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常言道：五窮六絕七翻身，說的正是股市五月、六月萎靡不振的行情。事實也的確如此，從五月到六月，A股一路單邊下行，直奔2700點，接近2016年以來新低。進入7月，恐慌情緒蔓延，下跌趨勢依然難以改變，周一（7月2日）A股滬指再度下挫2.52%，報收2775.56點。

A股“涼涼”，港股也難獨善其身。由于港股中的權重股大多是AH股公司，恒生指數受其影響一路震蕩下跌，今日則大幅低開，在28000點附近搖擺。但對投資而言，消沉的行情往往也意味著有機會可尋，比如逆勢上漲的波司登（03998-HK）。

圖源：同花順

自5月起，波司登一路上揚，6月25日，6月29日，漲幅高達11.11%、5.88%，今日則繼續高開高走，截止發稿，股價最高沖至1.14港元，較年初上漲逾50%。而在一向信奉價值投資的港股市場，其背后折射出的是波司登靚麗的業績。

波司登年度溢利大增近60%

波司登創立于1976年，主要從事自有羽絨服品牌的開發和管理，包括產品的研究、設計、開發、原材料采購、外包生產及市場營銷和銷售，是全國最大、生產設備最為先進的品牌羽絨服生產商，集團旗下品牌包括“波司登”、“雪中飛”、“康博”、“冰潔”、“冰飛”、 “上羽”、“波司登男裝”、“Ricci-Club女裝”等。

據其6月28日發布的財報顯示，截止2018年3月31日止年度，波司登收入上升30.3%至約88.8億元（人民幣，下同），毛利率維持與上年一致水平為46.4%，公司權益持有人應占凈溢利上升57.1%至約6.16億元。

分業務來看，品牌羽絨服業務繼續為集團的最大收入來源，占集團收入的63.6%。其中，主品牌波司登獨占鰲頭，報告期內錄得收入49.54億元，同比增長22%，競爭力明顯加強。而貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務分別占集團收入的10.6%、13.0%及12.8%，去年同期上述四項業務分別本集團收入的67.2%、11.4%、9.1%及12.3%。

按收入計，品牌羽絨服業務、貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務年內的收入分別為人民幣56.51億元、人民幣9.37億元、人民幣11.54億元及人民幣11.40億元，較去年分別上升23.4%、20.4%、85.4%及36.0%。

但值得注意的是，近年來波司登商譽增長較快，于2016年3月31日、2017年3月31日、2018年3月31日分別為7.77億元、13.02億元、17.08億元，主要系收購帶來。集團于2017年4月完成收購三家天津女裝公司。根據收購協議，賣方保證天津女裝由截2017年4月28日至2018年3月31日止十一個月期間的除稅后經審核溢利將不低于人民幣0.7億元，否則賣方須向買方補回該溢利的差額。2018財年天津女裝合并溢利為人民幣0.615億元，差額主要是由于非現金的會計準則調整所致，賣方需按協議補回人民幣850萬元的差額。

后續來看，波司登的增長將主要受益于庫存、品牌策略、消費升級等因素。

波司登后續業績值得期待

2015年，波司登業績跌至“冰點”，歸母凈利潤從2014年的6.95億元降至1.32億元，降幅高達80.9%，庫存更是達至歷史高位。在此背景下，抽筋剝骨般的“療毒”迫在眉睫，波司登通過關閉不賺錢網點、縮減沒前途品牌、少推新款等措施大力降低庫存。

從上表我們可以看出，波司登的整頓力度非常之大，三年砍掉了近半數銷售網點，在降低成本的同時實現在運營和管理上對庫存的根本控制，也使得業績有了根本性的好轉。2015財年（截至2015年3月31日），波司登經營性現金流由負轉正，2016財年利潤與經營性現金流凈額大增。

另外，“聚焦主航道，收縮多元化”戰略同步進行，重塑主品牌影響力和勢能，聚焦羽絨服主業，對男裝、女裝、居家、童裝等非羽絨服務業進行重新規劃，相繼砍掉“瑞琦”、“康博”等品牌，出售主要從事經銷非羽絨服業務的上海旭高公司股權。

“減法”進行時，“加法”也不容缺失。針對新一輪“出生潮”，波司登延伸打造“波司登”童裝品牌。經過近一年的運營，波司登童裝已躋身天貓童裝類目的TOP30，顯示了波司登品牌力量的強大和波司登童裝團隊卓越的在線運營能力。

在營銷上，波司登不再“保守”，和迪斯尼合作，與《中國有嘻哈》九強選手跨界合作，推出聯名款并在在線預售；拍攝MV《潮級暖的波司登》……針對千禧一代的消費需求，波司登引入更多互聯網新玩法。

不得不說，目前的波司登正處在最好的狀態，無論是庫存健康水平、財務指標，還是品牌和營銷，都迎合了當下消費升級潮流。而目前波司登的股價只有1港元左右，市盈率14倍，相對羽絨服行業大佬的地位，還是相當便宜的。

■ ?作者｜董虹

■? 編輯｜張駿芬、黎璐璐