華福證券發布研報稱，能源價格大幅走弱，帶動美國9月CPI數據下行，但食品和核心商品項大幅提升，疊加核心服務不弱，使得CPI降幅低于預期、核心CPI并未走弱。按環比0.2%假設看，9月通脹或是年內低點，后續大概率反彈，去年11-12月基數偏低，以及近期油價再度走強、經濟基本面反彈，均對通脹帶來上行壓力，意味著美聯儲決策中通脹因素或再度擴大。

華福證券主要觀點如下：

事件：9月美國CPI同比2.4%，預期2.3%，前值2.5%;CPI環比0.2%，預期0.1%，前值0.2%；核心CPI同比3.3%，預期和前值均為3.2%；核心CPI環比0.3%，預期0.2%，前值0.3%。

能源價格大幅走弱，帶動9月CPI數據下行，但食品和核心商品項大幅提升，疊加核心服務不弱，使得CPI降幅低于預期、核心CPI并未走弱：

9月美國CPI同比較前值繼續走弱(2.6%→2.4%)，但主要源于能源項帶動，其他分項則明顯回升。從主要分項看，食品項環比邊際走強(0.1%→0.4%)；能源項環比降幅擴大(-0.8%→-1.9%)，主要受9月上旬油價下挫帶動；核心商品轉正(-0.2%→0.2%)，其中服裝(0.3%→1.1%)、運輸產品(-0.3%→0.3%)環比明顯提升，商品側的通脹壓力再度凸顯；核心服務與上月持平(0.4%)，服務項景氣仍然不錯，與9月服務業就業大幅提升相對應，其中住房租金項環比收窄(0.5%→0.2%)，但醫療護理服務(-0.1%→0.7%)、運輸服務(0.9%→1.4%)環比擴大。

超預期的通脹數據，與前期非農數據一起，反映近期美國經濟數據再度走強，往后看通脹有再度上行壓力，對美聯儲決策或帶來掣肘：

8月以來的美國經濟數據再度走強，很大程度源于其金融條件的反身性：從歷史經驗看，金融條件領先美國經濟基本面約一個季度，“美國經濟下行→提前交易衰退/降息→美債利率下行→金融條件放松→美國經濟上行”在過去兩年多次出現。5月以來，美債利率一度下行約100BP，客觀上起到提前降息效果;

9月通脹或是年內低點，后續或有反彈壓力：按環比0.2%假設看，9月通脹或是年內低點，后續大概率反彈，去年11-12月基數偏低，以及近期油價再度走強、經濟基本面反彈，均對通脹帶來上行壓力，意味著美聯儲決策中通脹因素或再度擴大。

寬松交易階段性受挫，對美債沖擊相對更大，對美股和美元相對利好，但同樣需警惕風險：寬松交易受挫：

超預期通脹數據發布后，市場降息預期繼續回調，美債利率繼續上行，美元走強；美債：在衰退交易被證偽、經濟邊際走強的背景下，短期或偏震蕩，再度下行需要看到美國數據走弱，目前看仍需觀察；美股：衰退交易證偽+本輪降息更接近預防式降息劇本，對美股總體利好，但短期需警惕估值偏高及市場集中度過高的壓力；美元：短期或企穩，再度下探空間有限。美國經濟韌性仍然較強，疊加全球主要央行均已開啟降息通道，對美元帶來支撐。

風險提示：美國經濟韌性超預期、美國通脹再度反彈、美聯儲表態偏鷹。

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