德邦證券發布研報稱，明年經濟工作“穩中求進”的總基調已經確定，明年的經濟發展方向明確。從政策的發力方向看，關注當下化工投資三條主線：(1)化工行業新周期伊始，供需改善趨勢再確認。(2)聚焦區域發展戰略，重視西部大開發機遇。(3)科技創新引領發展，擁抱化工新質生產力。

事件：近日，中共中央政治局會議與中央經濟工作會議先后舉行，圍繞2025年經濟工作展開，為中國經濟高質量發展把舵定向。

德邦證券主要觀點如下：

主線一：化工行業新周期伊始，供需改善趨勢再確認。

①需求側：擴內需與穩樓市有望形成化工品需求提振合力。

12月政治局會議在宏觀層面的表述較9月更進一步，貨幣政策由持續14年的穩健變為適當寬松，財政政策由積極變為更加積極，首次提出“超常規逆周期調節”，充分展示出中央對于推動經濟回升向好的決心。從政策發力的方向看，會議政策表述將擴大國內需求置于科技創新發展之前，并明確指出要大力提振消費，同時穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，持續給市場注入信心。

結合此前政策提振效果看，地產政策力度自2023年中以來不斷加強，目前房市成交已出現企穩回暖跡象，2024年前三季度全國新建商品房銷售面積和銷售額同比分別-17.1%和-22.7%，較上半年收窄1.9和2.3個百分點；消費端以舊換新等政策持續發力，家電家具、電子設備、汽車等消費市場Q3顯著增長，全年宏觀層面消費支出將顯著超過2023年的70萬億水平。考慮到2025年宏觀政策將更加積極，在地產市場企穩回升和家電汽車消費刺激下，相關化工品需求有望持續增長。

②供給側：整治“內卷式”惡性競爭助力供給側格局優化。

繼7月政治局會議提出要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭后，本次中央經濟工作會議進一步強調要綜合整治“內卷式”惡性競爭，規范地方政府和企業行為。考慮到化工作為重資產行業，項目審批需要經歷立項、環評、安評等在內的眾多環節，在防內卷的供給側約束上或存在更大的操作空間和更好的兌現效果。

結合本輪自2021年始的化工擴產周期已經步入尾聲，化工行業資本開支、在建工程、固定資產同比增速分別在2021、2022、2023年出現向下拐點，其中資本開支同比已連續4個季度為負，在未來國家層面防內卷惡性競爭的約束預期下，化工行業或迎來新一輪供給側改革，國內供給端有望邊際大幅改善。

當下化工行業供需改善方向已明確，歷經歷史周期驗證且具備業績韌性的量增白馬有望率先迎來反彈，關注：寶豐能源、萬華化學、華魯恒升、衛星化學。

主線二：聚焦區域發展戰略，重視西部大開發機遇。

黨的二十大報告提出要促進區域協調發展，2023年以來中央政治局已審議多個與區域經濟發展相關的重磅文件，本次政治局會議再次點明區域戰略的發展方向，指出要加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力，未來政策著力點或率先向具有新定位的區域靠攏。西部地區在全國改革發展穩定大局中舉足輕重，西部大開發是黨中央作出的重大戰略決策，未來有望獲得進一步的政策支持。

具體來看，西部作為“一帶一路”中連接中亞和西亞的重要樞紐，同時具有豐厚的能源儲備，煤炭、水利等發展潛力無窮，肩負我國能源安全保障重任。新疆方面，預計疆煤在“十五五“期間有望批量投產，屆時新疆有望成為我國資源戰略保障基地；同時政策大力推動新疆煤化工發展，預計到2028年投資9395.71億元用于新疆地區煤炭煤電煤化工、油氣生產加工、新能源開發等關鍵領域。西藏方面，雅魯藏布江預計超1萬億水利項目已納入西藏自治區十四五規劃和2035年遠景綱要，墨脫水電站的裝機容量將達到6000萬千瓦,年均發電量可達3000億千瓦時,相當于“3個三峽”。

受益西部大開發基建和水利需求，關注：①民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雅化集團、雪峰科技、凱龍股份；②化工工程公司：三維化學、中國化學、東華科技、中石化煉化工程；③新疆資源型企業：廣匯能源、寶豐能源、湖北宜化、天富能源、新疆天業。

主線三：科技創新引領發展，擁抱化工新質生產力。

新質生產力作為推動高質量發展的內在要求和重要著力點，仍是未來的政策的重要發力方向之一。12月中央工作經濟會議再次強調要以科技創新引領新質生產力發展，對比2023年提到的人工智能、生物制造、商業航天、低空經濟、量子、生命科學等諸多細分行業，本次會議僅點題“人工智能+”，體現國家對相關產業發展的重視程度。人工智能作為前沿科技的核心力量，政府或在未來一年繼續加大對相關科研項目的財政補貼力度，專項支持關鍵技術研發、人才培養和基礎設施建設，行業有望進入創新高速發展期，進而提振對上游化工相關材料需求。

關注：①AI材料：圣泉集團、東材科技、聯瑞新材；②PAEK材料：中研股份、凱盛新材、新瀚新材、沃特股份。此外，在雙碳目標逐步推進的大背景下，綠色生產力在推動新質生產力發展中具有重要作用。

目前全球碳減排形勢依舊嚴峻，航空業作為交通領域第二大溫室氣體排放源，其減碳的必要性和迫切性日益突出，看好SAF等可持續燃料在航空減排中的應用，關注：③SAF：嘉澳環保、海新能科、鵬鷂環保、卓越新能、朗坤環境。

風險提示：政策不及預期、下游需求不及預期、項目進度不及預期、宏觀經濟下行風險。

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