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　　招商證券 余俊

　　【中興通訊】黃沙百戰(zhàn)穿金甲，不破樓蘭終不還--致正在磨難中崛起的中國信息產(chǎn)業(yè)和中興通訊

　　今晚一則關(guān)于中興通訊再遭美國商務(wù)部禁止未來七年進口美國公司產(chǎn)品的新聞刷爆朋友圈，作為持續(xù)跟蹤中國5G產(chǎn)業(yè)崛起，守望中興通訊蓄勢待發(fā)的通信研究員，我們態(tài)度鮮明，立場明確：傾巢之下安有完卵，現(xiàn)在分析誰受益，誰倒霉，沒有什么意義，皮之不存毛將焉附？中興事件只是中美博弈下美方手起刀落的一枚棋子，成功路上沒有一片坦途，縱然前路一片荊棘，縱然征途坎坷，在國運漸起，國策明晰，國民覺醒的大歷史長輪下，對手的阻擊也許會暫緩我們的腳步，但我們的未來是星辰大海，歷史的趨勢無法阻擋！

　　對于本次事件，我們的專業(yè)解讀如下：

　　1、美國商務(wù)部對中興出口禁令在正式處罰下發(fā)一年多以后再次變臉，超出市場所有人預(yù)期。參考上一次事件發(fā)生時處理方式（2016年3月7日），公司預(yù)計將于明天在A股和H股兩市同時停牌，等待事件明朗后再行復(fù)牌事宜。我們認為這將給市場足夠的時間去消化情緒面的影響，也留給公司和國家相關(guān)部門足夠時間去跟美國政府談判斡旋。我們建議投資者不必過于悲觀，回想2016年3月7日，公司首次遭遇美國商務(wù)部禁運通告，市場也是一度悲觀，公司4月7日復(fù)牌，中興A股股價不跌反漲1.06%。歷史不一定會完全重復(fù)，但有日益強大的國力支撐和日趨完善的公司治理結(jié)構(gòu)，請堅定未來信心。

　　2、放在中美“貿(mào)易戰(zhàn)”升溫大環(huán)境下，中國制造全面走向世界，中國技術(shù)5G引領(lǐng)全球發(fā)展，中美兩大超級經(jīng)濟體全面競爭的大背景下去思考，又在情理之中。美國挑起貿(mào)易爭端，直指中國制造2025，中興通訊作為中國5G大戰(zhàn)略的核心代表，在技術(shù)，標準、市場和產(chǎn)業(yè)多個維度引領(lǐng)，美國此次再炒冷飯，項公舞劍，意在沛公！中興事件只是中美大國博弈過程中，美方手起刀落的一枚棋子，今天是中興事件，未來也可能是華為，可能是其它國之重器。中興美國禁運事件本身已經(jīng)超越了行業(yè)和公司本身能力范疇，未來兩國政府必將反復(fù)討價還價，相互博弈，相信有著強大的國家做后盾，事情終會得到圓滿解決！

　　3、客觀來看，從供應(yīng)鏈端分析，如果出口禁運禁令實施，對于中興三大產(chǎn)品陣營，運營商設(shè)備、終端設(shè)備和政企網(wǎng)設(shè)備，均將有一定程度的影響。分項來看，運營商設(shè)備的無線基站，其中主要的射頻芯片及模塊，ADC/DAC芯片，處理器單元，F(xiàn)PGA，DSP，有線傳輸領(lǐng)域的高速光模塊，控制芯片等均采用美國廠商芯片；手機終端里，主要系列AXON和BLADE均采用高通SOC處理器，射頻部分也依賴美國進口；政企業(yè)務(wù)中，服務(wù)器等主要處理器也主要從美國intel進口。客觀來看，如果禁運實施，公司業(yè)務(wù)將受到較大影響。但我相信，這只是最壞的小概率事件，和平年代事物的演進方法論，往往大概率會朝著和諧共贏的方向推進。

　　4、中興通訊此次事件，我們不認為會對哪個通信上市公司短期產(chǎn)生正面影響，傾巢之下安有完卵。于情緒面看，中美雙方貿(mào)易爭端短期可能進一步升級，貿(mào)易爭端受影響公司面可能擴大，市場波動加大，短期避險情緒上升；于行業(yè)基本面來看，中興通訊是產(chǎn)業(yè)內(nèi)眾多上市公司重要的下游客戶，對于上游企業(yè)具有直接影響，中興通訊一旦禁運將對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠影響。

　　5、此次事件充分彰顯出我國信息基礎(chǔ)整體產(chǎn)業(yè)的短板，木桶理論決定你最終能力的不是最長的那塊木板，而是你最薄弱的那一環(huán)。縱然華為、中興已經(jīng)占據(jù)全球通信設(shè)備半壁江山，沒有掌握最核心上游，仍然擺脫不了被卡脖子的局面。長期來看，唯有堅持自主創(chuàng)新，掌握核心技術(shù)，才能擺脫受制于人，受氣于人的不利局面。未來具有上游核“芯”技術(shù)的公司，才能在未來紛繁復(fù)雜的競爭環(huán)境中脫穎而出，掌握核心定價權(quán)。這將更加堅定國家網(wǎng)絡(luò)強國，自主創(chuàng)新的決心，過去成功經(jīng)驗證明，沒有中國人民做不到的，5G將為上游核心芯片、器件、光模塊等提供黃金賽道，未來十年必將是中國信息領(lǐng)域核心技術(shù)全面崛起的黃金十年！作為一名TMT研究員，能夠親歷見證中國TMT產(chǎn)業(yè)的全面崛起，實乃我輩之至幸！

責任編輯：張海營