12月15日，央行開展了500億元公開市場逆回購操作和14500億元中期借貸便利（MLF）（俗稱麻辣粉）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。本月僅有6500億元MLF到期，因此實現凈投放8000億元，凈投放量創年內新高。

　　MLF延續大幅超額續作，超出市場預期。央行在公告中指出，本次MLF操作是為了維護銀行體系流動性合理充裕，對沖政府債券發行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣。

　　MLF大幅超額續作 重在支持國債增發、平抑市場流動性預期

　　對于MLF本月大幅超額續作，加量幅度在上月6000億元的基礎上進一步擴大，并達到了8000億元。多位業內人士告訴貝殼財經記者，央行此舉意在支持國債增發。同時，近期市場資金面持續收緊，銀行對MLF操作需求也在增加。

　　東方金誠宏觀首席分析師王青表示，這主要是增發1萬億國債即將大規模發行，著眼于體現貨幣政策與財政政策協調配合，控制國債融資成本，穩定貨幣市場運行，央行顯著加大了中長期流動性投放。

　　當前特殊再融資債發行雖有所放緩，但伴隨萬億國債增發逐步落地，11月政府債凈融資依然高達1.15萬億元，同比大幅多增4992億元，繼續對流動性形成影響。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬指出，在加強“均衡投放”要求下，年末信貸投放也有較大的資金需求，中長期流動性仍面臨較大壓力。與此同時，前期預期的降準遲遲沒有落地，央行三季度貨幣政策執行報告又提出理性看待信貸增量、穩匯率目標等，加大了市場對流動性的擔憂。在寬財政、穩信貸和跨年資金需求增強下，MLF延續超額續作有助于平穩市場預期、緩解資金面收斂狀態、平抑稅期波動，并強化貨幣與財政政策的協同，對沖政府債券發行繳款帶來的影響，為寬財政、穩信用營造良好的金融環境。

　　“政府債券放量之下，銀行作為主要承接方，流動性考核壓力增大，中長期流動性面臨較大缺口。”溫彬進一步指出，為貫徹近期各項重要會議精神，做好跨周期和逆周期調節，引導金融機構加大支持“三大工程”“五篇大文章”領域，更好支持穩地產、地方化債，需要保持貨幣政策的穩健性，維持流動性合理充裕，增強金融支持實體經濟的可持續性。MLF延續超額續作有助于緩解銀行尤其是大行中長期資金短缺局面，進一步穩固對實體經濟的支持力度，也有助于各項政策實施的協調配合。

　　此外，招聯金融首席研究員董希淼亦指出，央行通過加大公開市場操作提供較多流動性，有助于維持市場流動性合理充裕，保障歲末年初之際金融市場平穩運行。

　　近期同業存單利率居高不下，遠超MLF利率，這意味著銀行機構對MLF的需求大幅增加。 數據顯示，12月14日，1年期AAA同業存單收益率震蕩下行至2.61%，但仍遠高于2.5%的1年期MLF利率。二者利差走闊下，銀行對MLF的需求增多，央行大幅超額續作MLF亦是市場供需平衡的結果。

　　擴大MLF續作規模 近期降準的概率將有所下降

　　在多位受訪的業內人士看來，MLF連續大規模加量續作，意味著央行針對國債增發實施降準的概率在下降。

　　溫彬指出，在提效率、防空轉、穩匯率等多重考量下，傳統總量工具空間收窄，MLF等加量續作成為當前政策選擇。相比降準，央行近期更傾向于增加OMO和MLF投放，來平穩流動性。在傳統政策空間縮窄、效力有所下降，以及提效率、防空轉、穩匯率等考量下，央行或更多以公開市場操作等方式來均衡流動性，同時結構性工具也有望發揮更大作用，以實現“靈活適度、精準有效”。

　　“不過，短期內全面降準仍有可能落地。”王青則認為，截至本月，MLF余額已達70750億元。歷史規律顯示，當MLF余額超過5萬億元，央行降準概率會相應增大。這主要是為了優化銀行體系資金結構，增強銀行經營穩健性。

　　王青進一步指出，2024年一季度MLF到期量會繼續處于偏高水平，屆時不排除央行降準置換部分到期MLF的可能。這也可以兼顧春節期間流動性安排，同時顯示貨幣政策在穩增長方向繼續用力，進而有助于提振市場信心，鞏固經濟回升向好態勢。值得注意的是，此前9月最近一次降準后，當前金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%，距離市場普遍估計的5.0%的存款準備金率下限還有一定空間。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華亦表示，從我國經濟內外環境看，降準等總量工具，MLF、再貸款、公開市場操作、PSL等結構工具仍在央行工具箱中。

　　周茂華指出，一方面，我國堅持穩健貨幣政策，政策處于常規區間，物價低位運行，國際收支基本平衡，金融體系保持韌性和彈性，政策空間仍充足；另一方面，國內需要進一步激發微觀主體活力，加強與財政等政策協同，更好提振市場預期，促進經濟平穩恢復與質量效益提升，穩健貨幣政策延續偏松格局。通過總量與結構工具結合，降低投資和消費成本，滿足實體經濟融資需求。

　　連續4個月平價續作 降息仍在工具箱中但目前必要性較弱

　　12月MLF利率持平上月，已連續4個月維持不變，符合此前市場預期。

　　“今年內已兩次降息，疊加新舊按揭貸款利率下調，暫無調整政策利率的必要。”溫彬認為，MLF利率維持不變，亦是為緩解銀行資產端定價下行壓力，維持銀行息差和利潤在合理水平，以及為銀行留存實力化解房地產、地方債務風險。

　　溫彬進一步指出，MLF利率有利于等待存款利率重定價完成，維護息差水平，保持銀行穩健可持續經營；也有助于銀行騰挪空間，更好配合各項政策落實。同時，保持利率不變也有利于提升資金運行效率，一定程度上防止因企業貸款利率過低等造成的資金空轉套利行為。

　　董希淼指出，從價的角度看，逆回購與MLF中標利率均與上月持平，意味著本月貸款市場報價利率（LPR）保持不變的概率較高。LPR在1年期MLF的基礎上加點而來，MLF中標利率未變，LPR變化的可能性不大。目前，無論是企業貸款利率還是消費信貸利率均已處于歷史低位。維持LPR不變，有助于銀行保持息差基本穩定，增強服務實體經濟能力和穩健發展能力。

　　對于未來是否會繼續降息，王青指出，這將主要取決于宏觀經濟運行態勢，因此不能完全排除這種可能。12月中央經濟工作會議要求，2024年要繼續“促進社會綜合融資成本穩中有降”，加之未來一段時間國內物價還會處于偏低水平，而2024年美聯儲轉向降息也會進一步降低對國內貨幣政策靈活操作的掣肘。

　　王青預計，2024年上半年MLF利率有可能下調1次，這與引導宏觀利率水平與推動經濟增速向潛在水平回歸的要求相匹配。

　　新京報貝殼財經記者 姜樊

　　編輯 王進雨

　　校對 趙琳

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責任編輯：李琳琳