來源：中國企業家公眾號

　　滴滴正在邁向新階段，這對它而言也意味著更大的挑戰。盈利能力、政策風險和反壟斷監管，是滴滴IPO無法回避的風險。

　　文丨《中國企業家》記者 王玄璇

　　編輯丨馬吉英

　　頭圖攝影丨鄧攀

　　6月11日，滴滴正式向SEC（美國證券交易委員會）遞交了IPO招股書，股票代碼為“DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

　　在招股書中，滴滴創始人、董事長兼CEO程維回憶起2012年的北京冬夜，程維裹著夾克，在大雪中等出租車。在他身后正在挨凍的人們排著長長的隊伍。“那個夜晚對我來說有特殊意義。”程維寫道，那一年滴滴出行推出，一個簡單的目標就是讓人們更容易叫到出租車。

　　9年過去，招股書顯示，截至2021年3月，滴滴在包括中國在內的15個國家約4000多個城鎮開展業務，提供網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等服務。

　　在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。其中，在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機。2021年第一季度，滴滴中國出行擁有1.56億月活用戶，中國出行業務日均交易量為2500萬次。

　　根據招股書，滴滴2018年、2019年、2020年營收分別為1353億元、1547.86億元、1417.36億元；滴滴2021年第一季度營收為422億元，上年同期為205億元。同時，滴滴在總體上一直處于虧損狀態。2018年、2019年、2020年凈虧損分別為150億元、97億元、106億元；滴滴2021年第一季度利潤為54.83億元，上年同期的凈虧為39.72億元。

　　此前彭博社消息稱滴滴在非公開市場的估值已達950億美元，上市時估值可能達到1000億美元；華爾街日報6月10日則援引知情人士稱滴滴估值將超過700億美元。

　　滴滴在國內出行市場已經是當之無愧的巨無霸，同時正沿著出行服務路線不斷向外伸出觸角。而滴滴面前也絕不是一片光明，來自輿論和監管層面的壓力、反壟斷的陰云也從未離開過。滴滴正在邁向新階段，這對它而言也意味著更大的挑戰。

　　海外業務增長最快

　　自動駕駛最值錢

　　滴滴在招股書中將其業務分為三大類，分別是中國出行業務（中國網約車、出租車、代駕和順風車等業務）、國際業務（國際出行和外賣等業務）和其他業務（共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務）。這三大業務在2020年滴滴總收入中占比分別為94.3%、1.6%和4.1%。

　　滴滴收入構成。來源：招股書

　　中國出行業務是滴滴的基本盤，2018其收入已經達到了1332億元，2019年略有增長，2020年受疫情影響，與2018年收入總額相差不大，為1336億元，2021年一季度又恢復了增長。

　　相比之下，滴滴的國際業務和其他收入增長迅速，這也會是滴滴接下來的業務重點。

　　滴滴國際收入在2018、2019和2020年分別是4億元、19.8億元和23.3億元。滴滴在海外的擴張以2018年收購巴西網約車公司99為序幕，之后在拉美地區發展較快，同時也進軍了澳大利亞、日本、俄羅斯等地，2021年3月，進軍非洲市場。另外，滴滴也在海外積極拓展外賣業務。據公開資料，滴滴外賣業務主要巴西（21市），墨西哥（41市）、日本（58市，5個縣）開展。

　　此次招股書提到的募資用途，也可以看出滴滴對于國際市場的重視。滴滴計劃將約30%的募資金額用于擴大中國以外國際市場的業務；約30%的募資金額用于提升包括共享出行、電動汽車和自動駕駛在內的技術能力；約20%用于推出新產品和拓展現有產品品類以持續提升用戶體驗；剩余部分可能用于營運資金需求和潛在的戰略投資等。

　　此外，滴滴其他業務在2018、2019和2020年的收入分別是16.7億元、48.7億元和57.6億元。此前社區團購也歸屬于這類業務中，而在2021年3月之后社區團購進行了拆分，不歸入此類。

　　這部分主要是滴滴以四輪車業務為原點，沿著出行服務路線不斷向外伸出觸角、探索邊界的業務，有更大的想象空間，同時，也需要更多資金支持。因此，滴滴的這些業務也分別成立了子公司，單獨融資。

　　在招股書中，滴滴首次披露了各子公司的最新估值。

　　其中，青桔單車的最新估值是19億美元，滴滴持有其88.3%的股份。

　　自動駕駛子公司的最新估值是34億美元，滴滴持有其70.4%的股份。這一估值是在滴滴自動駕駛A輪融資后的估值，軟銀等機構共投資5.25億美元。而近期，滴滴自動駕駛還被曝出完成一筆3億美元的融資，其中廣汽集團投資2億美元，估值或超過50億美元。

　　滴滴貨運也在2021年一季度完成一輪融資，其最新估值是28億美元，滴滴持有其57.6%的股份。

　　橙心優選的最新估值是18億美元，滴滴持有橙心優選32.8%的股份。

　　軟銀為第一大機構股東

　　程維持股7%

　　招股書顯示，上市前，滴滴所有董事和高級管理人員持股比例合計10.5%，投票權20.1%。其中，程維持有滴滴7%的股權，15.4%的投票權。滴滴聯合創始人、總裁柳青持股1.7%，投票權6.7%。高級副總裁朱景士持股比例低于1%，具體比例未顯示，投票權為2.3%。首席技術官張博、網約車業務CEO孫樞等均有持股，因低于1%而未顯示具體比例。

　　機構持股方面，軟銀持股21.5%，Uber持股12.8%，騰訊持股6.8%。

　　滴滴持股股東。來源：招股書

　　軟銀作為第一大機構股東，是滴滴的堅定支持者，在滴滴自動駕駛子公司、青桔單車和橙心優選的投資人中，都有軟銀的身影。孫正義對出行賽道格外重視，參與投資了美國Uber、印度Ola、東南亞Grab、歐洲Taxify以及中東Careem，對于滴滴，軟銀更是持續下注。

　　關于軟銀和滴滴，一個經常被提起的故事是，2017年孫正義想增投滴滴（當時軟銀因為投資了快的所以持有滴滴股份），而程維表示剛剛融了100億美元，目前不需要這么多投資，結果孫正義直接說“你不拿這筆錢，我就把這筆錢給你的競爭對手”。最后程維接受了這筆投資。

　　如果一切順利，對滴滴的投資也將給孫正義帶來豐厚回報，為孫正義從低谷再次走向高峰帶來幫助。

　　去年5月軟銀集團交出一份巨虧的財報，財務情況接近崩潰邊緣。愿景基金在包括WeWork在內的多家公司身上折戟。到2020年9月，軟銀宣布，由于近期科技公司估值的普遍上漲，軟銀愿景基金的投資組合已挽回了全部損失。今年5月，軟銀則交出了一份2020年凈利潤為4.9879萬億日元（約合人民幣2948億元）的財報，成為僅次于蘋果和沙特阿美公司之后，全球第三大賺錢的公司，孫正義重登日本首富寶座。

　　如果根據1000億美元估值計算，這筆投資將給軟銀帶來215億美元（1370億人民幣）的回報，超過去年軟銀集團收入的一半。

　　值得注意的是，軟銀委派的董事會成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會。

　　此外，在滴滴的豪華董事會中，除程維、柳青和朱景士外，還有騰訊公司總裁劉熾平、阿里巴巴集團董事長張勇、蘋果公司企業發展副總裁Adrian Perica、以及博裕資本董事總經理Chen Zhiyi。

　　風險與壓力

　　根據招股書，滴滴2018年、2019年、2020年營收分別為1353億元、1547.86億元、1417.36億元；滴滴2021年第一季度營收為422億元，上年同期為205億元。

　　滴滴在總體上一直處于虧損狀態。2018年、2019年、2020年凈虧損分別為150億元、97億元、106億元；滴滴2021年第一季度利潤為54.83億元，上年同期的凈虧為39.72億元。

　　2018年9月，在發生樂清順風車事件后，程維曾發布內部信指出，滴滴不是一家賺錢高于一切的企業，請大家相信滴滴永遠不會為利潤放棄安全。2020年5月，柳青曾表示，核心網約車業務已經小幅盈利，國內市場在逐步恢復。

　　單看中國出行業務，滴滴已經實現盈利。2019年實現調整的息稅前利潤38.4億元人民幣，2020年為39.6億元人民幣，2021年一季度為36.2億元人民幣。但由于要不斷在技術、新業務及投資等方面進行投入，滴滴可能無法實現或維持盈利。招股書中也提到這一風險。

　　此外，滴滴的中國出行業務也面臨來自監管、輿論等方面的壓力。今年5月，滴滴抽成過高的聲音再度引發熱議，對此滴滴回應稱2020年，平臺抽成比例為20.9%，網約車業務凈利潤為3.1%，另外的79.1%付給了司機，10.9%返給乘客作為補貼，6.9%為企業經營成本（技術研發、服務器、安全保障、客服、人力、線下運營等）及納稅和支付手續費等。

　　滴滴稱，確實存在抽成比例過高的訂單，但抽成超過30%的訂單占比不到3%。

　　5月26日，滴滴網約車CEO孫樞發布了一封給司機的公開信，表示將推動信息公開透明，從7月份開始，讓每一位滴滴司機看到三組數字：第一組是過去7天里每筆訂單的收入占比，第二組是過去7天所有訂單的平均收入占比，第三組是前一天所有訂單的平均收入占比。

　　另外，滴滴也和其他互聯網巨頭一樣，面臨反壟斷的問題。

　　4月30日，市場監管總局對互聯網領域九起違法實施經營者集中案作出行政處罰，其中滴滴收到3張罰單。

　　滴滴也在招股書中指出，面對現有的及可能頒布的反壟斷相關法律法規，公司可能要投入大量資源和努力，包括重組受影響的業務、改變業務和調整投資等。

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責任編輯：張海營