專題起因：深交所出臺創業板退市新規引發業界爭議丨上線時間：12月2日丨制作人：任倩倩
導語：深交所11月28日公布的《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》引發市場各方關注，很多業內人士認為，這是對A股整體退市制度的有益探索，之前頻頻出現的“烏雞變鳳凰”現象在創業板將難以再現。但也引來了“雷聲大雨點小”的質疑，不少業內人士質疑，從兩個新增的退市條件來看，《意見稿》略顯空泛，或難起到有效的規范作用。[評論]
證監會退市制度研究小組馮鶴年表示，創業板整個的退市制度設計和過去相比，市場化程度更高，退市的條件更加嚴格，退市效率也更高。
馮鶴年稱，未來的創業板的退市制度里面，對暫停上市的公司，恢復上市可能有更嚴格的要求，基本上要杜絕可用資源的操作。創業板退市制度實施以后，根據市場各個方面的反應，可能要逐步的要研究進一步完善，主板中小板的退市制度。
南方基金表示，創業板退出制度，將有利打擊上市公司的投機行為，幫助投資機構選擇出優質的上市公司。
私募排排網總監龍舫表示，如果投資者投資是一個績差的公司，是一個問題公司，那么就直接退市了，這個就有利于整個資本市場的優勝劣汰，有利于重新配置資源的效率，有利于投資者更健康的投資市場。
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在接受采訪時稱，從《意見稿》的以上幾點來看，很難起到實際作用，制度沒有實際意義。而且，這幾條沒有涉及到問題的本質，如公司資金使用狀況、財務標準、虛假信披等，還不如主板的退市制度。
不過，英大證券研究所所長李大霄認為，新版退市制度沒有“ST、*ST”這樣“披星戴帽”的過渡階段，采取直接退市的規定較為嚴格，同時不允許被借殼，能夠抑制瘋狂投機的怪圈，倒逼公司的危機意識。
深交所發布完善創業板退市制度的意見征求稿，明確創業板兩個退市制度，即連續3年受到交易所3次公開譴責以及20個交易日每日收盤價均低于每股面值。業內人士稱，達到第一個規定的上市公司還未出現，按創業板目前平均股價，撞線第二項也很難。
此外，市場還有質疑聲，“退市整理板”是否又是一個變相的ST或者三板？不支持通過“借殼”恢復上市，“不支持”是不受理還是不鼓勵？退市應該一票否決，“借殼”可以完全禁止。
有人認為，退市制度的條件都“偏軟”，還有專家學者質疑新規的效用。
九鼎德盛副總經理肖玉航認為，這幾條退市規則都沒有涉及問題的本質，例如公司資金使用狀況、財務標準、虛假信息披露等，還不如主板的退市制度來得更嚴，“創業板設立兩年，問題很多，但沒有一個退市的例子”。
中信萬通證券分析師許慶豐認為，連續三年虧損這個標準很容易被上市公司鉆空子。
記者對近30家創業板公司進行了采訪，多數公司表示贊成實行嚴格的退市制度。
對于征求意見稿新增的“連續受到交易所公開譴責”和“股票成交價格連續低于面值”兩個退市條件，上市公司普遍更關注“連續受到交易所公開譴責”一項。
深圳證券交易所理事長陳東征表示，深交所要做好創業板退市制度先行先試的工作，重點推動建立適合中小企業發展的小額快速再融資、并購重組、股權激勵等制度，努力落實保護最廣大中小投資者權益的措施和機制......【詳細】
不支持暫停上市公司通過借殼方式恢復上市。深圳證券交易所總經理宋麗萍告訴記者，也就是說財政補貼、資產處置這種非經常性收入不再算入凈利潤了。這樣我們就對創業板暫停上市恢復上市嚴格了一些......【詳細】
談到增加兩個退市條件，劉慧清認為，一是可以增加監管威力。二是可以建立多元化退市指標體系。
劉慧清表示，防止創業板公司通過一次性的交易、關聯交易等非經常性收益調節利潤規避退市的行為。【詳細】
馮鶴年表示，創業板整個的退市制度設計和過去相比，市場化程度更高，退市的條件更加嚴格，退市效率也更高。未來的創業板的退市制度里面，對暫停上市的公司，恢復上市可能有更嚴格的要求，基本上要杜絕可用資源的操作。【詳細】
北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示，創業板本應是一個門檻低、風險大、監管嚴格的股票市場。創業板不能成為創富版，有進有退才是正常的創業板。監管新政從創業板退市做起，此次創業板退市制度的方案可以說是監管新政的一大進步。
中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求表示，退市制度對解決股市三高問題，不能起到任何作用。同時他表示退市制度有減小操縱股市的可能。該退市制度可能在未來還需要修改，虛假信息紕漏及過度變更資金用途的定義不清，懲罰不嚴。
中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇稱，有了退市制度后，市場秩序更加完善，創業板所謂的三高問題可能會成往事。有些企業過度包裝，一些欺詐行為，可能有所收斂，形成威懾以后必須踏踏實實地誠實經營，才能在資本市場中存活下來。
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬表示，光有退市制度不夠，改革入市制度才能解決三高超募問題。創業板退市細則推出是中國股市在困境中展開絕地反擊的第一步行動，但需要進一步制定公開譴責細則，以免引發糾紛。
全新的創業板退市制度終于露面。它的高起點與先進設計理念，將成為A股主板退市制度改革的風向標和好榜樣。將創業板退市制度的先進性總結為十大亮點，尤其是嚴厲的退市制度將引導中國股民學會用腳投票，并將有效化解IPO三高問題。
北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟表示，36個月的被譴責期是如此之長，已經足夠當初有尋租能力、突擊入股的既得利益者變現走人；畢竟制度創新不能以犧牲個人政治前途為代價；該制度為博弈各方留下了太大的博弈空間和回旋余地。
英大證券研究所所長李大霄認為，新制度沒有“披星戴帽”的過渡階段直接退市較嚴格，同時不允許被借殼，能夠倒逼公司的危機意識。短期內績差公司股價將受到沖擊。新版創業板的退市制度考慮了股票波動的實際情況，充分反映了創業板特點，值得肯定。短期來看退市制度出臺對于績差公司的股價會有一些沖擊。但長期來講完善了創業板優勝劣汰的機制。
申銀萬國市場研究部總監桂浩明表示，創業板上市公司如果因為虧損等原因被停牌以后，只有靠自身努力，增加主營業務收入與利潤才可能恢復上市，否則就只有退市一條路。毫無疑問，此舉對股市的影響十分巨大。從創業板開始，明確規定“不支持”借殼上市，這也就意味著創業板公司的賣殼行為，很可能得不到管理層的批準。
西南證券研究所所長王劍輝表示，創業板退市制度征求意見稿面世。選擇各個板塊中最受關注、最“景氣”的板塊下手，確有未雨綢繆之用。不過退市的門檻太“高”了，按此標準的企業淘汰率大概能比美新股中簽率；比如“低于面值超過20天”那條，多年來全市場也未曾見過幾個低于1元的股票。我們需要一個更加嚴厲的退市標準，才有威懾力。
銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，創業板退市制度還需要很強的執行機制，能夠監管創業公司，約束上市企業以及投資者投機行為。退市制度的出臺表明大的方向是正確的，不過，還需要注意之后的如何執行。左小蕾指出，國內上市企業能夠有很多辦法，在20個交易日內提高股票成交價格，以回避意見稿中的條例。第一，要求股價連續20個交易日低于發行價創業板上市公司，進行風險提示，向投資者解釋。第二，考察上市公司退市，同時參考非經常性損益與非主營業務。第三，上市公司退市與對業績變臉公司、中介機構的懲戒應相輔而行。
必須要出臺相對應的索賠制度，讓劣質公司退市是好事，但決不能一退了事，必須讓上市公司及其高管承擔相應的法律責任，建立最健全的投資者保護機制，使我們敢于投資，不怕投資，不辜負數千萬股民20多年來對中國股市的長期支持！
嚴格地說 這次創業板退市新規 （征求意見稿）只是為了平息眾怒采取的安撫措施而已。對市場根本不起什么作用。說嚴重點管理層食言了。當初說好創業板是有退市制度的啊。怎么現在又來征求意見稿吶，顯然有故意拖延之嫌。人大應該問責 才對
建立退市制度警示了風險，提高操作性才能消滅風險，消滅了存量風險還要消滅增量風險。既然股票終止上市前給予退市整理期，上市之前也可給予上市整理期，讓勇者先承擔風險，讓更多不了解風險投資者只參與分解了風險的交易階段，三高可愈。
創業板退市制度的推出，將會是A股上市公司帶來一次本質上的真正變革，創業板的退市盡管能夠遏制很多公司以為只要進入市場就高枕無憂，但市場必須還要記住，這僅僅是事后堵漏而已，真正的把關要在新股發行源頭上整治。
深交所出臺創業板退市制度征求意見稿。意見里有許多值得商榷的地方，其中36個月遭譴責三次終止上市，時間太長，太寬泛了。最長應該按年計算。另一個創業板股票連續20日連續低于面值將退市，低于面值很難發生，應該適度提高標準。
深交所公布了《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》。如果方案最終能得以實施，就意味著創業板公司在凈資產為負、股價低于面值、被連續譴責等多種情況下，都將觸發直接退市。在退市制度的沖擊之下，一些質量不佳的、有退市危險的上市公司也恐將面臨股價“地震”。
有業內人士專門就方案進行了逐條點評，認為當中不少規定，要么可以被操縱，比如“連續三年虧損”等；要么很少發生，比如“審計報告連續兩年半為否定或拒絕表示意見”；要么可以公關，比如“36個月譴責三次”；要么說了跟沒說一樣，比如“未改正財務報告中的重大差錯或虛假記錄”等等。
中國股市退市制度的不足體現在兩個方面：其一，已有的退市制度不夠健全；其二，退市操作執行不力。《關于完善創業板退市制度的方案》的問世，正是這一系列舉措的細化。我們有理由相信，念好“退市經”的創業板，將為中國股市開辟一片“以退為進”的新天地。
尤為引人注目的是，深交所明確指出，“不支持暫停上市的公司通過借殼實現恢復上市。”A股主板特有的“殼資源”一詞，在創業板將再無用武之地。業內人士認為，新規的出臺，將加大對投機炒作行為的威懾力度，同時也有利于價值投資理念的深化。但也有投資者認為借殼創業板公司有路通。
【結語】創業板退市制度的推出也被視為是退市制度改革的探路者，包括主板市場在內的A股退市制度改革也被市場寄予了更多期待。從方案來看，A股此前頻頻出現的“烏雞變鳳凰”在創業板難以再現。而作為探路者，創業板的退市制度也將為主板退市制度的改革積累經驗。[評論]
