角獸基金經理回答也很明確——

Q：產品為什么選擇封閉三年？產品的建倉策略是什么？

A：封閉三年是證監會規定的，不希望短期炒股；建倉策略的主動性體現在一年以后股票要不要賣，在什么時候賣，在前期的股票上全部是由證監會決定，三年內只有賣出的權利，沒有買入的權利。

Q：產品的適用人群有哪些？

A：特別不適用的人群：滿倉賭一只股票，希望三年后漲幾個板的人群，以及短期投資者。主要適用兩類人：第一類是有長期規劃，比如說計劃三、五年的教育基金、養老基金；第二類是資產規模很大的人群，用于平衡資產，分散組合。

　　anyway，戰略配售基金，按照接近證監會的人士說，正確的打開方式應該是這樣的——

戰略配售基金可促進企業合理定價。創新企業易受到市場追捧，戰略配售基金作為長期投資者（戰略配售股份有12月以上的鎖定期），出于自身投資風險的考慮，可對發行人定價形成有效制約。

戰略配售是維護市場穩定的有效機制安排。戰略配售的股份有不少于12個月的鎖定期，可減少股份集中上市交易對二級市場的沖擊。

并非所有試點企業都會引入戰略配售，只有較大規模的發行才會根據需要引入戰略配售。

戰略配售基金一定程度上起到了普惠中小投資者的效果。戰略配售基金優先向中小投資者募集，完善了中小投資者參與新股發行的渠道，增加了中小投資者間接獲得新股配售的機會。

　　四、關于CDR規則修訂：指責違反《證券法》是無稽之談

　　證監會在如此短的時間，推動CDR落地，并伴隨著一系列證券發行監管條例的修訂，便有觀點質疑CDR一系列規則是否是行政意志戰勝法治邏輯？

　　甚至有人居然用《“證券法”大還是“證監令”大》質疑監管機構違反了《證券法》。

《證券法》第十三條明文規定的，公開發行新股，必須“具有持續盈利能力、財務狀況良好”，而這9個文件最大的看點是，創新試點企業不再適用有關盈利及不存在未彌補虧損的發行條件。文章將此視為，證監會文件突破/違反《證券法》規定的發股企業必須“具有持續盈利能力”。

　　這是巨大誤解。我們再來看下《證券法》第十三條，

第十三條　公司公開發行新股，應當符合下列條件：

（一）具備健全且運行良好的組織機構；

（二）具有持續盈利能力，財務狀況良好；

（三）最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為；

（四）經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件。

上市公司非公開發行新股，應當符合經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的條件，并報國務院證券監督管理機構核準。

　　其中第四款明確規定，“經國務院批準的國務院證券監督管理機構規定的其他條件”。

　　早在今年3月30日，在證監會相關法律修改之前，國務院便以

　　國辦發〔2018〕21號（《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》）的形式解決了法律適用的問題。