騰訊持股的微拍堂提交赴港上市申請書，中金公司為獨家保薦人，招股書指出，公司是中國最大的文玩電商平臺。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，2021年微拍堂平臺促成的文玩交易GMV達到人民幣405億元，公司主要以兩種競拍銷售模式讓商家在平臺出售產品，即圖片競拍及直播競拍，透過該等銷售模式，用戶能夠查閱產品的詳細數據并出價。

　　截至2021年12月31日，微拍堂注冊用戶數目超過7400萬名，注冊商家數目超過33.1萬名，活躍買家數目超過390萬名、活躍商家數目超過7.8萬名，訂單總數超過8520萬筆，2021年月活用戶達到500萬名。不過，公司GMV、訂單總數都有不同程度的下滑，買家客單價目前超過1萬元。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，公司是擁有最全文玩品類的專業 平臺之一，涵蓋八大核心類別，75個子分類，八大核心類別包括玉翠珠寶、工藝作品、錢幣郵票、紫砂陶瓷、茶酒滋補、書畫篆刻、文玩雜項及花鳥文娛。

　　盈利模式來看，公司透過多種方式自價值鏈獲利，該等方式包括平臺服務費（包括傭金及平臺服務年費）、在線營銷服務費及其他，其中，公司絕大部分類別傭金率在2%-6%，極少數超過6%。而公司擬的主要收入來源也是平復服務費中的傭金收入。

　　根據財報，2019年到2021年，公司傭金收入分別實現2.7億元、6.85億元以及6.18億元，2021年收入略微下滑，收入占比超63%

　　近三年財務數據來看，2019年至2021年，公司分別實現收入4.73億元、10.7億元以及9.78億元，毛利率超70%，2021年更是達到76.9%。毛利高企，但公司凈利則少的多，近三年分別實現凈利潤1.37億、0.54億以及1.42億元，營收、凈利波動大，且凈利率2021年不足15%。經調整凈利來看，2019年至2021年分別錄得利潤1.95億元、1.38億元以及2.09億元。

　　凈利率只有14.5%的背后，公司在銷售及經銷開支以及行政開支方面話費較大。其中，銷售及經銷開支近三年分別為0.73億元、5.6億元以及3.07億元，行政開支最近1年則為3.19億元，兩項支出占到毛利的83%。銷售及經銷開支中的86%為廣告費用，2019年至2020年廣告費用更是一度占到95%，2021年公司在廣告中投入2.64億元。

　　廣告高額投入之下，公司凈利潤雖然有所增長，但帶來的質量隱憂也不容忽視。根據天貓投訴，微拍堂深陷投訴風波，且被指賣假貨，涉嫌欺詐。

　　有網友反饋，“拍到注名劉大為的假畫，并有偽造的榮寶齋鑒定書，現經微拍堂鑒定師鑒定并出具認可假畫證書，但客服拒絕退款退貨”

　　還有網友反饋，“在店家知石玉業購買過程中，涉嫌銷售欺詐行為。申請七天無條件退款、退貨，拒不執行。”投訴者表示，“本人于2022年5月19日下午，在微拍堂店家知石玉業直播間進行瀏覽，該商家在其直播間進行贈送小禮物的抽獎環節（通過發送666***來進行截屏抽獎）。因本人中獎，然后針對本人個人進行誘導消費，以所謂520讓利大活動來設置消費陷阱。因期間涉嫌銷售欺詐行為，故本人在5月23日申請七天無理由退款，但遭到商家無理拒絕。”

　　公司現金流狀況轉差，2019年至2021年經營活動現金流量凈額持續減少，從凈流入5.08億到凈流入3.14億，到2021年凈流出2.13億元，這也導致公司現金及現金等價物減少1.75億元，年末現金及等價物減少到11.5億元。

　　根據公司招股書，公司在上市前經歷多輪融資，2016年3月28日，德同有限合伙投資1000萬；9月15日，騰訊投資800萬元；12月，摩玎爾有限合伙投資5000萬；2020年12月，寶微和景微分別投資1.19億元和3125萬元。

　　重組前，公司股權架構如下：公司董事會主席兼執行董事林志明直接持股35.06%，同時間接持有4.7%，共持有7011.2萬股；公司執行董事兼首席執行官金明亮持股17.17%，間接持股2.285%；公司執行董事兼首席技術官徐烽持股13.74%，間接持股1.8%。

　　其他投資者方面，德同持股12.58%，摩玎爾持股5.35%，騰訊持股1.87%，寶微持股1.87%，景微持股0.49%。

　　按最新一輪融資來看，微拍堂每股成本高達73.98港元，按公司1.76億股計算，公司估值來到130億港元。而騰訊持股成本只有2.49港元，當初投資800萬，如今價值2.43億港元，豪賺近30倍。

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責任編輯：張海營