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　　證券時報記者 陳麗湘

　　兩融余額作為二級市場杠桿資金的代表，是股市增量資金的重要來源之一。近期，上證指數圍繞3000點上下波動，市場醞釀做多動能，滬深京三市的融資余額自國慶節后穩步增長，并持續保持高位，市場投機情緒高漲；融券余額降至階段底部，預示市場做空情緒跌至冰點。

　　融資資金的流向和融資客的動向，是市場投機情緒的重要風向標。數據顯示，12月份以來，融資客大舉加倉白酒、乘用車、軟件服務等板塊，青睞貴州茅臺、昆侖萬維、賽力斯等板塊龍頭股。

　　兩融余額保持高位

　　據東財Choice統計，截至12月14日，滬深京三市的融資融券余額達1.67萬億元，占A股流通市值的比例超過2%。兩融余額較去年年末增加1320億元。其中，融資余額增加1532億元；融券余額減少202億元。

　　近期市場看漲情緒濃厚，兩融余額持續保持高位。自國慶節后至今，已經連續49個交易日保持在1.6萬億元以上。從單周日均兩融余額來看，12月11日~14日單周的日均兩融余額已創今年新高。

　　從全年變化情況來看，上半年融資客看好國內經濟恢復而持續加倉A股，第三季度由于宏觀經濟環境、外資撤退、人民幣匯率波動等利空因素影響而整體上有所撤退。進入第四季度，隨著政策不斷加碼，融資客開始跑步進場。

　　兩融余額在第四季度出現扭轉，得益于多項“活躍資本市場，提振投資者信心”政策的推動。先是進一步擴大融資融券標的范圍，降低融資融券費率，將ETF納入轉融通標的。再者，滬深北交易所齊齊發布修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。在杠桿風險總體可控的基礎下，適度放寬融資保證金比例。

　　10月初，融券政策進一步優化：將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%；出借端，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借，適度限制其他戰略投資者在上市初期的出借方式和比例。

　　兩融政策優化的效果立竿見影，10月下旬成為融資客大幅加倉A股的關鍵節點。自10月14日以來的兩個月，兩融余額增加約493億元，占全年增加額的比例接近四成，并且助力兩融余額持續保持高位。

　　青睞龍頭股

　　分行業看，目前融資資金主要集中在電子、非銀金融、電力設備、醫藥生物、計算機板塊。截至12月14日，這些行業的融資余額均突破1100億元。

　　12月份以來，融資資金的持倉進行了一波大調整，大幅流入計算機、食品飲料、傳媒等板塊，其間凈買入分別達26億元、24億元、18億元，其次是基礎化工、汽車、醫藥生物板塊。大幅流出電子、電力設備和國防軍工股票，累計凈償還近40億元。

　　從細分板塊來看，12月份以來，融資客從硅料硅片、軍工電子、電信運營商、鋰電池板塊撤退，大舉加倉白酒、乘用車、IT服務、應用軟件、游戲、原料藥板塊。尤其本周以來，超11億元融資資金、連續4天大舉買入白酒股。

　　從ETF資金流向來看，融資客更看漲股票市場。華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達創業板ETF等獲融資資金積極加倉，而華安黃金易ETF、博時可轉債ETF、易方達恒生國企（QDII-ETF）等防御性板塊則出現融資資金撤退的情況。

　　從個股資金流向來看，杠桿資金更加青睞龍頭股。目前兩融余額最高的是中國平安、貴州茅臺、東方財富、中信證券。截至12月14日，這幾只股票的兩融余額均超過100億元。

　　從個股走勢來看，融資資金的加注大概率會推動相關股票上漲。進入12月份，融資資金爆買長安汽車、新易盛、昆侖萬維、中文在線、賽力斯、貴州茅臺、中際旭創等股票。這些個股均在半個月內獲超過40億元融資資金增持。其中，新易盛、賽力斯、昆侖萬維累計漲幅均超過10%。

　　信號意義較強

　　回顧過去5年的兩融余額與A股走勢可以看出，二者的漲跌方向基本保持一致。2019年~2021年期間，兩市融資余額呈現長期穩定的增長趨勢，并且在2021年12月達到最大值。在此期間，滬深300指數穩步走高，累計漲幅達64%。之后兩市融資余額觸頂下滑，滬深300指數也隨之下跌，累計跌幅超過30%。

　　此次政策發力助推兩融余額穩步攀升，投機客的跑步進場，發出了市場企穩的積極信號。據東莞證券分析師統計，近期融資買入額占兩市成交額的比例再次上升至8%，說明當前投機情緒熱度已處于近2年里的最高水平，不排除后續會上升至9%甚至10%的可能。

　　融券余額目前已跌至756億元，說明做空情緒已經跌近2年來的底部，也可能預示著市場止跌企穩。近2年來，兩市融券余額規模絕大部分時間在900億元~1050億元之間徘徊。但2022年4月~5月，融券余額跌至780億元附近，跌破了上述區間的下沿值，之后市場開啟了一波大漲行情。目前，融券余額已跌至756億元，說明當前市場的融券做空情緒已經跌至階段底部，預示市場短期大跌的可能性不大。

　　渤海證券分析師在2024年投資策略中表示，預計宏觀政策持續發力，全面注冊制的落地使得融資融券標的范圍逐步擴大，融資保證金比例的調降有效提高了兩融交易的活躍度。前期一系列“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策措施，大大提高了市場對兩融交易的信心和熱情。隨著內部風險減弱、外部風險緩和，A股市場止跌回升信號漸強，兩融交易熱情有望再度提升。

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責任編輯：吳思楠