平安證券發布研報稱，2024年以來建材板塊跑輸大盤，從建材基本面看，2024年建材各細分行業延續承壓，業績普遍大幅下滑。從股價走勢看，建材板塊與房地產板塊走勢高度相關，全年出現兩撥政策出臺帶來的反彈行情。展望2025年，預計2025年商品銷售面積同比降6.5%、市場仍在筑底中，但中央明確“止跌回穩”方向下政策支持仍然可期。細分行業中，基建需求有望改善，水泥整體壓力或小于2024年，供給端行業錯峰力度有望維持，判斷水泥價格與盈利中樞較2024年有一定幅度提升。

平安證券主要觀點如下：

市場復盤：弱現實與強政策催化，核心仍看房地產。

2024年以來建材板塊跑輸大盤，從建材基本面看，2024年建材各細分行業延續承壓，業績普遍大幅下滑。從股價走勢看，建材板塊與房地產板塊走勢高度相關，全年出現兩撥政策出臺帶來的反彈行情。展望2025年，預計2025年商品銷售面積同比降6.5%、市場仍在筑底中，但中央明確“止跌回穩”方向下政策支持仍然可期。

參考2014-2016年，2014下半年受益地產政策刺激，建材板塊與地產均取得較好的絕對收益與超額收益；2015-2016H1建材板塊表現遜色地產，盡管有絕對收益，但超額收益不明顯；2016H2業績大幅改善，板塊超額收益明顯；各細分板塊表現分化，消費建材總體表現最優。

消費建材：減值壓力逐步緩解，長期看仍具成長性。

受地產下行拖累，2024年消費建材基本面延續承壓，業績普遍下滑較多，且2025年需求仍難言樂觀。樂觀因素在于行業減值計提相對充分、未來壓力逐步緩解，同時下游地產銷售改善或政策加碼有望帶來產業鏈的情緒修復。從格局看，防水等行業持續出清，頭部企業通過擴品類、調渠道，業績更具韌性，未來將呈現強者恒強。對比歐美國家，國內消費建材集中度提升空間較大，同時海外龍頭經驗表明優秀公司在經歷危機后，業績仍具良好成長性。

水泥行業：重視供給側積極變化，盈利中樞有望上移。

2024年水泥企業開啟多輪漲價，下半年全國均價高于上年同期，其中，東北、長三角、華南等地均出現不同程度的漲價。從驅動因素看，需求端為拖累項，地方化債約束基建投資，地產新開工亦持續下滑；供給端隨著頭部企業重視利潤而非份額，行業錯峰協同力度空前，推動價格上漲。展望2025年，基建需求有望改善，水泥整體壓力或小于2024年，供給端行業錯峰力度有望維持，判斷水泥價格與盈利中樞較2024年有一定幅度提升。同時關注供給端變化，尤其是水泥超產控制落實(對于行業產能出清效果或直接有效)以及水泥納入碳交易進展。

玻璃行業：光伏玻璃盈利有望修復，成本曲線依然陡峭。

2024年光伏玻璃價格大跌，行業普遍虧損。主要因四月后光伏組件排產下滑，且組件企業虧損嚴重、壓制產業鏈價格；疊加上半年玻璃產線點火規模超預期。展望2025年，全球光伏裝機有望延續兩位數左右增長，同時光伏玻璃行業全面虧損背景下、冷修減產仍將持續，未來隨著庫存回落，價格將迎來回升，中樞或將高于2023年。

投資視角看，當前產業鏈重點仍在需求端，重點關注裝機、盈利等產業鏈變化；其次光伏玻璃企業成本曲線依然陡峭，頭部企業優勢依然突出。浮法玻璃方面，前三季度價格大跌，背后源于需求持續走弱與高產能的矛盾。當前浮法價格見底信號相對明確，但繼續上行空間或有限。對比浮法玻璃，考慮光伏需求整體呈現增長，未來供需格局有望扭轉，疊加光伏玻璃企業現金流壓力更大，光伏玻璃或更具看點。

建議關注標的

消費建材方面，建議關注業績持續逆勢增長的北新建材(000786.SZ)、兔寶寶(002043.SZ)，彈性較大的三棵樹(603737.SH)、東方雨虹(002271.SZ)、科順股份(300737.SZ)，零售端品牌、渠道優勢突出的箭牌家居(001322.SZ)、偉星新材(002372.SZ)；水泥方面，供給端出現積極變化，盈利中樞有望上移，關注具備低估值、高股息以及出海邏輯的海螺水泥(600585.SH)、華新水泥(600801.SH)；玻璃方面，關注盈利有望修復、產能持續擴張的旗濱集團(601636.SH)、福萊特(601865.SH)。

風險提示：

1)地產銷售修復或基建需求落地低于預期的風險：地產政策持續發力下，若后續銷售修復不及預期，將影響建材未來需求表現；基建投資同理，若實物需求落地不及預期，亦可能導致水泥等建材需求繼續走弱、導致量價承壓。

2)建材行業格局出清速度低于預期風險：水泥與玻璃等產能過剩問題嚴重，若后續水泥錯峰生產、浮法玻璃冷修進度不及預期，疊加地產需求繼續萎縮，將導致周期建材行業盈利繼續下行。

3)原材料、燃料價格上漲的風險：若后續煤炭、石油瀝青等成本上漲，將制約建材企業利潤率修復。

4)應收賬款回收不及時與資產減值風險：若后續地產資金環境與房企違約情況未出現明顯好轉，將導致防水等消費建材行業出現應收賬款回收不及時、壞賬計提壓力增大的風險，甚至出現資金流緊張惡化的問題。

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