本文轉自微信公眾號“中信證券研究”。

美聯儲12月會議維持基準利率和QE購買量不變，但在前瞻指引上有所放松，我們預計明年美聯儲仍將持續擴表1-1.5萬億美元，政策邊際收緊最早可能出現在2022年初。明年全球經濟“共振復蘇”和政策“不退出”有望推動美元趨勢走弱。

▍美聯儲12月會議維持基準利率和QE購買量不變，但在前瞻指引上有所放松。

利率方面，本次會議FOMC維持聯邦基金目標利率在0-0.25%不變，點陣圖預測顯示美聯儲將維持利率在當前水平直至2023年，符合市場預期。資產購買方面，會議維持QE購買量至少1200億美元/月不變，但在前瞻指引上有所放松，會后美元從日內高點回落近50點，美股反彈。

▍具體來看，在前瞻指引上的放松主要體現在兩方面：

1)在會后的紀要中明確修改QE指引：對QE的指引從“在未來數月維持當前購債力度(over coming moths)”改為“繼續購債直到目標取得實質性進展(substantial further progress)”。鮑威爾也強調之前的“未來數月”目標是暫時的，修改為“實質性進展”的指引反映了美聯儲將QE視為更為長期的支持經濟工具，未來將視通脹與就業的變化而調整。

2)如有必要，美聯儲將擴大購債計劃并調整購債期限。在新聞發布會上，鮑威爾肯定了QE及其前瞻指引對經濟支持的作用，再次強調如有必要，美聯儲將擴大資產購買計劃以進一步支持經濟，表示美聯儲有能力購買更多債券，或購買長期債券，并可能就此采取行動。發布會上的這一表態意味著美聯儲將視經濟情況靈活增加QE規模，且不排除未來采取“扭曲操作”以進一步壓低長端國債利率。

▍此外，美聯儲也上調了今明兩年的經濟增速預測：

美聯儲預計2020年實際GDP同比增速為-2.4%(9月預測為-3.7%)，同時小幅上調了2021年增速預測至4.2%。失業率預測相比9月有所下調，預計2020-2021年分別為6.7%和5.0%。通脹的預測變化不大。

▍預計明年美聯儲仍將持續擴表1-1.5萬億美元。

今年以來，美聯儲累計擴表3萬億美元，其中通過QE購買國債和MBS占比近90%，其余為一些信貸和流動性支持工具。展望明年，金融市場的穩定意味著使用緊急信貸和流動性支持工具的必要性明顯下降，明年可能會優先退出;

但考慮到對收益率的控制以及對經濟的支持，QE在明年大概率不會退出。按照美聯儲最新的前瞻指引，明年仍會維持1200億美元/每月的QE購買節奏，并根據經濟恢復情況靈活調整購買量。因此我們預計明年美聯儲擴表規模在1-1.5萬億美元。

▍貨幣政策的邊際收緊最早可能出現在2022年初。

按照目前美聯儲點陣圖顯示，美聯儲在2023年之前都不會考慮加息;而美聯儲加息之前往往會提前減少每月QE的購買規模，即所謂的Tapering。參考上一輪美聯儲的政策退出路徑，相比于首次加息的時點，減少月度的QE規模一般會提前2年左右。所以目前相對合理的政策收緊預期最早可能出現在2022年初，明年大概率會繼續保持寬松。

▍明年美元指數趨勢走弱的概率較大。

隨著疫苗廣泛有效的普及應用，明年全球經濟將由不均衡復蘇走向“共振”復蘇。同時美聯儲大概率將維持相對歐日央行更寬松的貨幣政策，拜登上臺之后的“財政貨幣化”趨勢有望進一步強化。預計美元指數2021年中期下行至88左右。

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