一些利率專家正在對(duì)沖最糟糕的情況，包括美債收益率可能飆升多達(dá)1%。

　　債券收益率近期的飆升似乎終于迫使央行高官出手。

　　央行開始出手打壓債券收益率？

　　最先出手的是歐洲央行行長拉加德。她周一在歐洲議會(huì)的一個(gè)活動(dòng)上說，歐洲央行正在密切監(jiān)視名義債券收益率，以判斷歐元區(qū)的融資條件是否足以在疫情期間支撐經(jīng)濟(jì)。

　　這表明歐洲央行正對(duì)近期借貸成本飆升感到不安。此言導(dǎo)致德國債券收益率跳水。

　　當(dāng)天美債收益率也被拖累。目前十年期美債收益率跌到了關(guān)鍵的阻力水平。

　　不過，目前10年期美債收益率仍處于自疫情爆發(fā)以來的最高水平1.36%之上，距離野村證券預(yù)測(cè)的危險(xiǎn)閥值1.5%水平僅14個(gè)基點(diǎn)。

　　野村認(rèn)為，一旦10年期美債收益率達(dá)到1.5%，系統(tǒng)、量化和CTA基金將開始積極做空10年期美債期貨，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨清倉大屠殺，拋售將立即在股市上演。因?yàn)閷?shí)際利率被視為衡量公司資本成本的指標(biāo)。

　　預(yù)期分化，美債收益率可能再飆升100個(gè)基點(diǎn)？

　　至于債市下一步會(huì)怎么走，目前交易員們的押注已經(jīng)兩極分化。

　　許多交易員認(rèn)為，至少在目前，美債市場已經(jīng)達(dá)到了賣方疲軟的水平，特別是因?yàn)檫^去三周市場隱含的加息幾率激增。交易員現(xiàn)在預(yù)期在2022年至2024年之間美聯(lián)儲(chǔ)大約將加息4次，這成了持續(xù)清算（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）的重要催化劑。

　　例如，PGIM固定收益部門的首席投資策略師羅伯特·蒂普（Robert Tipp）警告說，到今年年底，10年期美債收益率可能跌至1%左右。他還說，通脹預(yù)期已經(jīng)升得過高，而且市場無視了美國政府的刺激措施帶來的效果也可能最終消失。

　　還值得一提的是，任何時(shí)候30年期美債像上周那樣遭受拋售后，它們的收益率之后總是回撤很多（即使不是全部）。

　　正如媒體進(jìn)一步指出的那樣，空頭們必須開始觀察其他各種債券市場的動(dòng)態(tài)，首先就是國際投資者，他們可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候介入購買，特別是考慮到貨幣對(duì)沖收益已經(jīng)躍升。對(duì)于日本投資者而言，現(xiàn)在美債的吸引力已經(jīng)超過意大利等國家的債券。

　　還有一個(gè)總是潛伏的核彈級(jí)威脅是：如果長期借貸成本的猛增導(dǎo)致金融狀況收緊或引發(fā)流動(dòng)性不足，幾乎肯定會(huì)看到美聯(lián)儲(chǔ)出手干預(yù)，它要么會(huì)增加資產(chǎn)購買，要么會(huì)實(shí)施收益率曲線控制。

　　然而在另一頭，有人認(rèn)為拋售美債的潮流才剛剛開始。

　　根據(jù)巴克萊利率交易員納什卡（Amrut Nashikkar）的數(shù)據(jù)，掉期數(shù)據(jù)存儲(chǔ)庫（SDR）的掉期數(shù)據(jù)顯示，波動(dòng)性交易員們繼續(xù)預(yù)期美債市場的拋售將急速加劇，并制定了多種限制虧損的策略，以便為利率升高做準(zhǔn)備。

　　一些較受歡迎的掉期頭寸顯示，拋售預(yù)期在30個(gè)基點(diǎn)至100個(gè)基點(diǎn)之間。納什卡認(rèn)為，在最受歡迎的主題下，投資者已經(jīng)設(shè)置了多個(gè)有限虧損結(jié)構(gòu)，包括以100個(gè)基點(diǎn)的拋售為目標(biāo)的2年期-5年期支付方息差。

　　另一個(gè)主題下，倒置的波動(dòng)率曲面正在刺激遠(yuǎn)期波動(dòng)率的交易，許多10年期和30年期國債的日歷價(jià)差預(yù)期長期內(nèi)波動(dòng)率斜率會(huì)發(fā)生深度倒掛。

　　還有最后一個(gè)主題顯示，涉及中長期國債的特定曲線交易以及相對(duì)的波動(dòng)率定價(jià)表明，美債收益率曲線將出現(xiàn)熊市平坦化（bear flatteners），或者結(jié)合牛市陡峭化（Bull Steepener）。

　　簡而言之，雖然一些交易員（大部分是股市交易員）樂觀地認(rèn)為債市拋售已經(jīng)結(jié)束，但利率專家們正在對(duì)沖最糟糕的情況，包括收益率可能飆升多達(dá)1%的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　這類人認(rèn)為，美債收益率繼續(xù)走高的障礙正在慢慢消退。大投行摩根士丹利在周日的報(bào)告中也發(fā)表了相似的觀點(diǎn)，指出下個(gè)月將有三個(gè)催化劑可能刺激美債收益率繼續(xù)上升：

　　i）美國的新冠感染病例和住院率下降；

　　ii）美國財(cái)政刺激措施的通過；

　　iii）全球經(jīng)濟(jì)加速反彈。

　　Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley稱，在疫情前，10年期美債收益率在1.6%左右，如果要回到之前的經(jīng)濟(jì)水平，那么沒有理由收益率應(yīng)低于這個(gè)水平。他以及他的許多同僚們預(yù)計(jì)，到今年底10年期美債收益率將達(dá)到2%，重現(xiàn)2019年8月時(shí)的水平。

　　媒體調(diào)查的預(yù)測(cè)中值是，到今年第四季度10年期美國國債收益率將達(dá)到1.45%。富國銀行的扎卡里·格里菲思（Zachary Griffiths）則預(yù)計(jì)，到年中時(shí)該收益率將在1.3%至1.5%之間，如果疫苗發(fā)行量下降或出現(xiàn)其他疫情挑戰(zhàn)，則該收益率可能處于區(qū)間的下限。

　　不過，肯定的一點(diǎn)是，并非每個(gè)人都認(rèn)為收益率的上漲將是一條單向路。在過去的兩個(gè)月中，整個(gè)杠桿基金界對(duì)美國國債期貨和期權(quán)的凈空頭頭寸已有所減少。

　　摩根士丹利：三大領(lǐng)先指標(biāo)值得盯住

　　在所有混沌的信號(hào)中，摩根士丹利提出，若要判斷美債收益率下一步會(huì)怎么走或者美聯(lián)儲(chǔ)的政策是否會(huì)發(fā)生變化，可關(guān)注3個(gè)前瞻指標(biāo)：

　　i）通脹曲線。刺激該曲線的一個(gè)催化劑是通脹以更幅度大、更持續(xù)的方式上漲。但當(dāng)前曲線并未反映這種情況。市場預(yù)期CPI在未來五年將以約2.3%的速度運(yùn)行，但在未來30年將以2.1%的速度運(yùn)行。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，這似乎是理想的。通貨膨脹在短期內(nèi)上升，然后下降。這與通脹失控的情況相反。這種反轉(zhuǎn)也不同尋常。 

　　ii）利率波動(dòng)性。利率市場的預(yù)期波動(dòng)性也依然處于歷史低位。非利率交易員們會(huì)問：“通脹會(huì)失控嗎？”“利率會(huì)變得異常動(dòng)蕩嗎？”目前這兩個(gè)問題的答案都是否定的。

　　iii）投資者資金流動(dòng)。美債收益率升高會(huì)導(dǎo)致交易員們賣出固定收益資產(chǎn)的持倉，從而形成疲軟帶來更多疲軟的死循環(huán)。但就目前而言，ETF資金流動(dòng)數(shù)據(jù)表明這類活動(dòng)很少。專注于投資美國綜合債券和美國投資級(jí)債券ETF的累計(jì)資金流仍舊接近高位。 

　　摩根士丹利還指出，在以上三個(gè)指標(biāo)中，第一個(gè)和第三個(gè)的變動(dòng)比較緩慢，債券波動(dòng)性指數(shù)才是衡量潛在收益率是否失控的最佳實(shí)時(shí)指標(biāo)。 

如果用摩根士丹利的衡量指標(biāo)來判斷，美債收益率目前還算安全。

　　就眼下而言，即將登場的美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)否也出手打壓債券收益率，將成為后市的焦點(diǎn)。

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責(zé)任編輯：李園