文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 盤和林

　　近幾年來，隨著制度的完善和政府的重視，監(jiān)管部門在排解信息披露的“內(nèi)憂外患”上已經(jīng)卓有成效，但與理想狀態(tài)還有一定的差距，提高信息披露質(zhì)量，幫助投資者“撥開云霧見日明”依然任重道遠(yuǎn)。

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)微信公眾號(hào)6月5日消息，2016年至2018年期間，共處罰上市公司信息披露違法案件170件，罰款金額總計(jì)20，161萬元，市場(chǎng)禁入人數(shù)總計(jì)80人次，追責(zé)對(duì)象涉及董監(jiān)高、大股東、實(shí)際控制人共計(jì)1202余人次，共有113名責(zé)任人員被處以頂格罰款處罰，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件19起，積極支持人民法院審理虛假陳述民事賠償案件，對(duì)上市公司信息披露違法行為形成強(qiáng)有力震懾。

　　從經(jīng)濟(jì)關(guān)系上看，上市公司和投資者之間存在一種契約關(guān)系，上市公司按要求，真實(shí)全面的披露信息，投資者根據(jù)信息，自主判斷選擇投資標(biāo)的。上市公司有責(zé)任和義務(wù)保證信息披露的真實(shí)性，有效性，否則就違背了契約精神，侵犯了投資者的權(quán)益。

　　同時(shí)，上市公司履行信息披露更是一種法律規(guī)定的強(qiáng)制義務(wù)，證券發(fā)行人必須按照招股說明書中的承諾，遵守有關(guān)規(guī)定在公司持續(xù)性階段中依法披露公司信息，這不僅僅是一種契約約束，而是法律的強(qiáng)制性規(guī)定，違背該準(zhǔn)則將面臨嚴(yán)厲的處罰。從信息披露的重要性來看，在證券市場(chǎng)中，信息是聯(lián)結(jié)投資者和上市公司的紐帶，也是資源優(yōu)化配置的保證。根據(jù)信息，投資者所代表的市場(chǎng)選擇機(jī)制將會(huì)“用腳投票”，遴選出優(yōu)質(zhì)的上市公司，而逐步淘汰業(yè)績(jī)較差的公司，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)有效。但是，公司偽造、回避披露信息，那么就會(huì)造成“酸檸檬”現(xiàn)象，巨額違法收益將會(huì)將踏實(shí)經(jīng)營(yíng)的公司驅(qū)逐出市場(chǎng)，從而失去了證券市場(chǎng)調(diào)配資源的意義。

　　因此強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管，提高信息質(zhì)量至關(guān)重要。

　　首先，要除“內(nèi)憂”，完善公司內(nèi)部治理，約束高管行為。很多公司內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)不完善，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)職責(zé)混淆，形同虛設(shè)。股東大會(huì)是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司日常決策的機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，信息披露義務(wù)的實(shí)際履行人為公司的董事會(huì)?？梢姡龝?huì)是公司信息的發(fā)出機(jī)構(gòu)，控制著信息的來源，如若他們操縱信息披露，發(fā)布虛假信息，那么就如同上游被污染的河流，下游的任何治理方法都將難以奏效。

　　其次，要解“外患”，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，發(fā)揮市場(chǎng)“看門人”的角色。如果說三會(huì)是上市公司這條長(zhǎng)河的上游，那么中介機(jī)構(gòu)就是這條河各個(gè)位置的水利樞紐，監(jiān)控每一個(gè)環(huán)節(jié)的“水質(zhì)”，一旦河流被污染，應(yīng)及時(shí)上報(bào)。但是，根據(jù)此次證監(jiān)會(huì)披露的信息，三年期間共對(duì)10家次證券公司，17家次會(huì)計(jì)師事務(wù)所，4家次律師事務(wù)所，6家次評(píng)估機(jī)構(gòu)做出行政處罰，罰沒金額高達(dá)2.75億元?？梢娺@些監(jiān)控機(jī)構(gòu)并沒有充分發(fā)揮他們的作用，反而對(duì)違規(guī)信息置若罔聞，甚至勾結(jié)縱容。

　　市場(chǎng)上大部分投資者都缺乏判斷信息真實(shí)性的能力和條件，而中介機(jī)構(gòu)正是他們的“顯微鏡”，一旦顯微鏡出現(xiàn)問題，投資者進(jìn)行投資決策就如同霧里看花，難以做出理性行為。當(dāng)然，在此過程中的制度設(shè)計(jì)也關(guān)乎監(jiān)管政策的實(shí)施效果。

　　實(shí)際上，上市公司與監(jiān)管部門兩者構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的博弈關(guān)系。上市公司所秉承的理念是“監(jiān)管先定，違規(guī)后動(dòng)”，跟據(jù)設(shè)定的監(jiān)管強(qiáng)度在違法成本和違法收益之間權(quán)衡。只有當(dāng)監(jiān)管強(qiáng)度所約束的違法成本大于收益時(shí)，信息披露制度才能夠約束上市公司行為，否則就是監(jiān)管無效。所以，監(jiān)管部門需要通過增加檢查頻率，提高檢查質(zhì)量，加大處罰力度的方式提高違法成本，縮小監(jiān)管無效區(qū)域，規(guī)范上市公司信息披露行為。

　　竊以為，近幾年來，隨著制度的完善和政府的重視，監(jiān)管部門在排解信息披露的“內(nèi)憂外患”上已經(jīng)卓有成效，但與理想狀態(tài)還有一定的差距，提高信息披露質(zhì)量，幫助投資者“撥開云霧見日明”依然任重道遠(yuǎn)。

　　(本文作者介紹：知名青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者，著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員)