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　　原標(biāo)題：中國(guó)太保（02601）1H19業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大增ROE有望達(dá)歷史新高 全年NBV爭(zhēng)取轉(zhuǎn)正

　　本文來(lái)自 “大金融研究”微信公眾號(hào)，作者為申萬(wàn)宏源非銀組。

　　事件：中國(guó)太保披露2019年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)1H19公司歸母凈利潤(rùn)約162億元，同比增長(zhǎng)約96%；其中一、二季度歸母凈利潤(rùn)分別為54.8、107.2億元。扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)約為113億元，同比增長(zhǎng)約38%。此次公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源自兩方面，一是手續(xù)費(fèi)稅收政策變化（非經(jīng)常性損益，約為48億元），二是投資收益增加（主營(yíng)業(yè)務(wù)）。

　　受手續(xù)費(fèi)稅收政策變化影響，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)/人身險(xiǎn)的手續(xù)費(fèi)抵扣上限由原先的15%/10%（含）提升至18%，測(cè)算下2018年太保壽險(xiǎn)稅費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)約35億、太保財(cái)險(xiǎn)稅費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)約13億。我們預(yù)期太保壽險(xiǎn)ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保財(cái)險(xiǎn)ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%，全年集團(tuán)ROE可提升4.2個(gè)pct．至16.8%，創(chuàng)上市以來(lái)歷史新高；集團(tuán)2019年EV預(yù)期同比增速達(dá)18.6%。后續(xù)太保產(chǎn)險(xiǎn)有效稅率問(wèn)題可得到一定程度緩解，對(duì)集團(tuán)的業(yè)績(jī)與估值貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升，公司長(zhǎng)期利潤(rùn)與價(jià)值將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　投資收益延續(xù)一季度持續(xù)改善。公司于一季度整體權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比達(dá)13.1%，其中股票和權(quán)益型基金比例達(dá)6.7%，較去年末上升1.1 pct．，在此配置下公司總/凈投資收益率同比提升0.4/0.2 pct．達(dá)4.6%/4.4%；同時(shí)其他綜合收益大幅提升至71.8億，主要為可供出售金融資產(chǎn)的浮盈；綜合上半年權(quán)益市場(chǎng)變現(xiàn)優(yōu)于去年同期，以及公司適時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，預(yù)期投資收益同比改善幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)疊加準(zhǔn)備金釋放利潤(rùn)，2019年上半年10年期國(guó)債收益率750日移動(dòng)平均線上行5.32 bps，根據(jù)2018年壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金對(duì)折現(xiàn)率敏感性的線性外推，在折現(xiàn)率上行5 bps條件下太保對(duì)應(yīng)2018年的稅前利潤(rùn)提振幅度為13.6%。

　　投資建議：二季度新單與NBV改善趨勢(shì)明確，全年?duì)幦BV轉(zhuǎn)正，維持增持評(píng)級(jí)。伴隨一季度壽險(xiǎn)公司總經(jīng)理與個(gè)險(xiǎn)部領(lǐng)導(dǎo)到位，公司二季度新單和NBV同比改善趨勢(shì)較為明確，我們預(yù)計(jì)1H19新單降幅可收窄至-10%左右，全年公司仍在向NBV轉(zhuǎn)正的目標(biāo)發(fā)展。基于稅費(fèi)結(jié)轉(zhuǎn)的正面影響，上調(diào)公司19-21年EPS預(yù)測(cè)至2.94/3.12/3.71元（原預(yù)測(cè)為2.40/2.84/3.37元）。目前公司估值對(duì)應(yīng)2019年P(guān)EV僅為0.90倍、仍處于歷史估值低位，維持公司增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保障類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率快速下行，資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

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責(zé)任編輯：李朝霞