意見領袖丨任澤平

　　1 總基調：超常規逆周期調節，更積極的財政政策+適度寬松的貨幣政策，穩住樓市股市

　　此次政治局會議定調十分積極。

　　會議提到，要“實施更加積極有為的宏觀政策”。首次提出“加強超常規逆周期調節”，首次搭配“更積極的財政政策”+“適度寬松的貨幣政策”，政策力度空前。

　　本次會議傳遞八大積極信號：

　　第一，更積極的財政政策。上次如此提法在2020年，應對疫情沖擊。預計明年上調赤字率，財政政策增量擴容，加快10萬億化債落地。

　　第二，適度寬松的貨幣政策。上次如此提法在2008-2010年，應對國際金融危機。預計明年更大力度降息降準。

　　第三，全方位擴大內需，放在更重要的位置。大力提振消費、提高投資效益。預計明年促消費中央補貼金額有望擴大。投資方面，一是優化結構，二是抓落實，三是激發民間投資積極性。

　　第四，穩住樓市。房地產是周期之母，房地產穩則經濟穩。促進房地產市場止跌回穩，明年有望進一步放寬限購、大規模住房銀行收儲等更多新政策出臺。

　　第五，穩住股市。引導中長期資金進入資本市場、發揮資本市場并購重組功能，支持科技創新與實體經濟。

　　第六，建設現代化產業體系。支持未來產業和戰略性產業發展、深化科研與產業融合、優化政策環境。加大力度支持并購重組和產學研一體化。

　　第七，擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。明年促進對外開放的方向可能在加強區域開放、推動文化服務貿易、數字貿易等。

　　第八，促進城鄉融合發展。城市和鄉村相互配合協調，縣域經濟“微中心”化，都市圈農村反向融合。

　　中國經濟潛力大，如果全力拼經濟，前景光明。

　　2 財政政策：從積極到“更積極”

　　會議提到，財政政策要“更積極”，上次如此提法在2020年，應對疫情沖擊。

　　赤字率有望提升至4%以上。2023年、2024年預期目標赤字率均為3%，但2023年窄口徑赤字率實際已達到4.59%。配合“更積極”的表述，明年預計赤字率提高一個百分點，實際提高1.3萬億的財政赤字規模，相對于近幾年每年1萬億元特別國債等舉措來說，絕對規模的變化并不大，但有助于打破3%赤字率的古板約束和提高財政政策的靈活性。

　　10萬億化債工作加快推進，明年關鍵在于落地。11月8日，財政部公布10萬億元化債方案，10月以來用于化債的債券已發行超過兩萬億。明年關鍵在于落地，中央加速下達置換債額度、地方政府加速發行，通過釋放原本用于償債的財政資源，地方政府可以增加對投資和消費、科技創新等領域的支持，從而促進經濟的恢復增長。

　　財政政策發力，一是擴張各類專項債以及中長期特別國債的發行使用范圍，減少約束條件，更重要的是其投向領域是否可以撬動更高投資乘數；二是優化財政支出結構，加大對特定群體支出，地方政府保基本民生、保工資、保運轉，幫助特困人員、孤兒、孤寡老人、學生、失業人員等特定群體抵御風險；三是結構性減稅降費，在科技創新和制造業領域的企業有所傾斜。

　　3 貨幣政策：從“穩健”到“適度寬松”

　　會議提到，貨幣政策要“適度寬松”，上次提法在2008-2010年應對國際金融危機，時隔14年再現，足見力度。

　　預計明年更大力度降息降準，可能累計調降政策利率50BP左右，累計降準200BP左右。12月2日，央行行長潘功勝在2024中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上表示，“明年央行將繼續堅持支持性的貨幣政策立場和政策取向，綜合運用多種貨幣政策工具，加大逆周期調控力度，保持流動性合理充裕，降低企業和居民綜合融資成本。”

　　降準、購債等多渠道釋放中長期資金，維護流動性寬裕。11月底，MLF到期、專項債發行提速等導致流動性需求大增，央行同步開展8000億元買斷式逆回購操作和凈買入國債2000億元增加中長期資金投放。當前我國央行持有政府債券占總資產比重約5.5%，與成熟國際市場央行持有政府債的規模和體量相比，仍有較大提升空間。預計明年將通過降準、購債、上繳央行利潤、結構性政策工具等方式，更大力度滿足市場對中長期資金需求。

　　4 全方位擴內需，大力提振消費，提高投資效益

　　政治局會議提到，要“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。

　　特朗普揮舞關稅“大棒”，明年出口承壓，擴大內需是提振經濟的關鍵。今年中央劃撥1500億元支持消費品以舊換新的特別國債，帶動10月社會消費品零售總額同比增長4.8%，較上月增加1.6個百分點，高于季節性。我們預計明年促消費中央補貼金額或在3000億以上。

　　今年在消費上主要是推動以舊換新、培育新增長點和發展服務消費，明年或以開發消費新場景和新增長點以及繼續大規模以舊換新為主。新能源車以舊換新補貼延續，同時將消費補貼拓展至服務、生育等領域，撬動內需增長。

　　投資方面，要提高投資效益，一是優化結構，二是抓落實、重效率，三是激發民間投資積極性。明年投資可能傾向于基建投資和戰略性產業投資，這類投資可帶動大量相關產業鏈發展，撬動投資杠桿。老基建如高速公路等，數據顯示，2025年北京、廣東、四川、湖南、河南等省市均有較大規模公路建設計劃；新基建投資方面，投向水利、5G網絡、數據中心等。戰略性產業如芯片、量子計算、人工智能等。

　　長期來看，擴大需求的核心是創造就業崗位和提升收入預期。有效投資帶動就業、消費回暖穩定預期，政策需持續發力帶動經濟穩步復蘇。具體方向上，或重點支持高校畢業生、農民工群就業，如為企業提供定向招聘補貼等。

　　5 穩住樓市

　　會議提到，要“穩住樓市”。

　　房地產是周期之母，房地產穩則經濟穩。促進房地產市場止跌回穩，明年或有放寬限購、住房銀行收儲等更多新政策出臺。9月下旬政治局會議定調地產“止跌回穩”，降低存量房貸利率，建立動態調整存量房貸利率機制，多地放松限購、限售、限價、信貸，降低稅費，允許專項債購買土地和存量房儲。國慶后，一二線樓市銷量改善。

　　我們總的判斷：目前樓市量起價穩，源于在政策組合拳下前期受創信心有所恢復，但考慮到主要城市庫存依舊高、居民購買力及信心不足、政策效果遞減效應，樓市政策要需要加碼，市場總體呈現我們之前判斷的大分化格局。

　　2025年，將從供需兩端發力促進房地產市場止跌回穩。需求端激發購房者熱情，可能繼續放寬一線城市限購、推出針對首套房或改善型住房的財政補貼政策等；供給端改善資源配置，對于閑置或庫存較多的地區，減少供地，加快舊房改造或以租代售措施，盤活存量資產。住房保障銀行收儲，資金規模要大、利率要低、期限要長；對供需兩方提供金融支持，首套房貸利率可能進一步下調，金融機構加大對優質房企的融資支持，對按政策要求發放白名單貸款的商業銀行進行免責，同時針對困境房企實施專項債務化解方案等。

　　通過大規模住房銀行收儲庫存商品房，用于租賃房和保障房，有助于改善民生、救助房企、改善地方財政和防止爛尾樓風險，一舉多得，資金規模要大、期限要長、利率要低，才能落地見效。

　　6 穩住股市

　　會議提到，要“穩住股市”。

　　資本市場預計是明年工作重點之一。股市繁榮有助于促進消費和科技創新。今年九月底，國務院送出資本市場“大禮包”，平準基金正在醞釀，創設創新兩項貨幣政策工具，促進資本市場健康繁榮發展。匯金中長期入市，托底股市；鼓勵上市公司加強產業整合，支持并購重組，優化投資環境。

　　具體來看，明年可能繼續在以下方面發力維穩股市：1）深化資本市場改革，投資市場生態。通過完善注冊制、提升市場透明度、嚴格打擊內幕交易和操縱市場行為，增強投資者信心。2）促進上市公司高質量發展。重點支持具有核心技術的“硬科技”企業上市，特別是新能源、人工智能、生物科技和綠色產業領域；強化信息披露與治理，通過監管要求提升上市公司質量。3）引導中長期資金進入資本市場。鼓勵險資、社保基金、外資等中長期資金入市、引導上市公司回購。4）發揮資本市場并購重組功能，支持科技創新與實體經濟。支持消費與科技產業融合，推動科技賦能消費，鼓勵相關企業利用資本市場進行融資，發展新消費模式如線上線下融合、新零售等。

　　7 建設現代化產業體系

　　政治局會議提到，要“以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”。“推動科技創新和產業創新融合發展”。

　　特朗普2.0預計將提高貿易壁壘，加速“卡脖子”領域的國產替代進程。打破制約我國經濟發展的“瓶頸”，關鍵在于自主科技創新，靠科技創新培育經濟新動能。12月5日，財政部就《關于政府采購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿）》征求意見，擬給予本國產品相對于非本國產品20%的價格評審優惠，加速國產替代。

　　2025年，以未來產業和卡脖子相關產業為重點領域，強化企業作為科技創新主體的地位，同時注重產學研用深度融合，推動科技成果轉化為現實生產力、發展新質生產力。

　　2025年科技產業政策可能涉及以下領域：1）支持未來產業和戰略性產業發展。培育具備戰略性、顛覆性的新興產業，包括量子計算、人工智能、生物制造、衛星互聯網、人形機器人等領域。2）深化科研與產業融合。鼓勵企業牽頭國家重大科技項目，推動科研機構和企業聯合攻關，促進技術鏈與產業鏈的高度協同。如武漢產業創新發展研究院通過“產業孵化+平臺賦能”模式，成功孵化9個來自全國高校院所的產學研項目。 3）優化政策環境。加大力度支持并購重組和產學研一體化。

　　8 高水平對外開放，穩外貿和外資

　　政治局會議提到，“擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資”。

　　2025年，促進對外開放的思路可能在加強區域開放、推動文化服務貿易、數字貿易等。

　　區域特色驅動開放深化。除粵港澳大灣區、長三角等傳統開放前沿外，中西部地區可能成為2025年政策創新的試驗場。如通過加工貿易梯度轉移和邊境貿易試點，打造“內陸自貿港”或新興物流樞紐（如成渝地區雙城經濟圈）。

　　跨境電商與數字服務的模式突破。具體可能包括為中小企業定制服務平臺、加大知識產權保護措施，以及推動跨境電商與物流網絡的智能化整合。

　　文化和服務貿易驅動。服務業，特別是文化產業的國際化輸出或成為2025年的亮點之一。通過電影、游戲、音樂等文化產品參與國際市場競爭，并通過數字化服務平臺和國際合作提升文化軟實力。

　　更高質量的外資引導政策。明年外資政策或將更關注高技術產業和戰略性新興產業。推動外資在芯片制造、生物醫藥和人工智能領域的投資，同時提供精準的激勵措施。這種“精準對外資”將更加突出質量導向。

　　8 城鄉融合發展，新型城鎮化

　　會議提到，要“統籌推進新型城鎮化和鄉村全面振興，促進城鄉融合發展”。“要加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力”。

　　縣域經濟“微中心”化。2025年，中國的縣域將被進一步賦能，以增強小城市和鄉鎮的承載力。在縣域層面推進“微中心”化，將縣城和核心鄉鎮打造為融合生活、就業、公共服務和產業的綜合中心。

　　鄉村新型基礎設施試點推廣。明年可能深化在農村布局智能電網、物聯網監控的試點。建設智慧鄉村，推動“數字供銷”、“農村物流數字化”等創新項目，以智能化設備服務農業管理、農產品銷售和農村治理，彌合城鄉數字鴻溝。

　　都市圈農村反向融合。開展城郊農村振興實驗區，將農村作為城市的產業配套區、綠色供給區和休閑功能區。比如在大城市周邊引入鄉村生態游、社區農場，以及區域物流配送中心。

　　“要加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力”。

　　區域戰略重點在協作和因地制宜。推動區域科技創新聯合體的建設；依托各地資源稟賦和產業基礎，培育一批具有區域特色的產業集群，如西部地區的清潔能源產業集群、東北地區的現代農業產業集群等；加快建設一批自由貿易試驗區、跨境經濟合作區等。

　　(本文作者介紹：經濟學家)