華西證券發布研究報告稱，展望2024年三季報，資負共振下上市險企凈利潤及新業務價值增長有望超預期。負債端，預定利率下行疊加產品及渠道高質量轉型，2024年前三季度各險企NBV增速有望較中報繼續提升。資產端，一攬子穩經濟政策有望陸續出臺，投資者對權益市場信心有望繼續逐步修復，投資收益在去年同期低基數下有望大幅改善，壓制壽險板塊利潤和股價估值的掣肘有望被全面打開。

華西證券維持行業“推薦”評級，首推資產端權益彈性較大的純壽險標的新華保險(601336.SH)和中國人壽(601628.SH)；推薦業務持續優化的中國人保(601319.SH)；看好負債端穩健的中國太保(601601.SH)和中國平安(601318.SH)。

人身險：2024Q3新業務價值增長有望提速

各上市險企以價補量推動2024H1新業務價值超預期增長。2024H1各上市險企NBV均延續雙位數增長，同比增速分別為中國人保(+91.0%)>新華保險(+57.7%)>中國太保(+22.8%)>中國人壽(+18.6%)>中國平安(+11.0%)。量價拆分來看，雖然新單保費有所下滑，其中，中國人壽新單保費同比-6.4%，中國平安用來計算新業務價值的首年保費同比-19.0%，中國太保首年年化保費同比-11.9%，中國人保長險首年保費同比-20.4%，新華保險長險首年保費同比-45.1%。但各險企新業務價值率均迎來大幅改善，其中，新華保險同比+13.7pt，中國人保同比+6.9pt，中國平安同比+6.5pt，中國太保同比+5.3pt，中國人壽同比+4.2pt。這主要受益于預定利率下調、渠道報行合一、以及產品結構優化等因素綜合影響。

華西證券預計2024Q3各險企新業務價值有望繼續提速。新單保費方面，8月新單需求受停售刺激有所釋放，根據國家金融監督管理總局披露數據，2024年1-8月行業整體保費收入3.21萬億元，同比+16.1%，增速較1-7月上漲3.0個百分點，主要系此輪預定利率下調推動新單短期集中銷售，以及去年同期保費低基數所影響。價值率方面，隨著產品結構繼續優化以及渠道高質量轉型的持續深化，各險企業務質量將繼續提升。因此，華西證券預計各險企前三季度NBV分別為中國人保+80.0%>新華保險+59.1%>中國太保+37.7%>中國人壽+29.6%>中國平安+25.7%，增速較中報繼續提升。2024年全年仍有望保持高景氣，華西證券看好NBV高增的延續性及其對估值的正向催化作用。

財產險：保費穩定增長，受益于風險減量COR壓力或有所緩解

財險保費整體穩定增長。根據國家金融監督管理總局披露數據，2024年1-8月行業整體保費收入1.17萬億元，同比+5.5%，環比6/7月增速繼續改善。其中，老三家財產險業務保費同比增速分別為中國太保(+7.7%)>中國平安(+5.3%)>中國人保(+4.3%)。分險種結構來看(2024H1數據)，中國平安車險保費占比最大，為65.4%，非車占34.6%；中國人保非車占比最大，為55.3%，車險占44.7%；中國太保非車占比超過車險，為53.8%。

受益于各險企風險減量服務，COR壓力或有望緩解。2024Q3受暴雨洪澇、臺風和地質災害等巨災影響，各險企賠付率或所承壓。與此同時，各險企積極開展風險減量服務并取得成效。從老三家2024H1 COR表現來看，在自然災害損失同比劇增(根據應急管理部網站披露，2024H1全國自然災害造成的直接經濟損失同比增加716.4億元至931.6億元)的背景下，各險企COR表現良好，其中中國人保/中國太保/中國平安COR分別為96.2%/97.1%/97.8%，分別同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此華西證券認為2024年前三季度各險企COR上行壓力在風險減量效能釋放下將有所緩解，預計老三家COR分別為中國人保96.2%<；中國太保97.0%<；中國平安97.6%。

投資端：權益市場回暖，有望拉動利潤顯著改善

2024Q3權益市場回暖，投資收益將推動各險企凈利潤預計顯著改善。2024Q3滬深300指數上漲16.1%(2024年前三季度累計上漲17.1%)，而2023Q3下跌4.0%(2023年前三季度累計下跌4.7%)，股市回暖下各險企投資收益有望同比大幅增長。同時，由于2023年同期各險企業績基數較低，各險企凈利潤有望在低基數+資產端回暖驅動下迎來大幅增長。

純壽險公司權益彈性突出，有望優先受益于本輪股市回暖。隨著本輪股市回暖和投資者信心逐步恢復，壽險公司業績有望優先受益。華西證券計算了各上市險企2024H1末投資資產中交易性金融資產/所有者權益的比值，分別為新華保險(528%)>中國人壽(369%)>中國太保(221%)>中國平安(102%)>中國人保(96%)；華西證券計算了各上市險企2024H1末投資資產中股票投資/所有者權益的比值，分別為新華保險(160%)>中國人壽(88%)>中國太保(75%)>中國平安(26%)>中國人保(13%)。

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