2016年下半年以來，中國工程機械行業受設備更新、人工替代、環保趨緊等多重因素影響，開始持續復蘇。

　　受行業景氣度提升，行業內相關上市公司業績出現大幅回暖。其中，中聯重科（01157）于近期發布的業績預告顯示，預期2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤43億元人民幣（單位下同）至45億元，同比增長112.89%至122.79%。

　　2019年，中聯重科全年實現157.5%的漲幅，股價于近期創出近7年新高，“引爆”重型機械股板塊投資盛宴。

　　在此背景下，中國第二大塔式起重機服務提供商—— 達豐設備服務有限公司（下稱“達豐設備”），“踏準節奏”欲走進港交所大門。

　　中國第二大塔式起重機服務提供商

　　據港交所披露，達豐設備于1月13日向港交所遞交招股書，富強金融資本為獨家保薦人。

　　達豐設備招股書顯示，公司成立于2006年，是在中國成立的首家外資塔式起重機服務提供商。自2007年以來，公司已成為塔式起重機服務提供商，主要向中國特級及一級EPC承建商提供咨詢、技術設計、調試、施工至售后服務等一站式塔式起重機解決方案服務。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，按2018年的收益計，其為中國第二大塔式起重機服務提供商。

　　智通財經注意到，達豐設備雖貴為行業第二，但按2018年6.47億元收益計算，公司2018年的市市場份額約僅為0.7%。

　　據弗若斯特沙利文報告，中國塔式起重機服務市場極為分散，截至2018年年底，約有7000多名參與者，其中大部分為小型私人公司以及所配備塔式起重機總起重能力低（按噸米計）的個人塔式起重機服務提供商。按2018年的收益計，中國塔式起重機服務市場的五大參與者僅占約3.2%的市場份額。

　　中國塔式起重機服務市場競爭雖然激烈，但在中國穩定的經濟增長及強勁的建設需求驅動下，市場在過往數年中取得快速發展。中國塔式起重機服務市場的收益自2014年的約624億元增加至2018年的約932億元，2014年至2018年的兩位數復合年增長率為10.5%。展望未來，隨著建筑業的可預見穩定發展、持續的城市化進程以及政府大力推廣裝配式建筑，預計中國的塔式起重機服務市場將在未來幾年內以復合年增長率約13.3%進一步發展，于2023年收益達到約1742億元。

　　行業景氣度提升，業績穩健增長

　　由于中國塔式起重機服務市場景氣度提升，達豐設備近年來業務規模不斷擴大。

　　招股書顯示，達豐設備客戶通常為中國特級及一級EPC承建商（主要包括中國國有企業及公眾公司）。主要從事基建、能源、商業及住宅行業進行的EPC項目。

　　于往績記錄期，公司已成功完成716個位于中國的項目，其中超過80%的該等項目由特級或一級EPC承建商授予，包括北京市中信銀行資訊技術研發基地、港珠澳大橋島隧工程東人工島項目、上海浦東國際機場三期擴建工程衛星廳及捷運車站鋼結構工程、北京大興新機場及山西牛村鎮溫池村盂縣電廠。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，截至2018年年底，公司參與了中國50%以上的核電項目及約60%的LNG項目。

　　業績方面，截至2017年、2018年及2019年3月31日止三個年度以及截至2019年9月30日止六個月，四大業務板塊共計實現收益4.91億元、5.49億元、6.56億元和3.85億元；實現凈利潤分別達到0.36億元，0.51億元，0.68億元和0.4億元。

　　值得注意的是，由于公司在項目增加使用大中型塔式起重機等原因，導致塔式起重機每噸米使用月均服務價格總體增加，達豐設備毛利率在2019/2020上半財年達到35.5%，較2019年增長近8個百分點。

　　與此同時，達豐設備近幾個財務年度保持著穩健的經營活動現金凈流入，可以覆蓋投資活動資金所需。

　　重資產經營至債務高企

　　盡管如此，從資產結構來分析，達豐設備的資金卻并不寬裕。

　　招股書顯示，截至2019年11月30日，公司流動資產中現金及現金等價物為0.29億元，這些資金剛夠償還短期銀行借款，要知道截至11月30日，公司還有2.12億元的貿易應付賬款及應付票據。

　　從資產結構來分析，達豐設備現金狀況較為拮據的原因，一方面是下游客戶對公司資金的占用。截至2019年11月30日，公司貿易應收賬款金額達到4.35億元，遠超貿易應付賬款及應付票據的金額。

　　另一方面，從業務模式分析，公司在業務規劃階段需要根據需求采購塔式起重機及相關零部件及配件。這意味著，公司需要投入大量資金購買設備。截至2017年、2018年及2019年3月31日止三個年度以及截至2019年9月30日止六個月，我們分別購買37臺、22臺、29臺及34臺塔式起重機。

　　截至2019年9月30日，公司物業、廠房及設備金額達到11.43億元，非流動資產總值達到13.23億元，非流動資產占總資產比重超過64%。

　　眾所周知，重資產的公司往往會有相對較高的負債率。事實上，截至2019年9月30日，達豐設備的資產負債比率已經達到61.5%。

　　即使有著較高的負債率，達豐設備仍在招股書中表示，未來三年內將視情況每年采購至

　　少90臺塔式起重機，尤其是起重能力高于200噸米的塔式起重機。此外，還希望通過上市募集資金招募更多專業人才及償還債務等。 在智通財經看來，在行業競爭分散及景氣度不斷提升的情況下，達豐設備在行業內有較大發展空間，但根據公司負債情況，未來擴張似乎不宜太過激進。 

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責任編輯：馬婕