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　　來源：微信公眾號“丫丫港股圈”

　　12月23日港交所公告取消輝山乳業上市地位，曾經輝煌一時的輝山終于走向末路，而這一導火線源于2016年底渾水的沽空報告，暴雷后股價暴跌九成停牌，再引來名大銀行的宙計以及深度檢驗。

　　做空機構的做空手段普遍預先向券商借入該證券出售，發布沽空報告，造成股價下跌、成交量放大后再從市場低價購買證券歸還，賺取股價下跌的差價。

　　過去，做空機構的確令到二奶命的港股風聲鶴唳。

　　不過隨著南下資金參與度越來越高，如今港股的投資環境比過往已明顯發生改變，外資沽空機構的報告對股價波動已大不如前，資金似乎變得越來越聰明，外資不再有恃無恐，可抽最后一口的煙蒂機會越來越少。

　　下面我們來盤點一下2019年十大被做空的上市公司，看看港股生態如何改變了。

　　做空后回升類

　　1、周黑鴨（1458.HK）

　　沽空時間：2019年3月6日-3月13日

　　沽空機構：艾默生

　　艾默生連續兩份做空報告直指周黑鴨銷售數據造假以達到利潤虛增目的。

　　可惜的是連續兩次的做空報告出來后隔天股價跌幅不到3%，之后9個月股價的走勢更是回升至今5.74元/股，漲幅約65.90%，硬生生的被打了臉。

　　其實并不難理解周黑鴨為何被做空，上市前的靚麗的經營數據靚麗，上市后的變臉，以致引發上市前業績注水的隱憂以及其“第一鴨”的市占率是否被隔壁的絕味鴨脖給搶了，這兩大因素隨著慘淡的業績不斷加深，令周黑鴨的連續兩年的股價備受承壓，跌至不到10倍。

　　雖然當時沽空量放到到300-400萬股，但已大不如前，甚至過去的空頭的已逐漸平倉獲利，以至于沽空機構發表報告后，市場反應平平，因為股價已經反應了市場的憂慮。

　　對于之后的11月9日股價爆拉源于公司放開加盟業務，并于廣西簽署特許經營協議，放開加盟業務這一公告，但實際上該措施公司在年會以及半年業績會已經有所提及并試驗。

　　這公告引起市場對周黑鴨明年業績重回增長的憧憬，過去場內資金籌碼集中，拉升容易，股價上升之余又迫使空頭回補，形成暴漲之勢。

　　2、安踏體育（2020.HK）

　　沽空時間：2019年5月30日、7月8日

　　沽空機構：殺人鯨、渾水

　　安踏體育可以說是做空機構的常客，每隔一兩年就會有沽空機構跳出來干它，質疑業績造假。

　　沽空機構“殺人鯨”（Blue Orca Capital）、渾水（Muddy Waters Research）相繼質疑安踏操控業績增長。

　　其中“殺人鯨”創始人索倫達爾質疑安踏的會計及企業治理水平，尤其是旗下品牌FILA（斐樂）的營收不透明；渾水拋出各種觀點，直指其利用分銷商操控利潤來粉飾其利潤率，盡職調查的力度以及關聯方的識別，顯然這次渾水有備而來。

　　FILA收購前業績平平，國內市場沒法打開；被收購后，猶如披了一件黃金甲般在國內以及國際市場所向披靡，連年高增長，也是推動安踏業績向好的因素之一。

　　至于是否控制經銷商提高利潤的行為在傳統銷售行業基本屬于“名牌”，算是常規操作，如格力。

　　安踏之所以頻繁被空實際有兩大因素，首先是獲利盤豐厚，投資者在任何一個時段買入至今都是獲利的，推動股價上升是一直以來超預期的業績，因此很容易被抓住心理，一旦有風吹草動很容易拋出結利，而這就是沽空機構所期待。

　　其次就是遠高于行業的利潤率以及常年業績增長，這一點令人覺得很不可思議。

　　你來我往互懟后，安踏的股價沒有像過去2018年6月那樣出現連續下滑，當天跌幅僅在5%-8%，隨即盤整回升。

　　受沽空機構影響不大的主要原因是南下資金增持安踏，截至2019年12月17日持股比例上升至約4.66%，這部分資金不外乎是國內機構以及小部分大戶，此類投資者對安踏、投資有自身的見解，受沽空報告影響小。

　　而過去以外資定價為主，因此報告影響力大，容易引發擠兌效應。

　　3、波司登（3998.HK）

　　沽空時間：2019年6月23日

　　沽空機構：Bonitas

　　Bonitas做空報告指出波司登大幅虛增利潤以及內部人士通過并購掏空上市公司，股價閃崩暴跌近25%至1.73港元后停牌。

　　隨后波司登出澄清公告表示沽空報告內容失實，并在隨后的業績發布會上解釋，給投資者信心。

　　復牌后的五連紅，其中港股通持股比例從24日的3.88%上升至26日的4.22%，是股價上升的一大推動力。

　　在沽空出來前，國內各大券商發布看好波司登的報告，給出“買入”“增持“評級，被空后的波司登依然受到券商力撐。

　　過去公司處于業務轉型階段，從多元化的戰略轉變成聚焦“波司登”品牌，將重心、資源重新集中羽絨服主業，轉型過程業績存在較大的不確定性，因此容易影響投資者的確定。

　　但隨后2018/2019財年業績向好，尤其“波司登”羽絨營收68.49億元，同比增長38.3%，業務轉變取得成效，加上管理層的表現有利于投資者信心修復，因此隨后股價緩慢回升，買賣雙方基本就是互道“哈哈”。

　　4、金蝶國際（0268.HK）

　　沽空時間：2019年3月18日

　　沽空機構：David Webb

　　香港獨立股評人David Webb指金蝶國際是一只“泡沫股”，隨后兩天股價跌幅共達17.18%至8.83港元/股。

　　隨后的一個月內小幅回升，主要是南下資金增持所致，港股通持股比例從8.64%增加至4月3日的8.92%。

　　其主要是從投資物業公平值增加、凈租金收入、一次性項目、政府資助后等多方面做空。

　　金蝶國際于2013年開始云轉型，云服務收入高速增長但占比低，且該業務常年出現虧損，若不是傳統ERP業務支撐，業績并不是那么漂亮。

　　當傳統ERP業務增速放緩后，而云服務尚未成氣候，對公司實際影響極大。

　　這不，公司于2019年7月5日發出盈利預警公告，營收放緩以及股東權益占比下降30%-40%，接下來的兩個交易日內跌幅達到15%至收盤價6.90港元/股，這還不算收到風聲提前兩天搶跑的機構，實際跌幅合計26.93%。

　　那份沽空報告以及盈利預警公告引發的持續下跌實際就是表明公司的核心盈利能力不強，引發部分投資者出逃。

　　不過至今金蝶仍獲資金青睞，主要是部分投資者將其對標美股Adobe、Autodesk。

　　5、中國飛鶴（6186.HK）

　　沽空時間：2019年11月21日

　　沽空機構：GMT

　　上市一周的中國飛鶴就被GMT發出做空報告，指出中國飛鶴一直以來的盈利能力強，現金儲備多，但過去5年卻從未支付過任何股息，這一點都不符合常理，而且IPO資金用途主要用于償還債務，因此懷疑現金流造假。

　　對于乳業，香港市場有一種天然的擔憂，前有輝山乳業、蒙牛、中國澳優，面對頻繁暴雷的乳業股，市場也就不管三七二十一先跌為敬。

　　報告發布前的四天，資金很堅定出逃頭也不回，至11月21日股價低至6.26元，上市迅速破發是否與這次沽空報告提前被小部分人知道不由而知。

　　隨后公司停牌并迅速開機構電話會議，此后更是詳盡披露了稅務部門出具的公司納稅證明、銀行機構出具的現金狀況證明等相關資料以捍衛公司清白。

　　強有力的回應也令股價復牌后接二連三的上漲10%，至12月20日股價回升到8.06港元。

　　不過退一步來看，如果公司現金狀況是真實的，五年未曾派息的鐵公雞是不是投資者者的菜，投資不過山海關成了業內的潛意識，但這些并不妨礙公司的上漲，畢竟投資就是一個愿打一個愿挨。

　　6、卡森國際（0496.HK）

　　沽空時間：2019年11月21日

　　沽空機構：殺人鯨

　　沽空機構殺人鯨（Blue Orca Capital）發布報告稱卡森國際董事長及其家族通過謊報出售業務的收入和利潤，

　　股價暴跌超過90.07%至0.43港元，之后股價連續兩天神奇收回大部分失地至4元，兩天升幅高達520%。

　　雖然21日-22日股價暴漲，但也不得不警惕，股東李如梁在這兩天內以1.103港元、2.31港元分別減持1430.8萬股、1185.2萬股，持股比從8.08%下降至6.33%，至于是否擔心股價無人兜底以至于慌忙中賣出，值得投資者思考。

　　此外公司問題不少，核心資產低價轉讓，更換審計師、財務總監辭職等這些都能在過往2015-16年公告、年報所知。

　　雅高國際迅速回升可謂是極個別特殊案例，至于為何受資金青睞，咱們想知奈何沒人告訴。

　　做空陰跌類

　　7、澳優（1717.HK）

　　沽空時間：2019年8月15日

　　沽空機構：殺人鯨

　　殺人鯨指出澳優虛增中國區銷售額、虛假交易、隱藏人力成本等問題。

　　當天股價跌幅20.11%至9.73港元，雖之后公司出澄清報告并另請獨立第三方審計報表，但公司反彈無力，曾持續陰跌低至8.69港元，時隔三個多月，其股價并未恢復到做空前的12.18港元。

　　公司過去曾在2012年因賬目不明，存在數筆“問題交易”虛增利潤而停牌近兩年，而這次又被傳出虛增利潤事件。

　　為何遭做空且股價仍未回升的核心因素有三，一是公司過往的前科影響投資者信心；

　　二是貴，當時最高價為16.68港元/股，30倍高于行業平均，雖至今幾近腰斬，但近18倍的澳優仍處于行業中樞價值位；

　　最后是對公司未來的成長性的不確定，目前中國奶粉市場產能嚴重過剩，惡性競爭加劇的背景下卻持續高增長，令人不得不心存疑惑。

　　其實對于澳優而言，完全作假沒必要，但至于業績有沒有滲點水不好說。

　　8、 中國中藥（0570.HK）

　　沽空時間：2019年2月20日

　　沽空機構：GMT

　　GMT發布做空報告指出中國中藥多名核心高管離職、財務狀況惡化等多方面問題。

　　該報告于2月22日在業內被公布，該日公司股價成交大增，大跌后迅速回升，當日的收盤跌幅僅為1.89%。

　　隨后公司出澄清報告就企業治理、收購、財務逐一反駁觀點。但似乎并沒有振興股價，股價持續了半年的陰跌至8月15日最低2.93港元，至今仍未回升到被空時的股價。

　　公司股價被做空后持續萎靡不振，正當投資者信心不足時，公司執行董事王曉春以4.98港元的價格減持1.1億股，造成承壓的同時管理層問題備受投資者關注；

　　此外公司過去增長依靠并購推動，內在增長性以及醫藥政策的不確定性，因此遭到拋售。

　　9、新高教集團（2001.HK）

　　沽空時間：2019年2月21日

　　沽空機構：空城研究

　　空城研究針對新高教集團出具的沽空報告指其IPO上市前通過成本、關聯交易輸送利潤來為業績注水。

　　當天股價收盤暴跌13.39%至4.31港元。

　　沽空機構選擇在該節點發布報告除了當時公司估值過高，相對賠率高之外，還有個原因就是出于年報考慮，引起審計注意，若真有問題就很大可能一戰成名；另一方面處于靜默期的公司不能回購、增持，股價下跌阻力減少。

　　面對沽空機構的質疑，公司當天出澄清公告表明清白，并表示近期會邀請投資者到公司考察；此外各大券商如廣光大、國金、中信等券商紛紛力挺新高教。

　　雖獲多數券商支持，以及公司發布的2018年年報業績以及2019年上半年年報也相當靚麗，但仍然沒有擺脫股價下跌的頹勢。

　　原因在于整個教育板塊受《民促法》影響，教育板塊迅速降溫殺估值，即使公司處于受政策影響最小的職教行業，但政策的不確定性仍令部分投資者恐慌出逃；

　　10、雅高控股（3313.HK）

　　沽空時間：2019年9月11日

　　沽空機構：David Webb

　　年度最強莊股非雅高控股莫屬，從2019年1月1日-11月20日其股價漲幅高達3800%，收益率秒殺所有的莊股。

　　9月11日盤中閃崩40%后，獨立股評人David Webb發表文章對雅高股價泡沫作出警示，指出股價約為有形資產凈值的24倍、十大股東持比84%（籌碼鎖死高度控盤）、經營持續虧損從未派息等問題。

　　之前的收購純粹是為了配方輸送利益最終一起實現套現，操作過程同前一兩部阿年的鼎益豐基本雷同。

　　過去的兩大節點是關鍵，被納入富時全球股票指數系列（中國指數）、MSCI中國全股票指數成分股，分別將9月20日、11月26日生效；

　　收割完富時指數基金后，再一次無腦式上升正準備磨刀霍霍收割Msci，結果被暫停納入MSCI中國指數，隨即暴跌97.94%，結束了它的使命。即使如此，操盤者已經賺到盆滿缽滿。

　　結語

　　記著投資賺錢主要賺兩種錢，一種是別人犯錯的事，一種是好企業成長的錢。假如沽空機構的報告是惡意沽空，公司本身的經營和業務沒有問題，股價因為沽空出現較大幅度的回吐，正是一個“千載難逢”能賺兩種錢的買入時機。

　　不過從以上十大做空港股不難發現，隨著南下資金的深度介入，過去外資定價的影響越來越小，只要被空公司的基本面過硬，股價回吐的時間和幅度也越來越短和小。

　　那如何能好好把握住這種電光火石之間的時機呢？就是依靠對于好企業的深入了解建立的信念，所以打鐵還需自身硬，充實自己認知才是正確的投資方式。

責任編輯：李朝霞