11月18日，2022分析師大會——新能源專場隆重召開。
對于汽車正在發生的百年大變革，華西證券汽車行業首席分析師崔琰認為，相較于過去十年最大的投資機會來自于智能手機加上移動互聯網，未來十年一定來自于智能電動車加上車聯網。
崔琰分別從下游整車、零部件環節、行業變革和重塑的機會等三個方面做出分享。對于下游整車方面，崔琰認為從總量角度來講，明年的需求是不悲觀的，整體的需求在增換購的需求的打底之下，還是會維持著相對的一個高位。零部件方面，過去的三到五年時間是電動化加速滲透的幾年，電動化又是智能化的最佳載體。所以，崔琰認為從今年往后看三到五年，智能化的增速會有一個明顯的提升，比較看好的賽道是智能駕駛判斷層的智駕域控以及執行層的線控底盤。
關于下游整車和中游零部件的關系，崔琰認為，只有下游自主化之后，進一步進入到一個中游自主化階段。下游自主化包括自主市占率持續提升以及能力的提升，在過去的幾十年時間里邊，特別是在現在智能電動化的變革中逐步看到了下游自主化的提升。所以，接下來非常希望看到的是整個中游的自主化加速地抬升。
整體來講，對于中國的自主車企，崔琰看好它們在這一輪智能電動的變革中去做市占率提升和品牌向上，在這個行業變化的過程中打開商業模式的變化和盈利空間。對于所有的自主供應商來講，崔琰認為現在再往后看三到五年，伴隨著智能化的加碼，伴隨著電動化的持續滲透率提升，非常有希望能夠助力自主供應商全球的崛起。
以下是演講全文：
大家好，我是華西證券汽車行業首席分析師崔琰，非常感謝新浪財經的邀請，我今天匯報的主題是“智能電動車產業鏈的投資機會”。
如果說過去十年最大的投資機會來自于智能手機加上移動互聯網，未來十年一定來自于智能電動車加上車聯網。汽車正在發生百年的大變革，我們看來整體變革的一個核心來自于兩個方面：第一，汽車行業的品牌力和產品的來源在發生變化。從傳統燃油車時代動力總成不斷迭代，形成的產品的可靠性和一致性，變成了現在智能電動車時代的智能電動化的水平，對于所有的自主主機廠來講，這是一次最好的提升市占率和品牌向上的機會。第二，整個汽車產業鏈由原來的制造商變成了制造加上運營商，也是由于智能化帶來的行業形成了一個全生命周期的閉環，對于這個行業的擴容也會帶來頭部的主機廠是有希望能夠成為制造商加上運營商，整個行業會有一個擴容。另外一個層面來看是下游競爭格局的變化。對于整個中游來講，在傳統燃油車時代，整個供應體系是非常封閉的，從一級供應商到二級供應商、三級供應商等等，也形成了在過去固有框架下頭部海外的全球供應商，在行業下游發生變化，一個是商業模式的變化，一個是競爭格局變化的過程中，我們認為對于所有自主的供應鏈來說，這也是一次最大的機會。
我們從兩個層面去看，第一個層面，客戶維度。伴隨著新勢力的加入，對于整體汽車供應體系是一個打破之后的重塑，給有能力的一些供應商（“有能力”包括快速響應能力、性價比優勢、創新能力）有了快速切入到這個新體系主機廠的配套份額的一次機會，這樣就會帶來他們整個成長曲線變得更加陡峭。第二個維度，產品維度。因為智能電動化，為汽車帶來了很多增量，包括智能化以及電動化的增量。過去幾年電動化產業鏈里也跑出了像電池以及電池產業鏈的一些頭部的公司。再往后看三到五年，智能化一方面進入到增長更加陡峭的階段；另外一方面，增量部件的這些供應商其實也會帶來很大的機會。
所以，從客戶維度和產品維度兩個視野去看，中國的自主供應商都有希望在這個行業的變革中，在這個行業秩序破局重塑的過程中，誕生出世界級的供應商。
今天重點跟大家來分享智能電動車這個行業正在發生的變化，以及我們如何從這個變化中尋求投資機會。分三個大部分跟大家來做一個分享：
第一部分，整個汽車下游--整車行業現在的周期性跟成長性，跟大家做一個具體的分享。
第二部分，整個零部件環節，在智能電動化滲透率加速的過程中，在秩序打破重塑的過程中，我們如何去找一些成長機會更好的賽道以及相關的標的。
第三部分，整個汽車行業在變革的過程中秩序打破之后重塑，我們對于整個行業怎么去看它的變化，做一個總結。
今天重點從以上三個方面跟大家做分享。
一，關于整個下游汽車行業
下游汽車行業除了商業模式的變化之外，除了成長性之外，還有周期性。周期性上，中國的汽車行業呈現一個需求復蘇再疊加今年政策的強刺激。2020年之后，我們先看到需求的緩慢復蘇，再疊加今年的政策刺激，整體今年的汽車需求在銷量端表現政策刺激的效果還是比較明顯的。其中的亮點是結構性的機會，那就是新能源車在優質的供給，強勢地不斷驅動需求的情況下，新能源乘用車的滲透率呈現了一個加速的提升，單月的滲透率已經基本上達到了30%左右。其次，結構的變化，今年二線及以下城市新能源車滲透率的增速明顯好于二線及以上城市的。所以，下沉市場是在加速發力。整個汽車（行業）除了剛剛談到的總量，包括新能源結構的這些行業的變化之外，整個汽車行業特別是自主的主機廠非常有機會通過這一輪智能電動車的變革，去實現市占率提升和品牌向上的。過去五年時間已經開始呈現兩個變化，變化一是自主市占率的提升。自主市占率在過去十年一直是30%—40%的區間波動。但是在過去兩到三年的時間，自主的份額進一步地抬升，現在已經達到了48%。背后的邏輯是整體品牌力、產品來源的變化，以及自主車企整個造成的能力確實有比較大的進步和提升。我們認為這個趨勢是可延續的。變化二是整體自主車企的價格帶進一步地上移。在2017年10萬元及以下自主的車型銷量占比是70%，現在只有40%。所以，整個自主車型的價格帶大幅地上移。我們認為這也正是智能電動車的變化會加速自主車企價格帶會有一個進一步的抬升，符合我們最開始提到的對于所有下游來講，這是自主車企最好的一次提升市占率和品牌向上的機會。在過去兩年已經在這樣一個通道中。
進一步看格局，一線自主車企的份額提升比較明顯，這其中以比亞迪、長安、奇瑞等等為代表，進一步地搶占了從韓系到美系，再進一步到德系和日系的份額，這個趨勢在國內包括在全球其實是可延續的。因為今年整個出口的銷量有一個大幅的增長，過去幾年每年汽車出口銷量是100萬臺左右，去年站上了200萬臺，今年1到9月份已經達到了去年的總額。所以，整個自主的車企和車型在全球范圍內都在進一步搶占外資的份額，我們認為這個趨勢也是非常期待可以做一個持續。
對于總量來講，我們對明年的需求是不悲觀的，整體的需求在增換購的需求的打底之下，其實還是會維持著相對的一個高位。其次，新能源保持高增長的過程。第三，智能電動化的變革，對于所有下游主機廠來講是一次成長的機會。重點關注：1．新車型的推出。2．品牌向上。3．全球化。
二，汽車供應鏈
整個汽車行業原先封閉的供應體系之下，對于所有的自主供應商來講是不斷地緩慢地去做國產替代搶份額的階段，整個增長曲線非常平緩。現在看智能電動化會打破原有的供應體系。我們從客戶維度和產品維度兩個維度上去看在整個供應體系打破重塑之后對于自主供應商來說是如何去做到快速增長的。
過去兩年最核心的一個變化，汽車行業的關鍵詞是“智能化”。整個智能電動化在全面加速，增量配置在持續地加碼。因為對于所有的車企來講，如果要在智能化中去搶占份額，去做頭部公司，現在的核心是要做數據積累。做數據積累，從這兩年開始就要做大量的智能駕駛的硬件預埋，在硬件預埋的過程中，增量配置是在持續加碼的。對整個供應鏈來說，這些增量配置是進入到了0到1的階段，整個增速有一個非常陡峭的增長。
2022年整個零部件其實也是跟著整車的周期會有一個共振。整車今年在需求復蘇加上政策刺激之下，呈現了一個周期向上。所以，零部件今年也是有一個周期的共振。
展望2023，如果看三到五年汽車供應鏈的投資機會，我們建議從客戶和產品兩個維度，建議關注智能電動車的增量，以及核心新勢力的產業鏈。
從客戶維度上看，下游頭部的新勢力的供應商，一方面它們本身進出到非常強的一輪產品周期；另一方面，它們從2020到2022年，這個時間窗口開始大量地切國產供應鏈。所以，對于所有的國產供應鏈來講，這是一個增量的機會。它們呈現了幾個特征：1．下游的新勢力主機廠的特征是產品迭代加快。2．進入供應鏈的時間縮短。3．希望供應鏈能夠跟主機廠一起去做創新的事情。這對供應鏈來講，整體的增量斜率變得更加陡峭。所以，我們非常建議大家關注新勢力產業鏈。一方面有量的邏輯；一方面，跟著新勢力的產業鏈，它的整個供應鏈體系較原有的傳統燃油車是打破之后的重塑，它也愿意給一些頭部的供應商更多的機會，也有ASP持續提升的邏輯。
產品維度。過去的三到五年時間是電動化加速滲透的幾年，電動化又是智能化的最佳載體。所以，我們認為從今年往后看三到五年，智能化的增速會有一個明顯的提升。所以，我們在產品維度最看好的增量賽道，一是智能化。其次是電動化，包括像輕量化等等。在智能化里又包括智能駕駛和智能座艙，對于智能駕駛來講，所有的頭部主機廠一定是想要通過智能駕駛積累的能力去實現未來的市占率提升和品牌向上。所以，現在這個階段一定要開始布局，并且做大量的硬件預埋。在這個產業鏈里包括感知、判斷、執行、互聯。我們結合整個行業細分賽道所處的階段以及增長的斜率，包括競爭格局和壁壘，我們比較看好的賽道是智能駕駛判斷層的智駕域控以及執行層的線控底盤，包括感知層相關的細分賽道，這是我們相對比較看好的。第二個是智能座艙。智能座艙最核心的是易感知性和場景化。易感知性比較好理解，就是聲學、光學、觸摸等等相關，我們比較看好的賽道是車載聲學以及車載光學，包括像觸摸相關的座椅等等這些賽道，一方面整個行業有變化。另一方面，現在整個增長的斜率大幅拉起來，在逐步實現0到1以及1到100的階段。所以，我們相對看好智能駕駛和智能座艙里邊的這幾個細分賽道。
電動化，包括像輕量化。從供給端來講，最核心的是要提升效率。所以，一體化壓鑄也是從供給端來講是大幅提升效率的一個賽道，這個行業現在也剛剛突破0到1的階段，我們也比較看好一體化壓鑄這個賽道未來的空間以及成長的持續性。
三，總結
在智能電動車時代，整體的產業秩序如何來重塑？先看一下現在中國汽車產業的現狀，第一個現狀：自主和合資地位的不對等。過去十年，如果從銷量市占率來講，自主一直在30%到40%區間波動，現在進一步抬升到48%。如果從產值上來說，這個差距會更加明顯。第二個現狀：零部件跟汽車產業地位也是不對等的。現在全球零部件前100強中，只有10家中國的零部件公司，這些公司占全球零部件的產值比重只有5%，跟汽車銷量占全球的比重非常不對等，中國汽車銷量占全球的比重達到30%以上。如果我們只看自主品牌汽車占全球的比重，也有10%以上。我們認為這背后的原因是因為任何行業都是先做下游自主化，再到中游自主化。只有下游自主化之后，才對于整個中游這些零部件是有理解的，進一步進入到一個中游自主化。我們認為下游自主化包括自主市占率持續提升以及能力的提升，在過去的幾十年時間里邊，特別是在現在智能電動化的變革中逐步看到。所以，接下來我們非常希望看到的是整個中游的自主化加速地抬升。
我們先看整個下游格局的重塑。中國自主品牌汽車自主崛起的幾個階段：
第一個階段是低價普及，2000年左右憑借著轎車進家庭，作為一個低價策略快速搶占份額。
第二個階段，2010年左右，憑借個性化，以SUV這個細分賽道的車型為代表的車型快速地搶占份額。
第三個階段，主要的背景是智能電動化。因為品牌力產品的來源由動力總成不斷迭代變成了智能電動化的水平，對所有自主品牌來講，這是第三次去做市占率提升和品牌向上的好機會。逐步替代合資品牌，包括從韓系到美系，進一步到日系和德系。我們認為自主是有幾個核心的優勢：第一，需求的把控能力。第二，基于電動化。之前德系主攻燃油的減排，美日系主攻混合動力。對于自主來講，電動化的平臺能力逐步地凸顯出來。第三，智能化。因為自主品牌整個智能化轉型的意愿非常強烈，整個轉型速度也非常快。所以，我們認為基于需求把控能力、電動化的能力以及智能化的轉型的訴求，現在又面臨著智能電動化的大的機遇背景，對于所有自主車企來講，我們看好整車的自主崛起。
除了整車自主崛起之外，下游還有一個變化是商業模式的重塑。因為軟件和服務會打開新的盈利的通道，以特斯拉為代表，除了做生產制造商之外，包括像銷售創新、整個全生命周期自動駕駛的升級付費等等，都開始在做一些嘗試。對于所有的頭部車企來講，非常有希望去打開這個新的盈利通道。所以，對于整個下游的格局來講，也會有一個非常大的重塑。
對于整個供應鏈來說，核心也是基于下游的重塑，再到整個中游，整個中游是打破原有的供應體系，以及又有了智能電動化的增量。在客戶和產品邏輯的雙重加持之下，我們非常看好世界級的自主供應商，有希望在這個變革中憑借他們的性價比優勢、快速響應能力以及創新能力，去逐步地實現。
最后，簡單的總結。我們非常看好智能電動車行業變革中逐步呈現的很多細分賽道增長斜率的抬升，以及在這個過程中我們非常看好自主的車企以及自主供應商，有希望憑借這次變革去實現更快的增長。有幾個維度：
第一個維度是電動化，過去三到五年時間，電動化的滲透率加速抬升，整個供給端也進入到一個質變來撬動需求，增長的確定性在未來幾年還是會持續。
第二個維度是智能化。基于電動化是智能化的最佳載體，以及2022年算是智能化啟動的元年，我們非常看好智能化在未來幾年的增速以及國內的車企和零部件廠商是有希望在智能化中，在全球是具備競爭力的。這里看好的賽道像智能駕駛和智能座艙，智能駕駛里包括像判斷層的智駕域控以及執行層的線控底盤，包括感知層的部分賽道。智能座艙里看好的是易感知性和場景化的車載聲學、車載光學以及觸摸相關的座椅。整體來講，對于中國的自主車企，我們看好它們在這一輪智能電動的變革中去做市占率提升和品牌向上，在這個行業變化的過程中打開商業模式的變化和盈利空間。對于所有的自主供應商來講，我們認為現在再往后看三到五年，伴隨著智能化的加碼，伴隨著電動化的持續滲透率提升，非常有希望能夠助力自主供應商全球的崛起。
以上就是今天匯報的主要內容，謝謝大家！
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責任編輯：常靖蕾
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