原標題：興業研究：3月非農強修復，美聯儲態度何時變？

　　本文來源微信公眾號“王涵論宏觀”，作者王涵等。

　　投資要點

　　事件：美國2021年3月季調后非農就業人數增加91.6萬人，遠超預期的增加66萬人；失業率為6%，與預期值持平。我們對此看法如下：

　　3月非農增長遠超預期，服務業復蘇進入“快車道”。美國3月就業市場延續快速修復態勢，非農就業增長91.6萬人，為連續7個月以來的最高值。疫情快速回落刺激服務業就業快速增長，酒店休閑、教育健康就業增長居前，分別為28萬人與10萬人，建筑業則受益于火熱的地產市場以及寒冷天氣影響減弱，就業增長11萬人，表現同樣亮眼。此外，服務業快速修復帶動低學歷人群就業快速改善，高中學歷以下人群失業率下降1.9百分點至8.2%，較高峰時期的21%大幅回落。

　　小時工資雖略有下滑，或因低收入群體回歸所致。3月平均小時工資環比下滑0.1%。分行業來看，就業恢復居前的建筑業、教育健康行業工資都有所下滑，其低收入人群的回歸可能對小時工資造成了一定程度的拖累。但酒店休閑業的就業、小時工資環比均保持上升，顯示服務業就業市場仍呈現供需兩旺的態勢。

　　往后看，服務業就業仍有較大“填坑”空間，強修復料將延續。從恢復缺口的角度看，美國服務業恢復缺口仍然較大，相較于2020年2月，當前休閑及酒店行業仍有18.5%的恢復缺口，對應約313萬人。這部分就業需求與居民外出活動直接相關，而高頻數據顯示近期美國經濟活動仍在快速回暖，指向服務業就業恢復或將繼續保持較高斜率。

　　強非農刺激美債利率與美元指數上行，高估值資產仍有壓力。3月非農數據公布后，美國10年期國債收益率快速上行4個bp至1.72%，5年期國債上行7個bp至0.98%，美元指數上漲0.2%至93.1。往后看，美債利率仍有上行空間，同時“美強歐弱”的基本面格局或支撐美元指數繼續上行，由此美股高估值科技股、商品市場或將繼續承壓（詳見《歐洲疫情引發市場動蕩，未來市場展望》）。

　　聯儲政策目標向基礎目標回歸，就業缺口閉合時點值得關注。我們在報告《美聯儲不續SLR，市場將如何演繹》中提到，由于市場流動性有保障，財政“余糧”充裕，短期內美聯儲對金融市場的關注度或將下降，政策目標向兩大基礎目標回歸——保就業與穩通脹。從就業修復的角度來看，參考2013年5月聯儲開始為縮減第三輪QE放風，彼時就業市場缺口約為1.7%，而當前就業市場缺口仍有5.5%，后續缺口閉合時點值得關注。

　　風險提示：海外金融市場波動超預期；疫苗推進大幅不及預期。

（智通財經編輯：陳秋達）

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責任編輯：楊亞龍