人民幣重估因素對國內批發零售業的發展趨勢將產生重大影響：

　　1.人民幣重估增加消費者人民幣實質購買力；

　　2.人民幣重估有利于形成內外更加平衡的消費市場。

　　人民幣重估可以幫助中國降低國內儲蓄與投資的差異，最終實現國際貿易的平衡。

　　在中國40%以上的高儲蓄率中，企業儲蓄、政府儲蓄占很大的比例。企業儲蓄不分紅盲目投資，造成過度投資。若政府儲蓄和企業儲蓄降下來，并用于社會保障和教育投入，會增加當期消費，有利于推動內需增長模式，減低對外需的依賴，實現從粗放投資型的增長模式向消費型模式轉變。

　　•人口年齡結構變遷與消費方式

　　人口結構老齡化將增加對生活舒適性、便利性、健康衛生等方面的需要，醫療保健流通市場規模將迅速擴大。

　　1994年，我國人口的主要年齡層集中在29歲以下，目前主要區域集中在15~44歲之間。隨著時間推移，未來的2014-2024年間，人口老齡化問題將會非常突出。例如，1994年至2024年的30年間，20~24歲年齡區間的人口將從1.2億左右減半至6000萬人左右，而50~54歲的人口數量將從4000萬激增三倍至1.2億人左右。伴隨著財富增長與生育率下降，中國人口呈現加速老齡化趨勢，并且消費者的生活方式發生轉變。

　　多數國家的老齡化問題是在高收入階段才出現的，而我國在剛邁入中等收入國家門檻時就面臨這個問題，因此老齡化帶來的社會經濟影響在我國可能會更大。通過對1970年至1992年印度、韓國和印尼人口及相關數據的觀察和計算，發現東亞國家中收入水平越高，人口生育率就越低。收入的增長可以解釋這幾個經濟體在1970年到1992年間接近80%的人口出生率的變動。

　　在未來10~20年，中國人均收入水平還會以比較高的速度發展，即便放松了人口生育政策，中國的人口生育率也不會出現大幅反彈(參見圖4)。人口結構的轉移將增加對生活舒適性、便利性、健康衛生等方面的需要，醫療保健流通市場規模將迅速擴大。

　　圖4 人口自然增長率‰

　　資料來源：國家統計局，信達證券研發中心

　　老齡化正在給社會經濟與消費市場帶來重大影響：

　　1.晚婚與計劃生育導致消費者平均年齡上升；

　　2.人口紅利將在10年內耗盡；

　　3.消費者家庭規模小型化。

　　2主體分析

　　資料來源：WIND，信達證券研發中心

　　百貨業：率先步入景氣周期

　　經過10年的調整，國內百貨業年均增幅都在15%以上，而伴隨居民收入大比例提高，先富裕起來人群率先享用奢侈品等中高檔商品，加之全球奢侈品品牌的大量涌入，客觀上又刺激了時尚性、奢侈性商品的消費欲望，這使得國內百貨業將會有一個長達5-10年的高景氣周期，中國百貨業在零售業中將率先步入一個景氣循環的黃金起點。

　　另據MasterCard　Worldwide發布的最新奢侈品市場報告顯示，中國將持續帶動奢侈商品及服務的需求，而且年輕富裕族對奢侈品需求的增幅比年長富裕族高。以金額計算，中國年長富裕族的奢侈品消費額，將由2006年的86億美元升至2016年的180億美元；而年輕富裕族的奢侈品消費額，將從2006年104億美元增至2016年的264億美元。由于中國的年輕富裕族擁有較高學歷及薪金水平，并且消費行為較不受過去社會及經濟轉變的歷史影響，所以年輕富裕族比年長富裕族更樂于消費于奢侈品上。并且，國內的奢侈品消費將以奢華商品為主，奢華服務只占較少部分。

　　國內奢侈品需求的不斷增長以及消費者對中高檔商品的需求增加，也對百貨公司的經營管理提出更高的要求。百貨類公司一方面需要向中高端品牌經營商的角色進行轉型，以此達到國際國內知名品牌廠商較為嚴格的入駐標準，同時也需要為消費者提供更加寬松、舒適、便利的購物環境和服務。

　　從百貨業上市公司整體經營情況觀察，百貨子業態處于主業持續增長及利潤回升階段，百貨業公司主營業務收入在經歷了1998年大幅度滑坡后，開始進入快速增長期，企業毛利率不斷上升。另外，由于企業經營規模在近年迅速擴張，導致相關企業的三費增幅較大，從一定程度上提示相關上市公司的管理能力有待進一步加強。

　　圖6：百貨類上市公司主營業務收入持續增長

　　資料來源：WIND，信達證券研發中心

　　圖7：主要百貨類上市公司毛利率不斷上升圖8：管理能力及營運能力存在進一步提升空間

　　資料來源：WIND，信達證券研發中心資料來源：WIND，信達證券研發中心

　　Tips所得稅與奧運經濟提升企業短期經營業績

　　從所得稅角度分析，在A 股所有行業中，百貨業將成為2008 年所得稅率下調受益最大的一個行業。目前該板塊實際所得稅率超過32%，這顯示出百貨類上市公司前期承擔了較多的稅收支出，因此，該行業公司有望享受稅率下調到25%的充分利好。

　　另外，隨著2008年奧運會舉行日期的臨近，奧運消費將對08年國內百貨業尤其是中心城市如北京、上海等地的百貨類上市公司起到明顯的拉動作用，一方面，奧運會特許商品及其他相關產品在百貨公司的銷售會帶來收入增長；另一方面奧運會期間游客數量驟增也會引發密集銷售增長，該影響力預計遠超往年黃金周對百貨零售業的影響。

　　城市化進程為超市業態發展提供支撐

　　2006年我國城鎮人口的比重已經達到44%，據CREDIT SUISSE估計，1994-2024年間每年將有約1300萬農村人口轉變為城市居民。隨著越來越多的農產品生產者轉變為消費者，新增城市人口的日常生活需求將對連鎖超市業態發展提供有利支撐。根據聯合國人口司預計，到2025 年我國人口總數將達到14.5 億，如果按屆時60%的城市化率和每10000人(每5000人為一個社區)擁有一個超市計算，限額以上超市企業的門店數量將在現有的基礎上增長近4 倍。而且，隨著大中城市中一些20 萬人以上的社區群的出現，經營面積在1 萬平方米以上的大型綜合超市將獲得快速發展。

　　雖然我國超市的絕對數量已經相當大，但是同荷蘭在03年每1000人就擁有78平米的購物店和歐盟每一千人擁有近170平米購物店相比，我國的差距還很大，隨著經濟發展和需求增加，我國超市的千人擁有數也將朝著這個方向發展，后續發展空間很大。

　　經營狀況方面，國內超市業態盈利能力明顯增強。以超市和大型超市為主要業態(不包括百貨店和便利店)的企業，店鋪數量和銷售規模保持同步增長，增幅均為19%。總體庫存周轉次數由上年的平均11.7次，增加到12.2次。毛利率由12.6%提高到12.9%。自有品牌商品銷售規模達到43.5億元，比上年增長52%。便利店企業的平均毛利率也由2005年的16.8%提高到2006年的17.7%，庫存年平均周轉次數由20次增加到24次。

　　家電連鎖進入寡頭競爭時期

　　隨著城鎮居民家用電器的普及和升級換代，以及農村居民正進入家電消費的升級階段，中國家電零售存在廣闊的市場發展空間。在大型連鎖商業企業當中，家電連鎖門店擴張速度最快，國美、蘇寧、永樂、五星店面的增長速度分別為88%、88%、81%和61%。家電零售在向連鎖零售渠道集中的同時，也已開始向少數家電連鎖巨頭集中。隨著各主要家電連鎖企業在新的一年里繼續加速擴張，資本優勢和規模優勢將使家電零售市場進一步向前幾大連鎖企業集中，中國家電連鎖業將進入寡頭競爭時期。

　　雖然目前我國家電連鎖行業的行業集中度要比別的業態高的多，但是國美、蘇寧、大中這三大國內家電銷售巨頭的銷售量也只占整個家電行業10%的營業額，同國外相比，集中度仍然較低，發展空間巨大。

　　2006年國內家電及消費類電子產品的市場總規模約為6500億元，比上年同期增長約23%。受居民消費結構升級的影響，在產品技術革新的推動下，2006年，平板彩電、通訊、電腦、數碼相機等消費類電子產品呈現了加速增長的勢頭；而空調、冰箱、洗衣機、小家電、廚衛等家用電器產品因面臨更新換代的需求，06年也保持了穩定的增長。

　　表5：2006年家電連鎖企業銷售規模

　　排序企業名稱銷售規模(萬元)同比增幅店鋪數同比增幅

　　1國美電器集團869300074%82092%

　　2蘇寧電器集團609523753%52043%

　　3江蘇五星電器有限公司178013122%22919%

　　4宏圖三胞高科技股份有限公司103000054%10550%

　　5三聯商社股份有限公司178563-14%130-14%

　　資料來源：商務部商業改革發展司、中國連鎖經營協會、信達證券研發中心