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　　零售行業關鍵詞

　　人均GDP 2006年我國15個大城市按常駐人口計算，人均GDP突破5000美元。從國際經驗觀察，這意味著經濟增長將由“投資主導工業拉動”轉向“消費主導服務業拉動”模式；

　　城市化 1994-2024年估計年均約1300萬農村人口轉變為城市居民；中產階層正在擴大，恩格爾系數逐漸降低，中高檔消費品需求快速擴張；

　　幣種升值 人民幣重估增加消費者人民幣實質購買力，也有利于形成內外更加平衡的消費市場。

　　2002~2006年，社會消費品零售總額保持年均11.5%的實際增長率，批發零售業對社會消費品零售總額增長的貢獻率達到83.8%。在現實生活中，我們更可以深切感受到中產階層隊伍的迅速壯大引來的消費增長。

　　在時尚消費、享受性消費和品牌文化消費等觀念的影響下，中高檔耐用消費品銷售水平的提高將直接推動百貨業步入景氣周期，長期來看，目前百貨業正處于景氣循環的黃金起點，而2008年所得稅調整和奧運經濟將對行業利潤產生短期影響。

　　根據我們的分析，零售業的穩步增長是由多重因素拉動的：當下中國經濟正在經歷高速工業化，產業與就業結構調整迅速，包括批發零售業、金融服務業在內的第三產業是經濟增長的焦點所在。與此同時，高速的城市化進程正迅速改善著各地交通與通訊條件，一體化的大市場正在逐步形成，激勵著批發零售業的快速擴張。正是受經濟增長、消費者構成與人口結構變遷、人民幣重估以及人口年齡結構變遷等發展趨勢的影響，國內零售業得以步入快速發展時期。

　　零售業處于長期穩步上升階段，具有突出的經營性現金流表現，加之先于市場進行主動調整，故在短期市場波動中具有防御性投資特征。從長期看，強勁的消費需求促使零售業長期向好，值得進行戰略性配置。

　　1環境分析

　　•人均GDP5000美元將引發消費主導型經濟增長

　　從國際經驗看，人均GD超過5000美元之后，消費快速擴張，服務業迅速崛起

　　2003年以來的四年，是改革開放以來經濟增長快、持續時間長的時期之一，2003~2006年國內生產總值年平均增長10.4%，比同期世界年均增長4.9%高出5.5個百分點。根據中國國家統計局此前公布的2006年國民經濟統計數字，我國全年國內生產總值(GDP)實現26847.05億美元，人均GDP首次超過了2000美元，中國經濟發展正式進入了人均GDP2000~3000美元的關鍵時期。世界許多國家和地區在人均GDP達到2000美元后，其經濟往往都能繼續保持較高的增長速度，而且持續時間較長。例如韓國在人均GDP超過2000美元后，其經濟保持了11年的高增長，平均增長率高達8.8%。

　　按常住人口計算，2006年經濟總量前15位大城市人均GDP基本超過或接近5000美元，其中深圳人均GDP超過8000美元，廣州、蘇州、無錫、上海人均GDP7000~8000美元，杭州、北京人均GDP6000~7000美元，寧波、大連和天津人均GDP5000~6000美元，青島、南京接近5000美元。

　　從國際經驗看，人均GDP在達到5000美元之前，發達經濟國家基本處于工業化時期，“投資主導-工業推動”的組合是經濟增長的主要動力。人均GDP超過5000美元之后，消費快速擴張，服務業迅速崛起，例如，1970年美國消費率為81.9%，超過投資率64.3個百分點；法國的消費率為72.7%，超過投資率45.8個百分點；德國的消費率為70.4%，超過投資率45.2個百分點。1976年，日本的消費率為59.7%，超過投資率27.9個百分點。1978年，英國的消費率為79.3%，超過投資率59.8個百分點。

　　“消費主導-服務業推動”的組合逐漸成為新的增長動力。目前中國消費占世界經濟的比重如下圖。

　　資料來源：IMF World Bank 信達證券研發中心

　　•消費者構成與人口收入結構變遷

　　城市化使得越來越多的農產品生產者轉變為消費者，而收入水平的提高更使人均消費水平大幅提高

　　隨著工業化進程步伐的加快，經濟發展動力逐步由農業向工業和服務業的轉移，隨著而來的是城市人口不斷增加，城市化水平不斷提高。

　　2006年全國城鎮人口57706萬，占全國總人口比重為為43.9%，城市化水平比2002年提高4.8個百分點，年均提高1.2%。分區域看，城市化水平從東部向中部、西部依次遞減，東部城市化達到54.6%；分地區看，城市化水平最高的是上海，為88.7%，其次為北京和天津，城市化水平較低的是貴州和西藏，分別為27.5%和28.2%。

　　居民收入方面，繼2002年我國人均國民總收入首次超過1000美元，達到1100美元后，在短短的4年內于2006年又超過2000美元，達到2010美元。相應人均國民總收入在世界的位次也由2002年的第132位上升到2006年的第129位。按照世界銀行的劃分標準，我國已經由低收入國家步入了中等收入國家的行列。

　　伴隨著中國人口結構城市化的快速變遷，居民收入長期穩定增加，消費者結構也在發生根本性變化，正在形成越來越龐大的收入穩定的中產階層，該部分勢必直接影響到批發零售行業的發展方向(圖2)。

　　圖2： 中國的消費者收入結構變化趨勢

　　數據來源：信達證券研究開發中心

　　批發零售業加速發展趨勢的驅動力為：

　　1.越來越多的農產品生產者轉變為消費者，據CREDIT SUISSE估計1994-2024每年平均1300萬農村人口轉變為城市居民；

　　2.消費者收入結構由陡峭的不對稱曲線轉變為平滑紡錘型，中產階層正在壯大；

　　3.恩格爾系數逐漸降低，中高檔消費品市場擴張。

　　•人民幣重估與“消費驅動”的經濟增長

　　人民幣升值使本幣的實際購買力大幅提升，將間接刺激消費者提高消費水平

　　據CREDIT SUISSE估計，自2004年以來，人民幣幣值將從PPP(購買力平價)水平的20%上升到2024年55%。

　　前期人民幣估值偏低發揮了刺激出口，激勵外國直接投資，爭取時間進行國內金融服務業與農業改革的作用，但也造成中國國際收支與宏觀經濟管理的壓力。在過去一段時間，美國利率下降而中國利率上升，使兩國中長期利率大致持平，人民幣對美元形成了一個幾乎確定的升值預期。人民幣5年期儲蓄存款的收益率按美元算，大約是10%的預期收益率，而且風險很小。加之套利套匯引起的外匯增加造成綜合平衡國際收支的種種困難，中期較大幅度升值很可能發生。

　　2005年7月人民幣相對美元的實質性匯率調整啟動，當下關于升值只存在時機與步調分歧。若非意外，人民幣相對美元較大幅度升值不可避免。

　　圖3 過去10年人民幣對美元比價

　　數據來源：WIND，信達證券研發中心