意見領(lǐng)袖 | 張瑜

　　報告正文

　　五個超預(yù)期 ——5句話極簡解讀12月政治局會議

　　1、第一個超預(yù)期——2024年全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)將完成

　　通稿提及：“全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，即5%左右的增長目標(biāo)可順利完成。對此的理解：預(yù)計四季度GDP增速為5.2%-5.5%。

　　2、第二個超預(yù)期——穩(wěn)住股市樓市

　　通稿歷史首次提及“穩(wěn)住樓市股市”，歷史上僅有2018年談及“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發(fā)展”。本次會議將樓市股市定位提高，且有“穩(wěn)定”這樣的明確表態(tài)。

　　理解：我們總結(jié)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)問題的核心矛盾是以股價、房價、PPI為代表的預(yù)期、財富和經(jīng)濟(jì)三大領(lǐng)域的螺旋交織偏弱。從工作抓手和見效快慢的排序而言，預(yù)期和財富應(yīng)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)。資本市場作為預(yù)期中的“預(yù)期”，定價最為領(lǐng)先和靈活，股市穩(wěn)住是所有預(yù)期穩(wěn)住的第一步。房市作為中國居民部門最大的存量資產(chǎn)，房市穩(wěn)住了，居民存量資產(chǎn)負(fù)債表才可穩(wěn)定，存量變化是流量變化的基礎(chǔ)，是激活內(nèi)需的第一步。因此穩(wěn)住股市樓市是穩(wěn)定整體經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的抓手。

　　3、第三個超預(yù)期——貨幣政策定調(diào)十年大變化

　　從2012年以來，貨幣政策的定調(diào)一直是“穩(wěn)健”的貨幣政策，此次會議定調(diào)為“適度寬松”的貨幣政策，對于貨幣政策而言，2025年降息降準(zhǔn)皆可期待，必將有落實之呼應(yīng)。

　　4、第四個超預(yù)期——加強“超常規(guī)”的逆周期調(diào)節(jié)

　　通稿提及：充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”。

　　理解：超常規(guī)這樣的突破性詞匯，政治局會議中較少出現(xiàn)，歷史上只有對脫貧攻堅戰(zhàn)有類似的表述，表明中央的決心。2015年針對脫貧攻堅戰(zhàn)的部署有提及，“采取超常規(guī)舉措，拿出過硬辦法，舉全黨全社會之力，堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)”。2018年提及“對打贏脫貧攻堅戰(zhàn)作出一系列重大部署，采取了一系列超常規(guī)的舉措，構(gòu)筑了全黨全社會扶貧的強大合力”。此次對于逆周期調(diào)價使用了“超常規(guī)”，那就意味著后續(xù)很多政策可以具備突破、創(chuàng)新、大膽的空間。打開政策想象度，不能簡單線性外推。

　　5、第五個超預(yù)期——擴(kuò)內(nèi)需排序提前，民生保障加碼

　　通稿比對：正文第三段往往是部署的總綱型段落，2023年12月的排序是：財政貨幣、科技產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需、高質(zhì)量、擴(kuò)大開放、化解風(fēng)險、三農(nóng)及城鄉(xiāng)融合、生態(tài)文明、民生保障（盡力而為、量力而行）。2024年12月的排序是：財政貨幣、擴(kuò)內(nèi)需、科技產(chǎn)業(yè)、改革、擴(kuò)大開放、化解風(fēng)險、城鄉(xiāng)融合、綠色轉(zhuǎn)型、民生保障（加大保障和改善力度）。

　　理解：首先，擴(kuò)內(nèi)需排序靠前，證明決策對擴(kuò)內(nèi)需、提振消費重視排序有所提升；其次，民生保障的措辭有重大變化，表明2025年民生保障有加力的確定性，托幼、養(yǎng)老、教育、生育有望看到增量惠民政策的響應(yīng)和落地。

　　綜上，在簡短的政治局通稿中，超預(yù)期或首提的表述多達(dá)五點。我們認(rèn)為繼2024年9月26日政治局的“政策底”之后，政策開始進(jìn)入了加速加碼期，政策方向明確、表態(tài)堅決、力度加大（適度寬松、超常規(guī)）、抓住牛鼻子（股市、樓市）。具體政策細(xì)節(jié)在接下來即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議會有更多部署，市場風(fēng)險偏好有望繼續(xù)修復(fù)。

　　經(jīng)濟(jì)的驗證方面，我們依然堅持五大領(lǐng)先指標(biāo)法——按時間排序為財政發(fā)力、企業(yè)居民存款增速差、M1、一線城市二手房房價同比、PPI同比。

　　短期而言，受益于政策表態(tài)和貨幣政策的寬松預(yù)期，同時利好股債。中期資配和行業(yè)導(dǎo)向，等待兩件事來決定具體的投資策略：兩會的赤字率的明確和財政空間的明確以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗證，具體分析可參加我們年度策略報告《【華創(chuàng)宏觀】解開三螺旋——宏觀2025年年度策略報告》。

　　附錄：政治局會議內(nèi)容對比

　　具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所12月9日發(fā)布的報告《【華創(chuàng)宏觀】五個超預(yù)期——5句話極簡解讀12月政治局會議》。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員)