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　　來源：智通新股　　

　　史上最貴新股來了。新東方，昨天開始招股，招股價最高每股1399港元，每手10股，預期11月9日上市。

　　之前大家說農夫山泉是“水中茅臺”，新東方用招股價告訴你，誰才可以真的對標茅臺。

　　美股的新東方也不便宜，大約165美金，港幣1279元。今年漲了80%。

　　虛假的對標茅臺：

　　真實的對標茅臺：

　　有市場消息稱，新東方本次國際配售已獲多倍認購。

　　招股信息

　　招股價：1399港元

　　每手股數：10

　　全球發售股數：851萬

　　公開發行股數：51.06萬

　　國際發售股數：799.94萬

　　招股日期：10月29日到11月3日

　　入場費：14130.98元

　　市值：2362.76億元

　　市盈率：85.88

　　基本面

　　現金流健康

　　近日新東方發布21Q1財季公告后，股價再創新高，在震蕩的美股行情下顯得尤其亮眼。

　　不同于很多企業尋求上市單純的融資目的，從財務數據看新東方并不缺錢，業績方面也如同股價一般蒸蒸日上，即便是今年上半年，新東方也抗住了來自市場多方面的壓力。

　　受益于在教育行業深耕多年，穩定的運營能力和先發優勢，新東方已經持續多年實現盈利。

　　智通財經APP觀察到，2018至2020財年度，新東方實現凈營收（扣除營業稅、附加費和退款）24.47億、30.97億和35.78億美元，年復合增長20.9%。其中，教育課程及服務仍然是核心收入來源，期內收入占比分別為88.5%、90%及90.3%，截至2020年8月31日三個月該部分收入占比達到94.9%。主要是因為線上教育滲透增加，書籍及其他服務占比有所下降。

　　不僅收入穩定增長，新東方的盈利能力也為業界標桿，銷售毛利率常年位于55%以上，最高達到60%，基本保持行業第一的水平。這主要也是因為新東方憑借品牌效應和優質服務，擁有更高的定價權。此外除好未來和主打高端定位的精銳教育也可達到50%，普遍毛利率水平在40%以下。而隨著線上教育滲透率增加，未來運營成本進一步下降，毛利率仍有上升空間。

　　同樣由于占據頭部優勢，營銷費用和行政開支占收入比保持穩定，即便在線上教育市場爭奪過程中，營銷費用可能短期有所增加，但也遠小于同行業公司。期內凈利潤分別為2.97億、2.28億和3.55億美元，2019財年有所下降主要是因為期內長期投資公平值變動虧損1.05億美元所致。

　　新東方的變現能力也是有目共睹，2018至2020財年，新東方的經營活動所得現金分別為7.81億、8.06億和8.04億美元，遠高于同期凈利潤。截至2020年8月31日，公司現金和現金等價物為10.52億美元，足以覆蓋期內短債金額，同時考慮到新東方的融合和變現能力，其財務結構十分穩健，這也為其戰略性業務拓展奠定了基礎。

　　將發力OMO

　　招股書顯示，此次上市的目的主要有幾個，（1）用來投資和改善OMO系統的功能及效率以及其他學習平臺來增強學生的學習體驗；（2）用于業務增長及地區擴張；（3）戰略投資及收購；（4）補充一般營運資金。

　　可以簡單的歸納為，募資用于外部擴張和內部提升。值得注意的是，OMO成為招股書中的熱門關鍵詞，而關于業務擴張、戰略投資收購的做法亦不難理解，這與當前行業的競爭格局以及未來的發展潛力息息相關。

　　新東方從線下市場起步，目前在一線城市和二三線城市的市占率和滲透率不斷提升，截至2020年5月31日，其在全國91個城市擁有104所學校及1361個學習中心組成的實體網絡，聘有41400名教師，在同行業中穩居龍頭地位。

　　而隨著一二線城市趨于飽和，未來在低線城市和農村地區將有更大的市場有待挖掘，這也是新東方未來線下發力的主要方向。低線城市和農村地區不同于一二線城市，其在教育支出、教育資源、師資配套等多方面都有所不足，加之區域差異導致開發難度較大。不過這同時也意味著，只有新東方這樣的龍頭具備開發能力。

　　線上教育是未來行業競爭的重要方面，智通財經APP了解到，截至2020年6月，我國在線教育用戶規模達到3.81億，較2019年同期增加63.7%，占網民整體的40.5%，手機在線教育用戶規模達到3.77億，較2019年同期增加89%，占手機網民的40.4%。

　　線上教育模式多樣，主要可分為內容型、工具型和平臺型，雖然線上教育結合了互聯網產品的特征，但是核心競爭能力依舊是教育屬性的優質內容研發與供應，其次才是渠道、流量的獲取，內容驅動型的 K12 在線教育具備更強的競爭力。

　　新東方目前已經從傳統的純線上視頻課程升級到線上真人教學，以及OMO系統。在OMO系統支持下，新東方將線下網絡與在線技術相結合，并采取專為不同地區學生定制的不同商業模式提高運營效率，不僅可以有效降低運營成本，同時也為開發低線城市和農村地區市場提供便利，解決在市場下沉方面遇到的問題。

　　分析

　　回撥前，甲乙組各25530手；

　　10-40倍，回撥至9%，甲乙組各38295手；

　　40-80倍，回撥至12%，甲乙組各51060手；

　　80倍以上，回撥至24%，甲乙組各102120手。

　　預計一手中簽率40%，5手穩中一手。

　　中概股回歸是一大看點。一般來說，回歸的港股招股定價，都會比美股高一點。因為如果定的太低，美股那邊的投資人可能會覺得吃虧拋售。不過，最終定價可能會比美股低一點點，不然港股沒人認購。

　　一般來說，折價5%左右，盲猜1220港元差不多了。

　　中概股回歸，值不值得申購，有沒有肉吃，一是看定價，二是要參考美股那邊的走勢。

　　現在美國大選，估計波動很大。但是目前港股的新股破發不少，其實回歸中概股算是有一點安全墊。計息三天也算亮點。

　　長期來看，還是看好新東方的投資價值。

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責任編輯：陳詩瑩