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　　來源：中金公司

　　公司近況

　　吉利汽車發(fā)布公告稱正在同沃爾沃汽車AB公司管理層就兩家公司業(yè)務合并重組進行初步探討，且擬將合并后業(yè)務在香港及斯德哥爾摩上市。

　　評論

　　優(yōu)勢資源整合加強協(xié)同，或為履行2010年承諾。我們認為吉利與沃爾沃的合并有望對包括領(lǐng)克在內(nèi)的三大品牌進行優(yōu)勢資源整合，在技術(shù)、設施、采購、市場營銷多領(lǐng)域加強協(xié)同效應，使吉利上市公司形成覆蓋中低端、中高端、豪華品牌多級別的較強競爭力，增強吉利整體品牌力。此外，2010年吉利集團擬收購沃爾沃時曾向吉利汽車做出不可撤銷承諾[1]，其中表明特定情況下，吉利控股將向吉利汽車出售沃爾沃汽車涉及的全部或任何部分業(yè)務及相關(guān)資產(chǎn)，我們認為此次合并或為履行承諾。

　　母公司在孵化期承擔更多，保障上市公司股東利益。從以往吉利同母公司交易可以看出，部分吉利工廠或新品牌（領(lǐng)克）在創(chuàng)建初期，由集團承擔了更多的初始成本，在孵化期結(jié)束后注入上市公司，保障了上市公司股東利益。沃爾沃從2010年被吉利集團收購之后，經(jīng)歷了較長整合調(diào)整期，銷量已進入穩(wěn)定增長期，中國地區(qū)銷量在2019年實現(xiàn)逆市突破，同比增長達到18.9%至15.5萬輛。此外，由于沃爾沃持有領(lǐng)克30%股權(quán)，如果合并成功，領(lǐng)克也將并表。我們認為在增長確定性較強的情況下合并進上市公司，為對股東利益負責表現(xiàn)。

　　重組方式及對價暫未公布，短期或?qū)⒃龊瘳F(xiàn)金流稀釋ROE。目前重組相關(guān)方案還未公布，沃爾沃汽車2019年凈資產(chǎn)約為460億元，凈利潤約為69億元，我們預計公司或?qū)⑼ㄟ^股權(quán)融資加債務融資等方式進行收購，交易完成后短期內(nèi)或?qū)⒃龊瘳F(xiàn)金流，但由于沃爾沃汽車ROE（15.1%）與凈利率（3.5%）均低于吉利汽車，或?qū)⑾♂屔鲜泄緮?shù)據(jù)，但長期來看，資源整合或?qū)⒅μ嵘w盈利能力。

　　估值建議

　　我們暫時維持公司盈利預測。維持公司跑贏行業(yè)評級，目前公司收盤價對應10.5x/9x 2020e/2021e P/E，維持目標價19.6港元，對應15.8x/13.4x 2020e/2021e P/E，距現(xiàn)價43%上行空間。

　　風險

　　重組實施低于預期。

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責任編輯：張海營