專題：A股2025年投資展望

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中金公司發布研報稱，近年全球宏觀范式轉變的影響越發深刻，國內經濟面臨低通脹困擾，2024年初至今A股表現先抑后揚，9月以來在政策積極變化下扭轉弱勢。今年A股市場機會大于風險，指數表現可能前穩后升，下半年展望A股應對的關鍵在于政策加碼。截至當下，A股市場年初至今表現、在政策應對下的演繹節奏、結構主線等均較符合預期。展望2025年，仍需正視宏觀范式轉變對經濟基本面的挑戰，但底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會進一步增多。

中金公司主要觀點如下：

底部可能已過，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結構性機會進一步增多。

展望2025年，仍需正視宏觀范式轉變對經濟基本面的挑戰，但市場中期底部或已在2024年出現，會否實現趨勢反轉取決于政策能否最終扭轉低通脹環境、改善投資者預期。2024年市場驅動力主要體現為估值修復，2025年能否由估值驅動成功切換至基本面驅動至關重要，同時不可忽視A股經歷長周期回調后，國內居民資產和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。具體而言：

1)宏觀視角：我國內生動能周期性改善仍面臨宏觀范式轉變的挑戰。該行認為，在內部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國內需求相對不足和低通脹仍是需要應對的主要矛盾，走出負向循環需要比以往更積極的政策支持。當前我國經濟修復彈性有不確定性，物價依然面臨壓力、房地產仍是預期回穩的關鍵，外部美國新總統上任后的相關政策可能對我國出口及出海企業帶來影響，在此背景下9月以來我國政策加碼有助于提振增長預期，是扭轉低通脹環境的關鍵。

2)中觀演繹：從估值修復到盈利預期改善的驅動力切換。2024年A股表現主要為估值修復，當前市場低估程度明顯緩解后，該行認為2025年關注重點為估值驅動能否向盈利驅動順利切換。在經濟周期供需再平衡過程中，該行預計明年企業盈利增長雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分別為+1.2%/+3.5%，改善拐點有望在2025年中左右出現。結構上，隨著更多行業供需矛盾緩解，盈利預期逐步好轉，該行判斷A股的結構性機會有望較今年進一步增多。

3)資金面變化：增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，投資者開戶數以及融資余額近期明顯上升，從成交額和換手率來看，市場當下處于2015年之后9年來最為活躍時期。展望2025年，考慮我國居民過去幾年儲蓄存款持續積累、A股投資環境初步修復、外資對A股尚處于低配等，該行認為不可忽視A股經歷長周期回調后，國內居民資產和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數表現。

節奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。

今年底至明年初仍處于政策發力的關鍵窗口期，預期變化或將對估值修復節奏產生影響，中期市場表現取決于業績拐點確認和回升彈性，估值驅動向業績驅動切換的過程也難免波折，該行認為市場變化頻率或較2024年更高，但振幅可能小于今年。

配置上，重回景氣視野，重回賽道布局。

我國部分產業基本面歷經多年調整，產能有望在政策引導及產業自身趨勢下走向出清，景氣回升產業明年有望逐漸增多。結合投資者風險偏好改善，過去3年的投資理念可能面臨調整，賽道研究、景氣投資有望逐漸回歸。關注四條主線：

1)景氣成長：關注估值持續收縮、基本面預期有望迎來出清拐點的成長產業，或者受到政策支持和AI產業趨勢催化的領域，包括鋰電池、高端制造，半導體、消費電子、軟件等為代表的科技軟硬件等；

2)韌性外需：美國新總統上任及聯儲降息加大美國經濟軟著陸概率，但貿易等領域不確定性增加，關注潛在沖擊相對小、外需韌性強的領域，如電網、商用車、家電等，以及全球定價的資源品；

3)新型紅利：高股息公司結合現金流及股息率配置，新視角關注食品飲料等泛消費領域；

4)政策支持：關注并購重組、破凈修復以及地方政府化債等應對確定性高、持續性較好的政策及資本市場改革對相關領域的影響。該行同時梳理6大建議關注的主題：1)并購重組；2)人工智能及新質生產力；3)化債受益；4)超跌優質龍頭；5)以舊換新政策和消費場景修復；6)美聯儲降息。

風險提示：下行風險關注房地產、通脹等基本面指標改善難度較大，海外美國新總統上任后的政策不確定性等；上行風險關注市場進入資金面與股價上漲的正反饋，穩增長政策力度大于預期等。

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