本文來源微信公眾號“劉章明消費產業研究”，作者天風證券零售劉章明團隊。

　　最大職業技能教育提供商，藍領技工培訓第一品牌

　　公司在1988年由吳俊保先生及吳偉先生創辦，目前按年度平均培訓人次計，公司是中國最大職業技能教育提供商，通過新東方烹飪、歐米奇西點西餐、新華電腦、華信智原DT人才培訓及萬通汽修五大知名品牌經營業務及設立學校。公司烹飪起家，逐步擴展至汽修和計算機培訓，五大品牌和美味學院構成完整品牌體系，課程緊貼市場需求。18年12月6日，公司提交招股書擬赴港上市。

　　截至2018年8月末，公司在中國內地29個省份及香港運營139所直營學校（其中20所學校舉辦者已選擇注冊為營利性學校，未來公司傾向將所有學校注冊為營利性學校；公司作為成人非學歷教培，未來可自主選擇為營利性機構），總建面超159萬平方米。

　　學生強勁增長驅動價值成長：截止18年1-8月公司月平均培訓人次達到12.2萬人次，較FY15的9.4萬人增長29.8%，分學校看新東方烹飪占比最大（18年1-8月占比57.6%）；分課程類型看長期課程占主體（18年1-8月占總平均培訓人次90.1%），在新東方烹飪長期課程培訓人次構成中，2-3年課程占主體（占比80.6%），對應5.16萬人次。18年1-8月新培訓9.9萬人次（首次接受培訓的人次數），其中新東方烹飪占比最大，18年1-8月新培訓5.5萬人次。同時數據顯示公司旗下培訓學校長期課程客戶留存率90%以上。

　　學校利用率，各品牌旗下學校教室利用率存在較大差異，以新東方烹飪為例，約73%學校利用率50%-100%，11%利用率50%以下。

　　公司目前全職講師4261人，生師比28.5：1，其中新東方烹飪老師1987人，新華電腦861人，萬通汽修797人。

　　學費穩步增長，其中烹飪相對較高，長期課程學費5600元-7.6萬元、短期800元-5.8萬元；新華電腦較低，長期課程學費6680元-3.78萬元、短期課程800-2.93萬元。

　　財務方面：18年1-8月收入20.55億，同比增長14.8%；其中新東方烹飪收入12.3億，占比60%，同比增長11.6%。公司2015- 17年及18年1-8月毛利率分別為54.0%、56.6%、55.0%及51.8%；從成本構成看，教職工薪資占比最大約30%，其次學教學活動相關成本占比24.4%。2015-17及18年1-8月公司凈利分別為3.35億、5.65億、6.41億，2.89億；凈利率分別為18.3%、24.2%、22.5%、14.1%。

　　競爭優勢：高就業率打造優質口碑，統一化流程賦能校網擴張

　　課程設置緊貼市場需求，就業服務相結合奠定畢業生高就業率，創新工作仿真教學模式提升畢業生技能水平；就業服務和校企合作相結合為畢業生就業保駕護航。此外管理團隊穩定且經驗豐富。

　　預計2022年我國非學歷職教市場超4000億元，烹飪、信息技術和汽車服務收入之和占44%，目前東方教育龍頭地位顯著。

　　根據弗若斯特沙利文報告，2013年中國非學歷職教市場總收入2363億元，在2022年達到4191億元。中國政府已頒布一系列激勵政策及法規以促進優質職業教育和技術技能培訓，旨在提供足夠的優質職業培訓培養大量具備熟練技能的勞動人口。就細分賽道按收入計算，烹飪、信息技術和汽車服務收入之和占2013年中國職業技能教育市場總收入35.2%，預計2022年增長至43.7%。截至2017年底，公司在烹飪職業技能教育市場中份額最高，占23.1%；在信息技術職業技能教育市場中份額最高，占3.4%；在汽車服務職業技能教育市場份額最大為9.7%份額。

　　目錄：

　　正文：

　　1． 中國最大職業技能教育提供商，藍領技工培訓第一品牌

　　公司在1988年由吳俊保先生及吳偉先生創辦，目前在中國提供職業教育和職業培訓。按年度平均培訓人次計，中國東方教育控股是中國最大的職業技能教育提供商，在烹飪技術、信息技術及汽車服務等領域所提供的職業技能教育均處于中國領先地位。公司總部設在安徽省合肥市，校園網絡遍布全國。公司通過新東方烹飪教育、歐米奇西點西餐教育、新華計算機教育、華信智原DT人才培訓基地及萬通汽車教育五大知名品牌經營業務及設立學校。

　　公司辦學的主要目標是為學生提供所選專業的知識和實踐技能以切合雇主的需求，從而提高畢業生的就業能力和平均薪酬水平。目前公司已經建立橫跨全國的業務經營中心化及標準化管理系統，能夠在高效地擴展校園網絡的同時保持教學質量。

　　1.1． 烹飪起家，逐步擴展至汽修和計算機培訓

　　從1988年創辦至今，公司不斷拓展業務范圍。1990年起公司聚焦于專業烹飪及酒店管理，并開始提供與計算機及互聯網相關的新興行業的培訓課程；截至目前業務范圍已拓展至烹飪技術、汽車服務、計算機軟件與信息技術等領域。具體如下表所示：

　　1.2． 五大品牌和美味學院構成完整品牌體系，課程緊貼市場需求

　　公司的職業技能教育主要包括烹飪技術、信息技術及汽車服務三個分部：烹飪技術由新東方烹飪教育和歐米奇西點西餐教育構成；信息技術由新華電腦教育和華信智原DT人才培訓基地構成；汽車服務即為萬通汽車教育。同時公司還設有美味學院品牌，構成公司完整的品牌體系。

　　新東方烹飪教育 自1988年成立起，新東方烹飪教育一直追求為想要成為專業廚師的學生提供全面的烹飪培訓課程。新東方烹飪秉持“匯集天下名菜，培養廚師精英”的教育理念，教授學生烹飪中國傳統菜肴及練習流行菜肴以及傳授中西方經典烹飪技能，以繼承和發揚深厚的中國飲食文化。

　　新東方烹飪教育目前開設有12個長期課程和29個短期課程。長期課程（包括職業技能教育課程及職業中專教育課程）時長在1到3年不等，目標學生為年齡在15歲至21歲之間的中學畢業生，通過向學生傳授豐富的烹飪技能從而幫助學生成為專業廚師。三年課程主要開設三個專業，兩年課程開設四個專業，所開設全部課程均旨在培養熟練掌握傳統中餐或西餐烹調的金領大廚。

　　短期課程時長為1到6個月的短期課程，課程安排相對靈活，供已具備專業烹飪技術或希望學習特定菜系的學生報讀，短期課程主要包括烹飪雕刻、擺盤、中式糕點制作、中式開胃菜、鐵板燒技術以及川菜、湘菜和粵菜等特定地方菜系的烹飪培訓。

　　新東方烹飪還為希望在短期內提高專長廚藝的人們提供周末課程。從班型上看，新東方烹飪的課程體系主要包括金典總廚、金領大廚、大廚精英班、烹飪精英、西餐主廚及時尚西點，同時也設有國際交流課程為在國際上找到更為高薪的工作。此外，新東方烹飪在課程上不斷創新，目前已經已開發出營養學課程、行政總廚課程及藥膳養生課程等新課程以滿足市場上對健康及優質菜肴日益增長的需求；正在開發“廚師長課程”，旨在為已從事餐飲行業而又尋求突破職業瓶頸的學生提供全面的理論課程、實踐培訓和職業指導服務。

　　為了緊跟餐飲業的演變趨勢、滿足餐飲市場的需求，新東方烹飪已經開發出獨特的教學方法，包括實訓教學五大步驟、分模塊教學法及理實一體化教育等。在課堂中，富有經驗的教師將提供一對一的指導及實踐教學，注重開發學生的實踐技能、技術知識及職業素養。以“金領大廚”課程為例，教學步驟如下：

　　歐米奇西點西餐教育 歐米奇西點西餐教育于2016年成立，堅持“大師之道，精益求精”的宗旨，致力于為學生提供以西點和西餐為主的專業烹飪培訓，提供烘培甜點、西餐料理、咖啡飲品和精品調酒4大類合計8個短期課程，包括烘焙、甜點、西餐、調酒及咖啡工坊，課程時長在80個學時至1200個學時之間。

　　新華電腦教育 新華電腦教育的歷史可以追溯至20世紀90年代，目前提供13個長期專業和9個短期專業，包括3D及平面設計、互聯網網絡、電子商務、軟件開發四個當前熱門專業及電子競技、虛擬現實、人工智能、互聯網安全四個新開發熱門專業。

　　新華電腦教育以長期課程（包括職業培訓教育課程及職業中專教育課程）為主，課程時長主要介于三個月至三年之間。

　　華信智原DT人才培訓基地 華信智原DT人才培訓基地于2005年11月成立，主要為已掌握基礎理論知識并尋求進一步提升相關適用信息技術技能的大專生及大學生提供短期課程。截至2018年8月31日，通過與多家高技術企業和高等教育機構合作，已在中國建立22個數據培訓基地以培養具備適用IT技能的專業數據技術工程師。此外，基地通過軟件及應用開發服務以及為企業合作伙伴提供互聯網技術相關服務利用現場項目培訓學生。

　　目前華信智原DT人才培訓基地提供16個短期課程，時長從一個月到六個月不等。截至2018年8月31日，基地還提供六類職業導向課程，包括UI設計、Java軟件工程、大數據工程、人工智能、跨境電子商務和互聯網營銷。

　　萬通汽車教育 公司在2005年12月依托萬通品牌建立第一所汽車服務學校。萬通汽車教育的教育理念為“明德精技，知行合一”，專注于提供汽車維修技能以及汽車商務的實踐培訓。截至2018年8月末，在中國21個省有25所萬通汽車學校。

　　目前萬通汽車教育提供7個長期專業及36個短期專業，包括新能源汽車、汽車改裝、汽車檢測與維修、汽車鈑金與涂裝、汽車美容及汽車維修與保養等熱門專業。此外，萬通汽車教育一直開發課程以向學生提供最先進的機械培訓，目前規劃中的課程包括汽車智能網聯技術、工業機器人與汽車制造技術、商用車維修技術及焊工技術。

　　長期課程（包括職業技能教育課程及職業中專教育課程）通常為期兩年或三年，目標學生為15歲至21歲的中學畢業生，課程通過向學生提供系統課程以開發其汽車售后服務領域崗位技能，從而幫助學生成為汽車服務市場專業人才。短期課程供已具備專業汽車類技術及希望學習特定維修方法的學生報讀。

　　美味學院 美味學院于2017年創立，秉承“手作美食，生活美味”的理念，旨在向對烹飪感興趣或計劃在餐飲業創業的客戶提供私人訂制烹飪體驗。美味學院的課程分為小班及一對一的個人課程，課程表可以靈活定制以適應客戶的個人需求及其上課時間，課程服務時長介于一天到兩個月之間。目前，美味學院提供19門創業課程及12門愛好培訓課程，涵蓋超過1000個市場熱門的烹飪技巧或菜肴課程的講習班；同時提供六個專業領域內的31門課程，包括特色小吃、時尚西點、新派中餐、特色中點、潮流飲品及西式簡餐。

　　美味學院的課程由導師講授，導師主要是烹飪大師及餐飲企業老板；服務涵蓋技術、秘制配方、職業規劃、市場定位、品牌策劃、選址裝修、運營管理、營銷及宣傳等多個方面。客戶在完成課程后可獲美味學院頒發結業證書及宣揚已獲得美味學院技術指導的創業店牌匾。此外，導師也會訪問客戶的餐廳以提供全面的指導服務。

　　針對不同的課程，美味學院開設了多類特色工作室，如西點烘焙、蛋糕甜品裱花、咖啡飲品等工作室以及美食體驗中心，工作室均配置了專業的教學設施設備以滿足客戶的需求。

　　在設計課程時，公司會參照市場需求動向及預期未來趨勢，就建立的新學校所涉及的潛在新行業領域進行研究。目前公司正在為美業、人工智能及康養等服務業及新經濟的職業技能教育進行市場開發。此外，公司計劃擴大與企業的合作，并提供更多針對企業特定需求的課程。同時還計劃設立若干留學項目。

　　1.3．目前139所學校，租用物業輕資產擴張

　　公司通過租用第三方的場所經營大部分學校及中心，租賃模式降低了資本開支，從而使得業務更具復制性，可以實現輕資產擴張；借力于目前采用的橫跨全國的業務經營中心化及標準化管理系統，公司能夠集中管理各學校的教學、物流、采購、金融、課程設計、職業咨詢等環節，確保所有學校在教育質量、日常運營方面保持高標準，使得公司在高速擴張中保證了各學校的教學質量。

　　擴張步驟上，在建立新學校（中心）之前，首先公司會派出市場研究團隊展開市場調研，然后委派施工和財務管理人員監督學校建設，最后派遣人力資源人員并組建新學校的教學團隊。

　　擴張節奏上，公司分別于FY15、FY16年、FY17年及18年1-8月開設8所、19所、36所及13所新學校；同時在FY17、18年1-8月在美味學院旗下分別開設6個、11個訂制烹飪體驗中心。

　　得益于公司的快速擴張，其學校總數由FY14的63家增長到18年1-8月的139家。分學校看，新東方烹飪學校在公司校園網絡內數量最多，由FY14的由FY14的32家增長到18年1-8月的50家；萬通汽修次之，由FY14的由FY14的12家增長到18年1-8月的25家。

　　新華電腦學校的數量僅在FY17、18年1-8月分別增加2家，18年1-8月為23家；華信智原培訓基地從FY16開始由16家增長到18年1-8月的22家。

　　歐米奇學校從FY17開始由17所增加至18年1-8月的19所；美味學院從FY17開始由6所增加至18年1-8月的17所。

　　截至2018年8月末，公司的校園網絡遍布全國。目前已在中國內地31個省份中的29個省份及香港運營139所直營學校，總建筑面積超過159萬平方米，其中在新東方烹飪教育、新華計算機教育及萬通汽車教育旗下有25所學校提供職業中專教育和技術培訓：新東方50所學校中4所為職業中專學校，7所為技術培訓學校；新華計算機23所學校中5所為職業中專學校，4所為技術培訓學校；萬通汽車25所學校中5所為技術培訓學校。同時公司也通過美味學院旗下的17個中心提供私人定制烹飪體驗服務。

　　139所學校中有20所學校的舉辦者已選擇注冊為營利性學校，20所學校中有4所已完成重新注冊程序，其余16所學校正在辦理有關重新注冊程序。目前公司傾向于將位于中國的所有學校及計劃未來在中國擴張的學校注冊為營利性學校。

　　截至2018年8月末，公司旗下五個品牌及美味學院各自學校數量、覆蓋省份數量、各學校平均建筑面積、將開辦的新學校數量如下表所示：

　　目前，公司計劃在廣東、浙江、江蘇、湖南、河北、四川、內蒙古及黑龍江等人口密集省份中人口超過五百萬的城市通過收購建立營利性直營學校開展業務，但目前公司并未就任何具體標的進行洽談。假定司法部民促法《征求意見稿》以當前形式通過，管理層認為不會對公司的擴張策略產生任何重大影響。

　　對于美味學院，公司計劃在未來分別在太原和重慶各開設一個新的美味中心，建筑面積分別為1000平方米、678平方米。管理層預計大部分新學校的平均收支平衡期、投資回收期將分別介于兩到三年之間、三到四年之間。

　　此外，公司還計劃擴大海外市場，并提升在國際職業教育行業的品牌知名度，公司已于2018年11月16日向美國私立高等教育局提出申請，申請批準Xinhua Training School US提供文憑課程，批準流程預計將于申請日期后約12個月內完成，目前已就建立該學校產生約4.47萬美元的費用。

　　1.4． 學生強勁增長驅動價值成長

　　1.4.1． 月平均培訓人次12.2萬人次

　　平均培訓人次數等于各月份培訓人次數之和除以月份數。18年1-8月公司月平均培訓人次達到12.16萬人次，較FY15的9.37萬人增長29.78%，成為推動營收大幅增長的核心驅動力。

　　分學校看，新東方烹飪占比最大（18年1-8月占比57.59%，下同），18年1-8月平均培訓人次達70004人次；新華電腦占比次之（占比為23.86%），同期平均培訓人次達29008人次；萬通汽修占比低于新華電腦學校（占比為15.37%），同期平均培訓人次達18684人次。歐米奇和華信智原占比相對較小（占比分別為2.17%、1.01%），同期平均培訓人次分別為2633、1229人次。

　　分課程類型看，長期課程占主體（18年1-8月占總平均培訓人次比重為90.07%，下同），對應平均培訓109483人次；短期課程占次要地位（占比為9.93%），對應平均培訓12075人次。

　　考慮到歐米奇、華信智原、美味學院只提供短期課程，所以這兩家短期課程培訓人次占總培訓人次的比重為100%。對于提供長期課程和短期課程的新東方烹飪而言，長期課程培訓人次占總培訓人次的主體（FY18前8個月占比為91.44%，創造歷史新高，下同），對于64012人次。

　　在新東方烹飪長期課程培訓人次構成中，2-3年課程占主體（占比80.56%并創歷史新高），對應51566人次。

　　同樣提供長期課程和短期課程的新華電腦和萬通汽修情況相同，長期課程培訓人次也占總培訓人次的主體，占比都達到了90%以上。FY18前8個月新華電腦長期課程培訓人次為28621人次，占總培訓人次比重為98.67%，創造歷史新高。

　　新華電腦長期課程培訓人次構成類似，依舊是2-3年課程占主體（占比56.56%但創歷史新低），對應51566人次。3年及以上課程培訓人次占新華電腦總培訓人次的比重不斷提升，18年1-8月已經達到39.31%，對應11250人次。

　　萬通汽修長期課程培訓人次構成中，2-3年課程依舊占主體（占比60.67%但創歷史新低），對應10223人次。與此形成對比的是，3年及以上課程培訓人次占萬通汽修總培訓人次的比重不斷提升，18年1-8月已經達到24.21%，對應4080人次。

　　1.4.2． 18年1-8月新培訓9.9萬人次

　　新培訓人次代表首次接受公司旗下各學校培訓的人次數，18年1-8月公司新培訓人次數為98819人次，較FY15的88248人次有較快增長。

　　分學校看，新東方烹飪占比最大（18年1-8月占比為55.20%，下同），18年1-8月新培訓54550人次；新華電腦次之（占比為19.78%），對應新培訓19549人次；萬通汽修占比低于新華電腦學校（占比為15.89%），對應新培訓15702人次。歐米奇和華信智原比重相對較小（占比分別為6.06%、3.07%），分別對應新培訓5989、3029人次。

　　分課程類型看，長期課程占主體（18年1-8月占新培訓總人次58.09%，下同），對應新培訓57400人次；短期課程占次要地位（占比41.91%），對應新培訓41419人次。

　　考慮到歐米奇、華信智原、美味學院只提供短期課程，所以這兩家短期課程培訓人次占總培訓人次的比重為100%。對于提供長期課程和短期課程的新東方烹飪而言，長期課程培訓人次占總培訓人次的多數（18年1-8月占比為55.20%，創造歷史新高，下同），對應新培訓30539人次。

　　在新東方烹飪長期課程新培訓人次構成中，2-3年課程占主體（占比65.33%，到達歷史低點），對應新培訓19951人次。

　　同樣提供長期課程和短期課程的新華電腦和萬通汽修情況相同，長期課程新培訓人次也占新培訓總人次的主體，占比都達到了60%以上。18年1-8月新華電腦長期課程新培訓17231人次，占新培訓總人次的比重為88.14%，創造歷史新高。

　　新華電腦長期課程新培訓人次構成類似，依舊是2-3年課程占主體（占比51.29%但創歷史新低），對應新培訓8838人次。與此形成對比的是，3年及以上課程培訓人次占新華電腦新培訓總人次的比重不斷提升，18年1-8月已經達到43.30%，對應7461人次。

　　18年1-8月萬通汽修長期課程新培訓9630人次，占新培訓總人次比重為61.33%。

　　在萬通汽修長期課程新培訓人次構成中，2-3年課程依舊占主體（占比51.25%但創歷史新低），對應新培訓4935人次。與此形成對比的是，3年及以上課程新培訓人次占萬通汽修新培訓總人次的比重不斷提升，18年1-8月已經達到30.93%，對應新培訓2979人次。

　　1.4.3． 大部分學校利用率仍可提升

　　公司各品牌旗下不同學校的教室利用率存在較大差異，具體如下表所示：

　　華信智原DT人才培訓基地品牌下學校教室利用率低于50%主要系公司于2016年該品牌下課程時長為一到六個月所致；其余品牌下學校教室利用率低于50%主要系學校在2018年擴建了新校區所致。部分學校教室利用率高于100%主要系不同的兼職學生組在同一天使用同一間教室所致。不適用主要系皆上述學校任處于初期過渡階段，呈列目前利用率沒有意義所致。

　　1.4.4． 長期課程客戶留存率90%以上

　　用新培訓人次數除以年度培訓人次可以計算某一年度的培訓人次中是新培訓人次的比例，該比例越高，說明培訓用戶更新的速度越快，客戶留存率相對越低，反之亦然。

　　通過計算可以發現中國東方教育控股旗下各學校長期課程客戶留存率90%以上，顯著高于同期短期課程。

　　1.5．目前全職講師4261人，生師比減少至28.5：1

　　公司的教師招聘程序具有高度選擇性：在招聘一名教師或一名講師之前，公司通常會考慮其教學經驗、行業經驗、教育背景及資質或證書。截止FY15、FY16、FY17、18年1-8月，公司分別擁有3050名、3254名、3711名、4261名全職教師及講師，所有教師及講師在相關行業平均擁有五年經驗，其中約66.5%已獲大專及以上文憑。同時教師流動率處于較低水平。FY15、FY16、FY17、FY18前八個月，全職教師的流動率呈現逐步走低的態勢，分別為17.4%、17.0%、16.6%、14.0%。

　　教師在各學校的分布具體如下表所示：

　　得益于全職教師及講師數量的快速增加，公司整體師生比從截止FY15的30.73下降至18年1-8月的28.53：1。

　　此外，公司致力于通過部署資源來吸引、培養和激勵教師團隊工作積極性，目前已經建立一支具備雙向能力（既熟悉學校和企業的需求，又具備充分資格提供注重技能的應用課程）的教學隊伍。此外，公司恪守嚴格的教學質量控制體系，定期對教師及講師的績效和教學結果進行測試和評估。

　　1.6．學費穩步增長，烹飪相對較高，信息技術較低

　　公司旗下各學校通常會向學生收取指示性學費，如果學生在特定學校住宿，還會向學生收取住宿服務費。考慮到中國不同地區的收入及消費水平差異、不同地區經營成本和競爭對手收費不同，公司所收取的指示性學費及服務費（由公司批準）會隨區域而有所不同。具體如下表所示：

　　新華電腦學校的長期課程最大值由2017年39800元減少至2018年37800元，主要系不再提供收費為人民幣39800元每年的課程所致。

　　公司通常要求學生在各課程開課前預先足額繳付學費。同時公司允許一定的退款情況存在，以往退款金額不到營業收入的1%。

　　通過校企合作，公司與企業合作伙伴（亦是潛在雇主）合作，制定及設計適用的課程和實訓，并向希望在畢業后為這些企業工作的學生提供符合企業需求的針對性訓練。我們提供專為雇主定制的培訓計劃的能力已成功吸引來自廣泛行業的企業與我們合作，包括享譽盛名的行業領導者。

　　1.7 2017年凈利6.4億元+13.5%YoY，烹飪貢獻六成收入

　　公司收入主要來源于1、每所學校學生所繳學費，包括住宿服務及專業證書考試備考及培訓的費用；2、美味學院所收取的客戶服務費；3、其他輔助服務（包括員工外包服務及物流管理服務）的費用。公司通常要求長期班學生提前支付其所報讀課程未來12個月的學費，并要求短期班學生提前支付其所報讀課程的全部學費。

　　2018年1-8月收入20.55億，同比增長14.8%，該增加主要是由于新東方烹飪教育、新華電腦教育、萬通汽車教育、歐米奇西點西餐教育及美味學院等業務分布所得收入均有所增加。

　　其中，新東方烹飪收入12.32億，占比60%，同比增長11.6%，主要是由于學費費率有所提高及更多學生報讀了長期課程（該等課程收取更高的學費費率）。長期課程的學費費率從截至17年1-8月11400元至36800元增至截至2018年1-8月5600元至76000元。

　　新華電腦收入3.64億，占比17.7%，同比增長9.5%，由于平均培訓人次有所增加及學費費率有所提高。新華電腦教育平均培訓人次從截至17年1-8月的約24541人次增至截至2018年1-8月約29008人次。

　　萬通汽車收入2.78億，占比13.5%，同比增長8.1%，有關增加主要由于平均培訓人次有所增加及學費費率有所提高。萬通汽車教育平均月培訓人次從截至17年1-8月18469人次增至截至2018年1-8月18684人次。

　　歐米奇西點西餐收入1.23億，占比6%，同比增長177.0%，由于新學校開始運營令平均培訓人次從截至17年1-8月的1121人次增至截至2018年1-8月的2633人次。

　　華信智原DT人才培訓基地收入0.015億，同比減少3.5%，主要是由于將員工外包服務授予朗杰科技，且截至17年1-8月，華信智原DT人才培訓基地就該服務錄得收入，但截至2018年1-8月，并無錄得相關收入。

　　美味學院收入0.12億，去年同期為0。

　　其他分部收入0.06億，有所減少主要系由于安徽思麥爾餐飲有限公司于截至17年1-8月開展某餐飲業務而未于截至2018年1-8月開展該業務。

　　東方教育2015-17年及2018年1-8月毛利率分別為54.0%、56.6%、55.0%及51.8%，毛利率15-17年減少主要系2017年運營39所新學校及于截至2018年8月31日止運營21所新學校，一般而言建立新學校會對毛利率產生不利影響。新學校開始營運的初始過渡期間，我們產生巨額的教職工薪資及福利、教學活動成本、租賃開支及其他固定成本，而新學校的初始收入由于初始培訓人次相對較少而有限。具體來看，

　　新東方烹飪毛利率從15年53.2%增至17年59.2%，主要由于2016年長期課程的培訓人次的增長率高于短期課程的培訓人次的增長率，長期課程毛利率通常高于短期課程。

　　新華計算機毛利率保持相對穩定，乃由于其學校整體上均具有相對較長的運營歷史及穩定的經營業績。從截至2017 年1-8月的59.6%降至截至2018年1-8月的57.7%，主要由于設備升級及更換令2018年的校區維護及翻新相關成本較2017年同期大幅增加。

　　萬通汽車毛利率從16年55.9%降至17年51.7%，主要由于該分部八所新開辦學校于2017年方開始運營，因而于2017年對毛利率產生負面影響。

　　歐米奇西點西餐毛利率從截至17年1-8月38.8%降至18年1-8月31.4%，主要由于2017年第四季度新開辦13所學校，產生大量固定成本，由于該等新學校乃于2017年8月31日之后開辦，因而并未影響截至17年1-8月的毛利率，但對截至2018年1-8月的毛利率造成了負面影響，原因是初始過渡期間的固定成本較高但收入仍然有限。

　　華信智原DT人才培訓基地毛利率從FY15的70.5%降至截至FY17的20.8%，主要由于員工成本及校舍的租金費用增加。為擴張業務，華信智原DT人才培訓基地租賃額外校舍及聘用更多教師，因而初始階段的固定成本大幅增加但收入相對有限，進而導致毛利率下降。

　　美味學院于2017年及截至2018年1-8月產生虧損，主要由于美味學院于2017年方開始運營，并在開始時產生大量固定成本，但初始運營階段的收入仍然有限。

　　從成本構成來看，主要包括教職工薪資及福利、學生及教學活動相關成本、租賃開支、校區維護及折舊、公用設施及辦公開支。其中教職工薪資及福利占比最大約為30%，其次為學生及教學活動相關成本為24.4%、租賃開支17.9%，從趨勢來看，教職工薪資相對穩定，學生及教學活動成本占比逐步減少，租賃開支占比提升。

　　銷售費用主要包括銷售及營銷員工的薪資及福利、廣告開支、銷售及營銷成本、差旅開支、折舊及攤銷以及其他。其中廣告開支包括于各類平臺（如互聯網、電視及戶外廣告牌等）所投放商業廣告的開支、網頁設計及維護開支等相關成本以及廣告活動的其他相關開支。2015-17及18年1-8月管理費用率分別為13.65%、11.89%、12.28%、12.42%。

　　行政費用主要包括行政人員的薪資及福利、折舊及攤銷、行政辦公開支、專業咨詢服務開支、交通成本、會議開支、差旅開支、租賃開支、銀行業務費用以及其他。其中專業咨詢服務開支指我們就專業方所提供咨詢、法律及審計服務向其支付的費用。交通成本指與行政活動有關的地方交通產生的費用。2015-17及18年1-8月銷售費用率分別為18.32%、15.58%、16.03%、21.33%。

　　2015-17及18年1-8月公司凈利分別為3.35億元、5.65億元、6.41億元，2.89億元；凈利率分別為18.33%、24.19%、22.49%、14.06%。

　　新學校及中心通常會產生大量固定成本，由于起步期培訓人次或客戶注冊人數相對較少，故初始收入有限；因此新學校及中心一般對毛利、純利及相關利潤率有負面影響。

　　公司2015年開始運營的新學校2015年產生凈虧損，2016年縮小虧損，2017年開始產生純利，且截至2018年1-8月盈利能力有所提升。

　　截至2017年8月31止八個月，2016年開始營運的新學校產生純利，而截至2018年1-8月， 2016年開始營運的新學校虧損，主要因為在2016年在萬通品牌旗下開設16所新學校且這些萬通學校的盈利能力在此期間下降。

　　2． 高就業率打造優質口碑，統一流程賦能校網擴張

　　2.1． 課程設置緊貼市場需求，就業服務奠定高就業率

　　21.1． 創新工作仿真教學模式提升畢業生技能

　　為了給學生提供扎實的專業知識和實踐技能以切合雇主的需求，公司專注于為學生提供真實的職場模擬培訓。在日常教學中，大部分實訓課程為小組（不超過40名學生）授課， 以互動及項目為基礎的教學方法提高學生參與度、增強其技能及提升其學習經驗。例如新東方烹飪教育學校有模擬廚房和餐廳，配備先進的設施和高質量的不銹鋼爐具和餐具；新華計算機教育學校與著名IT企業共同建立多個在線技能培訓平臺及實訓工作室，目前每所新華計算機教育學校已建立各種模擬實訓中心，可以讓學生在真實場景中實踐，同時公司也已經與若干知名汽車品牌合作以建立萬通汽車教育學校的培訓中心，以便學生能夠接受該等品牌汽車的養護及維修方面的完善培訓；公司于2016年在浙江省義烏市建立了一個電子商務學院培訓基地，給華信啟原的學生參與商品交易業務提供了機會。截至2018年8月31日，華信智原DT人才培訓基地的933位學生已順利完成該實訓。

　　此外，公司計劃進一步發展業務部和學校下屬的研究中心，并設立研究基金，以確保不斷與行業領先的公司設立更多合作項目，根據學生未來的工作場所設計和建立更多的實戰中心和實訓中心。在合作中，公司的合作伙伴將提供包括運營平臺和軟件在內的支持，而公司將提供設施和設備。

　　在實戰實訓的教學方法下，各學校畢業生通常訓練有素，已在專業就業市場及世界舞臺上探索到了能夠展示其才藝和技能的機會，目前已獲得多個國際及國內獎項。

　　2.1.2． 就業服務和校企合作相結合為畢業生就業保駕護航

　　畢業生可以通過學校提供的多元化的校企合作計劃安排畢業生就業、職業輔導服務、在線平臺的招聘信息及全國性的校友網絡等就業資源及服務找到滿意的工作。

　　就業指導服務方面：首先，各學校就業咨詢中心高度敬業及經驗豐富的員工為所有學生提供私人定制的就業咨詢服務，幫助學生為確定確定個性化愿景，并向學生提供實現該愿景的資源、組織及機會。就業指導中心尤其重視幫助學生增強自信心、人際交往能力。其次，除了幫助畢業生找工作外，各學校就業咨詢中心會定期進行市場研究以了解不斷變化的市場趨勢，以了解雇主目前的人力資源需求、所需技能組合、薪資期望等信息。此外，公司于2017年在總部設立了就業咨詢部，優化資源分配并促進整個集團的信息共享。

　　校友網絡方面：公司與遍及全國的50多萬名校友建立了強大的校友網絡，校友可以利用社交媒體及校友組織為學生推薦工作機會，并建立可以幫助學生的業務聯系。同時，各學校還會邀請校友發表職業傾向演講并分享工作經驗。

　　校企合作方面：目前公司已和27000多家企業開展校企合作項目。自2017年1月起，公司已與百度公司合作建立百度新華互聯網營銷實驗室，使不同專業的學生獲得互聯網營銷及數據分析方面的實踐培訓。新東方烹飪教育的學校與希爾頓花園酒店、皇冠假日酒店及外婆家等烹飪行業知名品牌當地分支機構合作，開設了277個訂單班；新華計算機教育學校與京東和聯想合作開設了179個訂單班；萬通汽車教育的學校與奇瑞汽車及車享家等多家汽車行業知名企業建立了合作關系，開設了92個訂單班。訂單班的學生在通過相關考核后，畢業即可直接進入對口企業工作。

　　此外，通過與企業合作伙伴合作制定及設計適用的課程和實訓，公司能夠為學生提供符合企業需求的針對性訓練。

　　這些努力的直接體現就是公司旗下各學校畢業生良好的就業率。截止2018年8月末，萬通汽修學校畢業生引薦就業率高達97.6%，超過我國職教龍頭中教控股94.5%的水平；新東方烹飪學校、新華電腦專修學校的畢業生引薦就業率也分別達到92.7%、92.1%。考慮到引薦就業率僅僅包括通過畢業生就業服務計劃而受聘的長期課程學生總數，并不包括自己創業或通過其他渠道而就業的學生，實際的就業率會更加理想。

　　當公司旗下各學校的畢業生和其的父母向他人分享學習經驗時，這樣的口碑推薦會給成功招生帶來很大助力。考慮到目前學生群規模的快速增長、公司在口口相傳中獲得的卓越聲譽、強大的品牌認可度和學生們杰出的表現會形成強大的網絡效應，提升對家長和考生的吸引力。

　　2.2． 流程統一化賦能高度復制的發展模式

　　目前公司已采用集中化管理系統，通過該系統管理和監督在全國范圍內各個學校的運營，使得公司能夠在網絡范圍內確保任何一個學校在招生就業、課程設計、財務和會計、人力資源、后勤、營銷以及其他方面進行最佳實踐，因此能夠在教育質量、經營業績和財務管理效率方面保持同樣的高標準。在總部合肥，公司五個學校品牌及私人訂制烹飪體驗中心各設有一個事業部，集中管理每個學校品牌下的所有學校，同時協調其他職能部門，根據學校需要將教學、研究、管理、營銷及創就業資源分配至下屬學校。

　　為有效地建立新學校并復制現有校園網絡的成功經驗，總部設有市場調研部、工程基建部、人力資源部和財會部等不同部門行使不同職能。在公司經營所在的每一個地區，高級管理團隊都會指定一名總召集人，負責指定區域的協調工作，以協助該區域的學校有效分享并利用資源以及與總部的事業部進行溝通，兼顧與相關政府機構溝通。

　　針對課程，目前公司已經建立起了一個三層的研發體系。在總部，公司研究院配備一支由行業專家組成的專職研發團隊，其高度關注創新并熱衷于將理論研究轉化為實用的技術技能和教材。總部的研究院監督本集團所有研究活動，設定各部門的目標，評估執行情況，并在需要時提供技術支持。此外，大部分業務分部均設有其自有的研究中心，這些中心專注于其所在行業，能夠迅速應對行業新趨勢。此外，公司旗下各所學校均設有研發中心，通常由一名分管研發的副校長領導。目前研發團隊已經在市場上獲得了認可，新華互聯網技術研究中心工作人員編寫的60本教材中超過七本已由出版商出版并推薦給了其他互聯網技術職業教育服務提供商。

　　2.3管理團隊穩定且經驗豐富

　　公司擁有一支專業和經驗豐富的管理團隊，核心成員在職業技能教育和管理方面擁有深入的專業知識，平均工作經驗超過20年。具體如下表所示：

　　吳偉先生 吳先生是公司創始人之一。于2004年7月獲合肥市人事局授予高級經濟師資格，于2009年7月畢業于清華大學經濟管理學院，獲得高級管理人員工商管理碩士學位，2016年起清華大學經濟管理學院全球管理學博士在讀。吳先生擁有30年的教育行業從業經驗：1999年9月至2008年12月在安徽新華集團投資有限公司擔任副董事長兼總經理；2004年3月至2008年2月擔任安徽新華教育副董事長；2008年2月至2009年12月擔任安徽新華教育董事長兼總經理；2009年12月至2018年3月再次擔任安徽新華教育副董事長；2017年11月起擔任北京外國語大學董事會董事。

　　肖國慶先生 肖先生于2004年4月畢業于中國人民大學，獲得工商管理碩士學位；2004年7月獲合肥市人事局授予高級經濟師資格；于2009年1月獲得中國人民大學高級管理人員工商管理碩士學位，并于2012年10月畢業于長江商學院獲得高級管理人員工商管理碩士學位。肖先生擁有超過19年的教育行業從業經驗。1999年9月至2008年12月擔任安徽新華集團投資有限公司副董事長兼副總經理；2004年3月至2008年2月擔任安徽新華教育董事長兼總經理；2008年2月至今擔任安徽新華教育副董事長。

　　吳俊保先生 吳先生為公司的創始人，于2003年12月取得安徽工商管理學院工商管理碩士學位，于2004年7月獲得合肥市人事局授予的高級經濟師資格。吳先生擁有超過30年的教育行業從業經驗。1999年9月至今擔任安徽新華集團投資有限公司董事長兼總經理，2009年12月至2018年3月擔任安徽新華教育董事長兼總經理。

　　陸真先生 陸先生于1999年7月獲得鄭州市鄭州紡織工學院機械工程學士學位，并于2009年3月獲得南京大學工商管理的碩士學位。其在教育行業擁有超過9年的從業經歷：1999年7月至2005年2月在合肥美菱股份有限公司擔任業務經理；2005年2月至2009年2月在合肥美菱家電工貿有限公司擔任安徽區總經理；2009年2月至2014年10月在安徽新華教育擔任事業部副部長、山東分校校長；2014年10月至今擔任安徽新華集團投資有限公司總裁助理。

　　洪嘉禧先生 洪先生自2004年起一直擔任深圳注冊會計師協會榮譽會員，在2006年擔任深圳市羅湖區中國人民政治協商會議委員。自2016年6月起一直擔任中國財政部的專家顧問。1985年5月到2016年6月在德勤中國先后擔任華南地區審計負責人、全球董事會成員。

　　張俊勇先生 張先生于1991年5月畢業于美國威斯康星大學麥迪遜分校，獲得理學學士學位；于1992年5月畢業于美國康奈爾大學，獲得運籌學與工業工程工學碩士學位。1993年12月起至今擔任盛國集團有限公司首席執行官兼董事；2016年1月1日到2018年12月31日擔任香港城市大學校董事會成員；自2018年3月以來擔任中國第13屆全國人民代表大會代表。

　　朱國斌 朱博士分別于1983年7月、1986年7月和2007年6月獲得中國人民大學歷史學士學位、歷史碩士學位及法律碩士學位，于1999年12月獲得香港大學法律碩士學位；于1994年6月獲得法國艾克斯- 馬賽大學獲得法律博士學位并獲研究導師資格文認證。朱博士自1989年6月至1990年3月自法國國家行政學院進修獲得管理工程類課程證書；2007年至2008年擔任美國哈佛大學法學院訪問學者；2011年起擔任美國哥倫比亞大學法學院訪問學者。朱博士為中國山東大學及四川大學客座法學教授以及中國浙江大學法學院、武漢大學法學院及青島大學法學院兼職法學教授。

　　歐陽兆基先生 歐陽先生在會計及財務管理領域擁有超過18年的從業經驗：2000年11月至2010年3月在安達信會計師事務所╱普華永道（香港）有限公司擔任會計員、高級審計員、經理、高級經理；2010年4月至2011年5月、 2012年9月至2015年12月在中國東方集團控股有限公司擔任財務總監兼公司秘書；2011年9月至2012年9月在東星能源集團有限公司擔任財務總監。

　　3． 行業分析

　　中國職業教育體系一般分為學歷職業教育和非學歷職業教育。非學歷職業教育提供就業所需的知識及技能培訓，但不會授予學位或學歷證書；而學歷職業教育會在完成教育后授予學生學歷證書。非學歷職業教育主要包括職業技能教育和職業考試培訓，學歷職業教育包括職業中專教育及高等職業教育。根據上述定義，公司的業務涉及的是非學歷職業教育中的職業技能教育。

　　3.1．預計2022年我國非學歷職教市場超4000億元

　　根據教育部的資料及弗若斯特沙利文報告，2013年中國非學歷職業教育市場總收入為人民幣2363億元，預計在2022年達到4191億元，從2013年到2017年CAGR為7.0%，從2017年到2022年CAGR為6.3%。

　　因為中國經濟的快速增長以及結構轉型，目前中國勞動力市場存在相當大的不匹配問，以及缺乏熟練技術人才的結構性問題。根據中國人力資源和社會保障部的資料，職位空缺與求職者的比例呈現上升趨勢，從2013年的1.09增至2017年的1.16，表明人才供給小于需求的趨勢逐步在被放大。根據弗若斯特沙利文報告，2022年職位空缺與求職者的比例預計會進一步增長至1.20。

　　受中國人口老齡化的驅動，中國勞動年齡人口總數從2013年的10.06億逐步減至2017年的9.99億，弗若斯特沙利文預計中國勞動年齡人口總數在2022年將進一步減少至9.93億，進一步加劇導致勞動力市場供給不足的問題。此外，中國持續的城市化趨勢及產業升級對國家勞動力帶來更多的挑戰及更高的要求。

　　政策層面，中國各級政府機關已頒布一系列激勵政策及法規以促進優質職業教育和技術技能培訓，旨在提供足夠的優質職業培訓培養大量具備熟練技能的勞動人口。教育部2015年印發《關于深入推進職業教育集團化辦學的意見》通過實施進一步鼓勵職業教育集團化辦學的政策加快現代職業教育發展、提高職業培訓集團的參與度及改善職業教育服務提供商的運營環境；人力資源和社會保障部2016年印發的《技工教育“十三五”規劃通知》，強調了通過政策支持、資金支持、項目支持及市場支持來改善技工教育環境的必要性；教育部2017年印發的《關于進一步推進職業教育信息化發展的指導意見》旨在促進資源分配以鼓勵社會資金參與構建信息化職業教育。

　　在供需不平衡和政策支持的刺激下，中國職業技能教育市場在未來會出現大發展。根據弗若斯特沙利文報告，中國職業技能教育市場的總收入從2013年的人民幣630億元增長至2017年的人民幣980億元，2013年至2017年的年復合增長率為11.7%， 預計于2022年將增長至人民幣1614億元，2017年至2022年的年復合增長率為10.5%。

　　就細分賽道而言，按收入計算，烹飪技術、信息技術和汽車服務的收入之和占2013年中國職業技能教育市場總收入的35.2%。根據弗若斯特沙利文報告，三個細分賽道的總市場份額于2017年增至40.1%， 并預計于2022年將增長至43.7%，主要系相關就業市場需求不斷上升及人們具有加強就業技能的強烈意愿所致。

　　從熟練工人供需差距的角度出發，在三個細分賽道中信息技術職業技能教育的發展將會更加快速。根據弗若斯特沙利文的報告，預計到2022年中國信息技術產業熟練工人缺口將會達到16.8億人，遠超同期汽車服務8.7億人和烹飪技術3.1億人。

　　受益于互聯網和云計算、大數據、區塊鏈、虛擬現實及人工智能等新技術的普及、信息技術領域工作要求日益提高導致許多信息技術專業的學歷教育學生沒有所需的適用就業技能；再加上中國政府的政策支持，信息技術職業技能教育市場目前處于發展期。根據弗若斯特沙利文報告，信息技術職業技能教育市場的總收入從2013年186億元增長至2017年332億元，預計到2022年將達到603億元。

　　主要受中國汽車行業發展帶來對具備先進維修及保養技術、汽車裝飾和改造等知識和技能的熟練工人的需求增加、汽車平均里程數不斷增加以及二手車交易量不斷上升所驅動，根據弗若斯特沙利文報告，汽車服務職業技能教育市場總收入從2013年11億元增長2017年21億元，預計于2022年將達到38億元。

　　受到經濟發展和消費升級驅動，目前中國餐飲行業在蓬勃發展，消費者對食品質量、服務及品相的認知度日益提高，進而對專業廚師的需求逐步增加。根據弗若斯特沙利文報告，中國烹飪職業技能教育市場的總收入從2013年24億元增長至2017年40億元，預計于2022年將進一步增長至64億元。

　　3.2． 東方教育龍頭地位鞏固，馬太效應凸顯

　　未來中國職業技能教育發展會面臨激烈競爭環境和來自學歷教育壓力。隨著中國職業技能教育市場日趨成熟，各類教育機構提供的產品將變得同質化，然而客戶的要求將會更加嚴格，因此研發能力是職業技能教育機構在未來競爭中勝出的關鍵；中國職業技能教育的目標生源為15歲至21歲的學生，他們也是中學、高中、中專、大專及本科的主要生源。隨著近年來學歷越來越受重視，學歷教育學校招生人數的增加對職業技能教育的招生會帶來威脅。

　　根據弗若斯特沙利文報告，中國的職業技能教育市場高度分散，目前有數千家職業技能教育提供商。領先的參與者通常采用自營業務模式，然而大多數參與者選擇特許經營模式。就2017年的平均培訓人次而言，中國前三大職業技能教育參與者合計占據2.5%的市場份額。截至2017年12月31日，中國東方教育控股有限公司平均培訓人次為102050人次，市場份額為1.7%，是中國最大的職業技能教育提供商。第二、第三大提供商截至2017年12月31日的平均培訓人次分別為32275人次及20023人次，分別占有0.5%、0.3%的市場份額。

　　中國烹飪職業技能教育市場相對集中，就2017年平均培訓人次而言，前三大市場參與者占有26.9%的市場份額。截至2017年12月31日，東方教育控股在烹飪職業技能教育市場中份額最高，全年平均培訓人次為65372人次，占有23.1%的市場份額。

　　中國的信息技術職業技能教育市場相對分散，就2017年平均培訓人次而言，前三大市場參與者占有9.9%的市場份額。截至2017年12月31日，東方教育控股在信息技術職業技能教育市場中份額最高，平均培訓人次為21442人次，占有3.4%的市場份額；汽車服務職業技能教育相比信息技術集中，就2017年平均培訓人次而言，前三大市場參與者占有20.5%的市場份額。截至2017年12月31日，公司在汽車服務職業技能教育市場中占據最大市場份額，平均培訓人次為15236人次，占有9.7%的市場份額。

　　中國職業技能教育行業具有相當高的準入壁壘。具體的準入壁壘包括品牌聲譽、管理能力、優質教師資源、資本實力、嚴格的監管許可。首先，在競爭日益激烈的職業技能教育行業中，消費者認可度是使一個品牌從其他品牌中脫穎而出的關鍵因素，新進入者難以快速有效地建立良好的口碑；其次，目前課堂教育仍為中國職業技能教育的主要模式，因此選址、教師招聘、課程、支持設施及設備等因素可能會影響職業技能教育提供商的質量及聲譽；同時，既有理論知識又有相關行業經驗的優質教師資源有限，且集中在一二線城市，在二三線城市嚴重缺乏；此外，建立職業技能教育機構需要在基礎設施建設、課程開發、教師招聘、提升品牌形象、擴大校園網絡等方面進行大量的資本投資；最后，職業技能教育機構須遵守多項中國法律法規，許可證及中國政府批文必須在學校開始運營前取得。

　　未來領先的優質職業技能教育提供商預計將受益于更緊密的校企合作。職業技能教育本身就是就業導向型，所以教育提供商需要緊密地和企業合作，不斷了解企業的實際需求，調整自身的課程開發，實現畢業生與職場的無縫對接。（編輯：劉瑞）

責任編輯：張海營