專(zhuān)題：做多情緒爆發(fā)！中國(guó)資產(chǎn)全線大漲

　　施策精準(zhǔn)力度大

　　證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)并購(gòu)重組獲業(yè)界點(diǎn)贊

　　◎記者 孫小程 郭成林

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市司召開(kāi)座談會(huì)，就進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制、大力支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升投資價(jià)值征求部分上市公司和證券公司意見(jiàn)建議。證監(jiān)會(huì)上市司表示，下一步將科學(xué)統(tǒng)籌促發(fā)展與強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，支持優(yōu)秀典型案例落地見(jiàn)效。

　　“眼前一亮！監(jiān)管部門(mén)此次對(duì)上市公司并購(gòu)重組的支持力度很大，多條舉措切中時(shí)弊，有些表述甚至是近十年來(lái)首次出現(xiàn)，亦是市場(chǎng)的重點(diǎn)呼吁和期盼。”談及證監(jiān)會(huì)公布的具體措施，聯(lián)儲(chǔ)證券總經(jīng)理助理、并購(gòu)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人尹中余如是說(shuō)。

　　著力提高并購(gòu)交易靈活性

　　多位長(zhǎng)期關(guān)注并購(gòu)市場(chǎng)的投行人士和專(zhuān)家認(rèn)為，從證監(jiān)會(huì)公布的具體舉措來(lái)看，并購(gòu)交易在實(shí)務(wù)操作中的靈活性有望增強(qiáng)。例如，針對(duì)長(zhǎng)期困擾業(yè)內(nèi)的估值和“對(duì)賭”難題，證監(jiān)會(huì)提出，提高對(duì)重組估值的包容性，支持交易雙方在市場(chǎng)化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價(jià)；堅(jiān)持分類(lèi)監(jiān)管，對(duì)采用基于未來(lái)收益預(yù)期等評(píng)估方法的大股東注資型重組要求設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，其他類(lèi)型重組的交易雙方可自主協(xié)商是否約定業(yè)績(jī)承諾。

　　有創(chuàng)投人士表示，長(zhǎng)期以來(lái)，輕資產(chǎn)、高科技項(xiàng)目在并購(gòu)時(shí)估值受限，嚴(yán)重挫傷了并購(gòu)參與方的熱情。相較于IPO退出，并購(gòu)?fù)顺龅墓乐堤?，如果企業(yè)身處傳統(tǒng)行業(yè)，10倍至12倍的估值可以接受，但科技型企業(yè)估值遠(yuǎn)不止于此。此次證監(jiān)會(huì)明確，在市場(chǎng)化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價(jià)，有助于提升科技型企業(yè)的并購(gòu)積極性。

　　陽(yáng)戟投資創(chuàng)始人、《中國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y指南》作者侯鐵成認(rèn)為，總體上看，此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的舉措，旨在活躍市場(chǎng)，同時(shí)更強(qiáng)調(diào)促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。除了傳統(tǒng)的鼓勵(lì)兼并重組和優(yōu)化流程之外，證監(jiān)會(huì)此次強(qiáng)調(diào)了估值和業(yè)績(jī)承諾的市場(chǎng)化，這將為受限于估值和業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)案例提供更多靈活性。

　　尹中余認(rèn)為，近年來(lái)A股頻頻出現(xiàn)的并購(gòu)業(yè)績(jī)“對(duì)賭”亂象將有所收斂。在他參與的多個(gè)項(xiàng)目中，業(yè)績(jī)“對(duì)賭”時(shí)常失去了應(yīng)有的激勵(lì)意義，往往拖累并購(gòu)效果。一方面，“對(duì)賭”的存在讓并購(gòu)買(mǎi)賣(mài)雙方難以真正融合，成為“兩張皮”；另一方面，“對(duì)賭”存在因行業(yè)因素或不可抗力而失敗的可能，更有甚者為達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)而組織財(cái)務(wù)造假，現(xiàn)實(shí)中雙方為此對(duì)簿公堂的案例不在少數(shù)。

　　此外，在政策對(duì)定向可轉(zhuǎn)債的大力支持下，上市公司的并購(gòu)“工具箱”也將更加豐富。錦天城律師事務(wù)所深圳辦公室資深律師周奮介紹，定向可轉(zhuǎn)債兼具“股性”和“債性”，進(jìn)可攻退可守，能夠?yàn)椴①?gòu)的交易雙方提供更為靈活的博弈機(jī)制，可以緩解上市公司現(xiàn)金壓力，減少對(duì)大股東股權(quán)的稀釋。作為國(guó)際資本市場(chǎng)常用的并購(gòu)重組支付工具，在并購(gòu)交易中將發(fā)揮非常重要的作用。

　　產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”大有可為

　　證監(jiān)會(huì)提出，研究對(duì)頭部大市值公司重組實(shí)施“快速審核”，支持行業(yè)龍頭企業(yè)高效并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。對(duì)此，前潤(rùn)母基金董事長(zhǎng)向陽(yáng)表示：“特別欣慰，可以看到監(jiān)管部門(mén)在制定這些細(xì)則時(shí)，充分吸收了來(lái)自一線從業(yè)者的意見(jiàn)，比如圍繞鏈主型企業(yè)推動(dòng)并購(gòu)重組。”

　　尹中余認(rèn)為，這些舉措符合現(xiàn)實(shí)考量，有“一箭雙雕”之效——頭部大市值公司往往具備較為強(qiáng)大的資金實(shí)力，為其開(kāi)辟“綠色通道”有助于帶動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)率先活躍起來(lái)；同時(shí)這類(lèi)公司也是產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈主”，其并購(gòu)策略通常圍繞產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)，能有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　周奮同樣表示，大市值公司的并購(gòu)動(dòng)作預(yù)計(jì)會(huì)越來(lái)越多。在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，行業(yè)地位領(lǐng)先的公司通過(guò)并購(gòu)“小而美”公司，以達(dá)到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和升級(jí)的目標(biāo)。

　　“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)會(huì)成為主流。不同于十年前以‘裝業(yè)績(jī)’為目標(biāo)的并購(gòu)熱潮，近年來(lái)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的認(rèn)識(shí)更為成熟，收購(gòu)與上市公司能夠產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同效益的標(biāo)的資產(chǎn)已逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。”周奮說(shuō)。

　　并購(gòu)市場(chǎng)生態(tài)有望進(jìn)一步優(yōu)化

　　展望后市，尹中余認(rèn)為，預(yù)計(jì)在政策暖風(fēng)之下，上市公司并購(gòu)意愿將逐步增強(qiáng)，并購(gòu)市場(chǎng)的生態(tài)也將朝著更加健康、良性的方向發(fā)展。

　　易界DealGlobe創(chuàng)始人兼CEO馮林預(yù)計(jì)，大量未上市的企業(yè)將在未來(lái)與上市公司一起推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合。上市公司之間的并購(gòu)會(huì)更多，因?yàn)樯鲜泄竟乐第呌诤侠砘Ｅc此同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)鏈出海需求與日俱增的背景下，跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)也有望逐漸復(fù)蘇。

　　硅谷天堂董事長(zhǎng)鮑鉞認(rèn)為，并購(gòu)有利于上市公司做大做強(qiáng)，也有利于化解企業(yè)單一依靠IPO資產(chǎn)證券化的問(wèn)題。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，證監(jiān)會(huì)公布的措施將推動(dòng)更多優(yōu)秀的并購(gòu)重組案例出現(xiàn)，既有利于在資本市場(chǎng)層面提升上市公司價(jià)值，拓展優(yōu)秀公司資本證券化的途徑，也有利于產(chǎn)業(yè)鏈資源的整合優(yōu)化，加快科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的形成。

　　全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)尉立東表示，上市公司并購(gòu)重組正在逐步回歸于服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展，而不是資本市場(chǎng)套利的基本邏輯。結(jié)合本次政策調(diào)整，以募集配套資金為主要目的的并購(gòu)重組將面臨更大挑戰(zhàn)，而真正具有協(xié)同效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組將受到鼓勵(lì)，并購(gòu)重組也將回歸其應(yīng)有之意。

　　不過(guò)，資深投行人士王驥躍提示，一直以來(lái)，并購(gòu)重組都受到監(jiān)管支持，核心還是在于交易雙方的意向和動(dòng)機(jī)。他認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格審核并購(gòu)重組交易動(dòng)機(jī)，以支持上市公司發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，不要以便利利益相關(guān)方變現(xiàn)為出發(fā)點(diǎn)，嚴(yán)格做好信息披露。

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責(zé)任編輯：郝欣煜