興業證券發表研報稱，2018年以來傳媒經歷三輪底部行情，當前處于第三輪底部反轉的初期。當前傳媒板塊正在復現2013年行情啟動的時點，AI+并購潮有望帶動傳媒進入黃金時期。相關政策修改有望加大上市公司并購重組市場改革力度，提高市場活力與效率。近期的《黑神話:悟空》、谷子文化等破圈事件及其所反映出的具有成長性的方向，并購的放開預期，以及持續演繹的AI革命，有望帶動傳媒迎來持續反彈。

2018年以來傳媒經歷三輪底部行情，當前處于第三輪底部反轉的初期。2018年以來三輪底部包括2019年1月、2022年10月和2024年8月底，指數點位分別是539.4/460.8/481.2，PE-TTM分別是19.5/24.7/25.7，當前處于第三輪底部反轉的初期。

AI+并購潮有望帶動傳媒進入黃金時期，2013-2015年行情有望重現。回顧傳媒歷史行情，2013-2015年的移動互聯網革命和并購潮帶動傳媒迅猛增長。移動互聯網浪潮下，2013年起，手機端內容消費的豐富并在傳媒業績及行情表現中得以體現，尤其是在影視、游戲及廣告板塊。同時移動互聯網革命下傳媒并購浪潮迭起，為行業帶來擴容、重塑行業格局，多家公司并購后呈現持續的高成長性。當前傳媒板塊正在復現2013年行情啟動的時點，AI+并購潮有望帶動傳媒進入黃金時期。

政策倡導并購重組改革，有望為傳媒行業帶來擴容、增長。2024年9月證監會就《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定(征求意見稿)》公開征求意見，提出將大力支持上市公司向新質生產力方向轉型升級，開展基于轉型升級為目標的跨行業并購，以及有助于補鏈強鏈、提升關鍵技術水平的未盈利資產的收購。本次修改有望加大上市公司并購重組市場改革力度，提高市場活力與效率。

AI產業浪潮持續。通用模型端，當前通用大模型底座加速更新，能力與性價比提升，能夠以更低的成本處理更復雜、多樣化的任務，滿足用戶需求，OpenAI于9月發布o1模型，推理能力大幅加強。多模態端，國產文生視頻大模型表現優秀，豆包視頻生成模型多鏡頭。應用端，AI原生應用的用戶數量快速崛起，生活、休閑需求凸顯。硬件端，即將搭載AppleIntelligence的iPhone16、具備全新AI功能的Meta AR眼鏡上線，將AI大模型能力融入原生應用體系，有望提升AI應用的滲透率。

近期的《黑神話：悟空》、谷子文化等破圈事件及其所反映出的具有成長性的方向，并購的放開預期，以及持續演繹的AI革命，有望帶動傳媒迎來持續反彈。重點推薦三條投資主線：1)游戲板塊。《黑神話：悟空》的成功表現也意味著“他經濟”具備十分廣闊的市場空間，受益“他經濟”浪潮的游戲市場有望加速復蘇，推薦愷英網絡、姚記科技等;推薦具有優秀的游戲研發能力，下半年產品節奏較好的吉比特等。2)傳統文化。《黑神話悟空》將激勵更多結合IP的高質量游戲、衍生文化產品的出現，相關文化產品的創作積極性有望持續提升。推薦儲備《三國的星空》動畫電影、簽約作家易中天、具有海量IP儲備的果麥文化，以及開發“中國神話宇宙”系列動畫電影的光線傳媒等。3)AI應用。三大方向：①多模態AI應用消費場景，包括游戲、影視等方向，推薦愷英網絡、上海電影、光線傳媒華策影視、盛天網絡、芒果超媒等，建議關注巨人網絡、百納千成、掌閱科技、慈文傳媒等;②中文語料庫，包括文字、語音、圖片、視頻等語料庫資源，推薦果麥文化、中信出版、中文在線、皖新傳媒、華策影視等，建議關注南方傳媒、中國科傳、捷成股份、中廣天擇等;③布局AI大模型或產品的公司，推薦昆侖萬維等。

風險提示：政策監管趨嚴，游戲版號進展低于預期，影視劇效果低于預期宏觀經濟波動

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