新東方在線大跌24%，市值不足200億港元，自上周五高點大跌42.7%，中信證券開始唱空了。

　　隨著新東方在線的大漲，大摩6月15日和6月16日分別瘋狂賣出近7200萬股，目前持股只有108萬股，基本是清倉式減持。由于多空對沖，大摩的賺錢效應可能要大打折扣。

　　甚至招商證券昨日晚間將新東方在線評級下調至中性，目標價26.70港元。雖然下調評級，但目標價仍然高于現在25港元。

　　根據最新交易數據，新東方在線在外流通股大約3億股，內資通過港股通持股高達2.76億股，也就是說新東方在線已經近乎成為內資投資的游戲，股價的暴漲暴跌在所難免！

　　中信證券表示，新東方在線旗下東方甄選直播間近期迎來流量爆發，6月16日直播間單日GMV超6300萬元，粉絲數超1200萬。展望后續，我們認為東方甄選在平臺流量扶持下有望延續勢能，結合其粉絲特點和公司運營能力（內容、團隊、供應鏈等），東方甄選運營具備持續性，長期有望站穩抖音平臺頭部直播間。短期的爆紅帶動公司股價強勁反彈，建議進一步跟蹤驗證其運營和流量趨勢的穩定性，但我們總體認為東方甄選已基本確立迎來運營拐點，具備進一步規模化擴張能力。

　　東方甄選或具有比大部分MCN更高的盈利能力。一般的MCN公司，參考遙望網絡、天下秀等，凈利潤/GMV在3%到10%不等。我們認為東方甄選的盈利能力會高于大多數MCN公司，1）東方甄選基本不購買流量。而流量成本是影響一家MCN公司重要指標。2）以教師為核心的主播團隊相較頭部達人潛在的薪酬或分成比例更低，根據Boss直聘，東方甄選直播間新聘主播薪水大致在2-4萬元/月，而同等流量（同時在線10萬人+）的頭部主播薪酬遠高于此。3）自有品牌占比提升能夠提高盈利能力。東方甄選自2022年4月起開始銷售部分自有品牌商品，我們估算目前其自有品牌銷售占比約6-8%。自有品牌具備更好的盈利能力，其占比的提升有助于提高公司的整體盈利能力。

　　最后中信證券提示風險，公司短期因業務出現拐點股價自底部上漲較多，存在回落風險；公司業務拐點初顯，需要時間以證明穩定性；當前公司市場關注度極高，需要關注日度GMV波動對短期股價影響；公司在供應鏈管理能力方面尚需積累和驗證；直播電商和教育行業政策變化風險；直播電商業務流量下滑或流量成本上升的風險；主播團隊流失導致流量流失的風險；產品質量或品控問題導致的聲譽風險；培訓業務招生不及預期風險等。

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責任編輯：張海營