作為互聯網教育這一塊“拼圖”，滬江把港股的教育板塊拼接完整了。

　　7月3日晚間，滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“滬江”）向港交所提交了招股書，算是坐實了此前對其將赴港上市的市場推測。

　　滬江掛牌后將成為港股首家互聯網教育平臺，香港市場上也終于有一家能和新東方、好未來相提并論的港股上市公司了。據《2018第一季度胡潤大中華區獨角獸指數》，有6家互聯網教育行業的企業出現在榜單中，其中，滬江以D輪時70億人民幣的估值和iTutorGroup并列排在互聯網教育行業獨角獸第二位。

　　滬江誕生于教育創業浪潮的第一次驅動中。經過了17年的成長，滬江從最初的英語學習 BBS 社區發展成為國內最大互聯網教育平臺之一。滬江亦從提供英語學習的相關內容，逐步擴展到其他語種學習、職業培訓、學歷教育、興趣培訓等全方位的互聯網教育服務產品，成為用戶一站式的學習平臺。

　　滬江成長的背后也映射了行業的發展，互聯網教育行業也從一個普遍燒錢、缺乏持續盈利能力的草莽階段，逐漸走向流量自然導入和穩定商業模式的階段。在這樣的環境中，滬江的流量效應開始顯現，截至2017年末，其用戶量已達到了1.7億人次。

　　在戰略新興板取消后，滬江終于明確了上市方向，來港交所秀起了“肌肉”。

　　教育平臺第一股

　　自2016年以來，教育股開啟了赴港上市潮，目前為止港股市場上已經有民辦高校、課外輔導、K-12等類型的教育機構，再加上互聯網教育平臺“滬江”，整個教育板塊將湊成一個完整的教育版圖。

　　作為首家以H股的方式上市的互聯網教育公司，滬江的“底子”足以支撐起其表率作用。目前，滬江已構建了一個覆蓋課程門類廣泛、模式智能靈活的螺旋式進階產品組合。

　　滬江的主要業務為自有品牌課程業務以及CCtalk平臺業務，旗下產品架構包括學習資訊（滬江網）、學習社區（滬江社團）、學習工具（小 D詞典、開心詞場、滬江聽力酷、天天練口語、焦糖閱讀）、學習平臺（滬江網校、CCTalk），課程覆蓋學前教育、K12 教育、職業教育、學歷教育等。

　　據滬江招股書顯示，截至2017年12月31日，滬江的用戶數量為約1.7億人。按月活躍用戶計算，滬江在中國所有的教育技術公司中排名第一，2017年12月，滬江的教育微工具及應用程序的月活躍用戶達4050萬名。

　　盡管滬江擁有龐大的用戶數量，但其仍有巨大的增長空間。根據弗若斯特沙利文資料，預計 2022 年，中國互聯網教育的市場規模將達到 5792 億元人民幣，中國互聯網教育市場學員人次總數會達到約2.83 億人。

　　行業龍頭的一舉一動總是能預示整個市場的方向，滬江選擇在這一時間點上市，也表明了互聯網教育市場轉折點的到來。這一行業已從一個普遍燒錢的階段，逐漸走向了穩定商業模式的階段，并表現出了頭部流量效應的顯現和市場需求的真正崛起。

　　在供給方面，互聯網教育投融資依然呈現出很高的活躍度，資金對于互聯網教育的關注事實上有增無減。 各類教育機構“百花齊放”，該行業的供給已經不再需要過多的探討。

　　需求端，教育市場極其龐大，而互聯網教育則是其增量市場，新東方和好未來的持續強勁增長表明了K12 培訓需求依然旺盛 。而互聯網教育公司相比傳統線下公司在網絡擴張上則更具優勢，互聯網使得教育的空間不再局限于固定的場所，它可以跨越社區、跨越省份、乃至跨越國界，行業的另一匹黑馬VIPKID也因此而迅速成長。

　　此外，互聯網教育還擁有著線下教育無法比擬的價格優勢。智通財經梳理發現，滬江的英語課程平均價格在2000-4000元（課時基本在300節以上），也不過一張健身卡的價格。

　　在需求端旺盛、價格易于接受的情況下，互聯網教育的流量紅利才剛剛迎來轉折。

　　營收與凈利背離的秘密

　　據數據，互聯網教育行業發展現狀是，仍有約70%的企業沒有實現盈利。

　　這一現象也可以在滬江的財務數據中看到。據其招股書披露的數據，滬江的營收連續三年以翻倍的態勢增長，但凈利潤則在下滑。財報顯示，2015年-2017年，滬江連續3年出現虧損，分別約為2.8億元、4.22億元、5.37億元。向好方面是，滬江虧損在縮窄，虧損率逐年在降低，3年來虧損率分別為151.6%、124.2%、96.8%。

　　從上圖可以看出，導致滬江凈利潤虧損的“元兇”在銷售及分銷開支欄目，以及行政開支欄目上。截至2017年末，二者的開支同比增加約2.7億元，嚴重拖累了公司的盈利水平。

　　據滬江招股書顯示，這兩項數據主要由于推廣及宣傳品牌、產品及服務的開支、雇員人數增加帶來的開支增加等原因而增加，但更深層次的原因則是自有品牌課程業務持續擴張，而帶來成本的持續增加。

　　在過去幾年間，滬江在品牌宣傳方面高調不少，移動端用戶突破1億 、3個月曝出4次投資、15年首場產品發布會…… 這些關鍵詞不斷貼到滬江身上。帶給其的回報則是自有品牌課程業務收益的大幅增長。

　　截至2017年末，滬江自有品牌課程業務收益同比增加63.1%至5.54億元。此外，CCtalk也是滬江新的發力點，2016 年 10 月，滬江推出了 CCtalk 平臺，經過了一年的成長后（截止至2017年12月31日），CCtalk 平臺入駐的自雇網師人數已達到 41534 人，平均 MAU則達到2.3 百萬；付費用戶數也達到 25.53萬人。

　　虧損的另外一個原因是滬江的研發支出，滬江對研發可謂“不計血本”， 2015年-2017年，分別約為9060萬元、1.65億元、2.31億元，占當期收入的比例分別為49%、48.6%、41.5%。

　　盡管擴張還在持續，虧損也在擴大，但滬江的用戶量已達到1.7億，流量效應也因此而開始顯現。

　　不滿足于自有品牌課程的擴張，滬江的資本速度似乎也在加快。在過去兩年里，滬江就完成了大約20筆投資，投資對象有國際語言教學交易平臺italki、全球留學生跨境服務平臺myOffer、司考培訓機構眾合教育、K12在線1對1機構海風教育、線下韓語培訓機構首爾教育、考研機構研途考研、少兒在線外教平臺abc360等等，以此豐富其產品鏈。

　　此外，滬江自身的后臺也足夠硬。據天眼查顯示，滬江曾先后歷經的7次融資，百度亦有均有入股。

　　經過了17年的沉淀，滬江這次算是卯足了勁來港上市，開啟互聯網教育公司上市的新歷程。

責任編輯：白仲平