上海證券報 ◎記者 孫忠

　　可轉債正在成為銀行再融資補充核心一級資本的優先選項。但銀行也正面臨即將到來的到期贖回壓力。

　　其中規模高達240億元光大轉債距離到期不足一年。如果無法實現轉股，這對光大銀行而言，將失去一次難得的補充核心資本的機會。浦發轉債、中信轉債等多只超級權重標的的發行人，在未來也將面臨類似挑戰。

　　盡管同業處境尷尬，但不少銀行仍在積極籌備發行可轉債品種。

　　轉債，正在讓不少銀行陷入“圍城”效應中，“城內的”還在苦苦求解轉股之法，而“城外的”卻對其追捧日盛。

　　巨額銀行轉債迎到期挑戰

　　6月，海印轉債正式摘牌，這也是轉債市場近期為數不多的一只到期品種。

　　縱觀可轉債歷史，一只可轉債平均交易3年便可以觸發提前贖回機制并成功轉股。這也是可轉債市場吸引力之一。相反，可轉債持有到期者并不多見。

　　數據顯示，在一年內共計有14只廣義可轉債即將到期，這包括了光大、濟川、洪濤、永東和久其等轉債。

　　其中評級AAA的光大轉債規模高達240億元，也曾經是眾多可轉債基金的第一大權重品種。銀行類轉債目前為可轉債市場第一大類品種，權重近40%。

　　目前光大轉債價格107元，轉股溢價率19%，到期贖回價格為105元。由于目前股價表現平平，這就使得光大銀行通過轉股的方式來補充核心資本存在一定變數。一季度數據顯示，光大銀行核心資本充足率已經降至8.77%。

　　“如果光大銀行股價不能站上4.62元，光大轉債轉股將有很大挑戰，除非有系統性機會。”一位券商銀行首席分析師表示。

　　數據顯示，光大轉債轉股價為3.55元，其正股股價為3.16元。

　　中信和浦發等其他銀行轉債同樣面臨嚴峻挑戰。浦發轉債是轉債市場中的最大權重品種，發行面額高達500億元。盡管距離到期尚遠，但其轉股溢價率高達85%。

　　換言之，如果浦發銀行股價在未來三年不能實現翻倍回報，就很難觸發轉股機制。從二級市場數據看，投資者已將浦發轉債定位于一只純債品種。

　　一方面，部分銀行股價承壓，可轉債到期壓力不容小覷，另外一方面，仍有不少銀行在選擇可轉債融資，“圍城”效應正在凸顯。

　　數據顯示，2020年青農轉債和紫銀轉債兩只共計95億元的銀行轉債發行；2021年發行的銀行轉債包括上銀轉債、杭銀轉債、蘇行轉債、南銀轉債和興業轉債，合計規模達1100億元；2022年已有成銀轉債和重銀轉債共計210億元的轉債發行。此外，常熟銀行、齊魯銀行、民生銀行、長沙銀行等可轉債預案也在積極推進。

　　估值分化與希望

　　可轉債轉股需要的是正股持續上漲。上市銀行發行可轉債實現補充核心資本也只能通過正股走強來實現。

　　按照規則，如果發行方正股股價超過可轉債轉股價30%，且持續至規則約定時間后，便可以觸發提前贖回，由此推動可轉債持有者轉股，銀行完成核心一級資本補充。

　　國泰君安固收分析師顧一格表示，上市銀行熱衷于發行可轉債，主要是為了補充核心一級資本。資本充足是銀行經營的底線，也是銀行擴表的基礎。因此銀行普遍具有非常強烈的促轉股意愿。

　　從歷史數據看，上市銀行估值差異，導致其可轉債轉股難度不一。

　　此前寧波銀行、平安銀行借助其業績高光表現，較為順利地完成了可轉債轉股，成功補充了核心一級資本。而常熟銀行借助下修轉股價機制也成功完成可轉債轉股。

　　不過，上市銀行股價有顯著的分化。目前更多銀行估值普遍處于跌破凈資產的狀態。整體上市轉債普遍溢價率在20%附近。

　　顧一格認為，在促轉股能力方面，銀行轉債有幾個明顯的痛點：首先，銀行股近年來表現不盡如人意，估值處于歷史低位；其次，規模也普遍較大，很難成為游資青睞的對象；最后，對投資者的條款保護上，現存的銀行轉債均沒有回售條款。下修條款方面，大部分可轉債募集說明書中規定轉股價不得低于每股凈資產。

　　“如果沒有系統性行情，浦發和中信銀為首的超級權重品種，單純依靠股價震蕩上行已經很難在期限內實現提前贖回和轉股，未來更多凸顯債券屬性。”上述券商首席分析師向記者表示。

　　歷史上看，2014年的好行情曾使中行等一批超級巨頭的轉債成功轉股。

　　即使如此，發行可轉債對于銀行來說，仍是一個較為可行的融資方式。

　　“目前對于上市銀行而言，發行可轉債是最優的方案，一方面可以暫時不用考慮股價破凈壓力，同時6年時間也足以讓一個銀行成長，去觸發轉股機制。另一方面，即便最后沒有轉股，到期償還的成本也是較低的。從這個角度而言，不必擔憂過多。”一位資深投行人士表示。

　　民生銀行能否打破慣例

　　6月11日，民生銀行2021年度股東大會通過了系列議案，其中包括調整民生銀行公開發行A股可轉債券并上市方案。這意味著，民生銀行在過去6年始終未放棄500億元可轉債發行計劃。

　　在最新通過的議案中，民生銀行調整了可轉債轉股價計算方式，打破了銀行轉債不能破凈的市場約束。

　　根據最新股東大會公告，此次發行可轉債的初始轉股價格不低于募集說明書公告之日前20個交易日該行A股股票交易均價和前1個交易日該行A股股票交易均價 ，同時不低于最近一期經審計的每股凈資產和第七屆董事會第一次臨時會議決議公告日前5個交易日該行A股股票交易均價二者中的孰低者。

　　其實，民生銀行早在2016年便公告了可轉債發行預案，但是至今仍未過會。民生銀行在2016年年度股東大會、2017年第二次A股類別股東大會和2017年第二次H股類別股東大會審議通過了公開發行A股可轉債相關議案的決議，決定擬發行總額不超過人民幣500億元的可轉債。

　　如今民生銀行股價3.91元，每股凈資產11.17元。如果按照此次定價公告，民生銀行有望成為第一只轉股價破凈的銀行標的。這或將為銀行轉債突破困局提供一個借鑒。

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責任編輯：張文