⊙申萬研究所 桂浩明

　　○編輯 楊曉坤

　　早在兩年多前創(chuàng)業(yè)板剛推出時，管理層就明確了要建立直接退市機制。現(xiàn)在，有關(guān)政策終于出臺，與現(xiàn)行的退市制度相比，增加了兩項與國際標準接軌的新內(nèi)容。不過其最大的看點，在于明確表示“不支持”暫停上市的企業(yè)通過借殼方式恢復(fù)上市。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司如果因為虧損等原因被停牌以后，只有靠自身努力，增加主營業(yè)務(wù)收入與利潤才可能恢復(fù)上市，否則就只有退市一條路。在主板以及中小板市場上出現(xiàn)過的通過資產(chǎn)重組等被其他公司借殼上市的方式，在創(chuàng)業(yè)板是行不通了。

　　毫無疑問，此舉對股市的影響十分巨大。有人說從此以后，中國股市有了退市制度。這其實是不對的，中國股市從創(chuàng)立的第一天起，就有了退市安排，到現(xiàn)在20多年過去了，也已經(jīng)有幾十家上市公司因為連續(xù)虧損等原因被退市。但是，與現(xiàn)在約2300家上市公司相比，這個比例是很低的。在美國的納斯達克市場，這幾年每年退市的公司數(shù)量甚至要比新上市的還多，以至于出現(xiàn)了上市公司數(shù)量的負增長。當然，作為一個新興+轉(zhuǎn)軌的市場，因為還處于高速發(fā)展期，上市公司數(shù)量多而退市公司數(shù)量少，也是正常的。但問題在于，導(dǎo)致我國退市公司數(shù)量少的主要原因在于，那些已經(jīng)不符合上市條件的公司，存在轉(zhuǎn)讓“殼資源”的機會，也就是可以通過資產(chǎn)重組等方式，將不良資產(chǎn)置換出去，讓另外一家公司通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的形式，借殼上市。之所以這種借殼上市的操作在中國股市中受到追捧，最主要的原因在于我國上市公司實行核準制，上市資格是稀缺資源。不少公司基于等待獲準上市的時間太長等原因，選擇了以買殼方式借殼上市。這樣做本身當然不能說有什么不對，但它所帶來的一個客觀結(jié)果是，市場上的投資者因此不再害怕上市公司業(yè)績差，因為如果差到了極點就有機會被重組，從而上演一出“烏雞變鳳凰”的喜劇。不少上市公司因為業(yè)績差而被暫停交易，半年或一年后重組為另外一個績優(yōu)公司重新上市，股價因此而暴漲。由此給投資者發(fā)出的信號是：因為有重組預(yù)期，因此炒績差股有暴利而無風險。顯然，無論是從投資思路還是從價值導(dǎo)向來說，這樣的市場信號都不是正面的，它對市場理念造成了嚴重的扭曲，也是股市投機氣氛一直比較重的原因之一。

　　現(xiàn)在，從創(chuàng)業(yè)板開始，明確規(guī)定“不支持”借殼上市，這也就意味著創(chuàng)業(yè)板公司的賣殼行為，很可能得不到管理層的批準。換言之，創(chuàng)業(yè)板的殼資源也就是“一次性”的，不能被重復(fù)使用。顯然，從市場層面來說，這會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板殼資源嚴重貶值。而由此產(chǎn)生的結(jié)果，無疑就是令廣大投資者更加關(guān)心創(chuàng)業(yè)板公司本身的投資價值，而非今后是否存在被重組的可能性，這將能夠引導(dǎo)投資理念回歸理性。而對于創(chuàng)業(yè)板公司的大股東以及高管來說，此舉無疑終結(jié)了他們在沒有搞好企業(yè)的情況下，通過賣殼操作來實現(xiàn)全身而退，依然能夠分享到資產(chǎn)證券化收益的不公平局面，促使他們以更大的努力來搞好公司。因此說，管理層“不支持”暫停上市的創(chuàng)業(yè)板公司以借殼方式恢復(fù)上市，雖然只是退市政策方面不算很大的一個舉措，但其影響卻很深遠，不管是對于提高上市公司質(zhì)量還是引導(dǎo)社會投資思路，都有很大作用。作為投資者，尤其要看到它在抑制炒作績差股方面的很大作用。當然，今后主板與中小板是否也會照此辦理，如何為市場化條件下資本市場上的資產(chǎn)重組提供空間，這些問題也是值得認真思考的。畢竟，一個好的退市政策的精髓，并非不讓其重組，而是如何保護投資者利益以及有利于企業(yè)的良性發(fā)展，鼓勵長期投資。